【专家点评】威尔鑫：五千甚至九千美元金价“意淫”

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【/h/】上周，金价连续七次出现负值，这是自2009年3月4日连续第八次出现负值以来最长的连续下跌记录，也不排除连续改写负值记录的可能性。中期下跌明显，这说明making/きだよきだよきだよききだよきききだよきききよ1236的正确性在这种背景下，让我们期待5000美元甚至9000美元的黄金价格，这显然是非常过时的，容易引起恶意的喷。我们就当自己在胡思乱想吧。下面，我们将给出可能类似的历史操作意淫依据。

之所以在当前不合时宜的中期趋势空黄金市场运行季节幻想黄金价格上千美元的前景，是为了给最近杀价的中国大妈们提供心理安慰。至于最近中国民间的抄底，我的感受比较纠结，就是欣赏和反对，最后对他们对市场的无知有些怜悯。

值得赞赏的是，从全球货币政策扩散的角度来看，金价大幅下跌后将黄金纳入资产配置是值得称道的。注意这里强调的是资产配置，而不是追求中期利润的投资或投机买入；

【/h/】反对意见是，在操作时机上，这些积极的民间抄底情绪明显缺乏市场经验和理解，与前两年相比的廉价效应是他们购买黄金的主要或唯一原因；

【/h/】带点遗憾，知道最近一批黄金抄底基金可能有中期被套流程，甚至是不舒服的被套流程。如果只是资金占比小的资产配置也没关系(我觉得可用理财资金10%配置实物黄金比较合适，但不能太大)。但如果是中期投资或投机，资金比例较大(50%以上)，没有进一步的风险管理操作，可能会有持仓之痛。我甚至不知道一些盲目入市抄底黄金的投资者能不能忍受这样的痛苦。

【/h/】所以，目前作者幻想5000美元甚至9000美元的黄金价格是非常不合时宜的，可能会引来很多讥讽、嘲讽、吐槽等等，但只要能给最近阶段抄底黄金的勇士和大妈们带来一点心理安慰，甚至在之后的中期艰难岁月里通过回顾这篇文章来缓解痛苦，我觉得就是这篇不合时宜的文章的价值所在。也就是说，我对黄金市场的清晰看法是:继续关注中期的空，但更坚定地关注长期。

【/h/】想象成千美元的长期黄金价格的依据是什么？首先，我们认为一个金融品种的宏观牛市应该具有以下三个运行特征:

【/h/】第一阶段是从宏观熊市到宏观牛市的酝酿阶段。在这个阶段，有许多市场是空最大的差异。任何中期向上运动之后，都会有很多关于反弹结束、熊市延续的争论。2001年到2005年7月的市场就属于这个阶段。当时黄金价格从250美元涨到300美元后，关于黄金价格反弹结束、熊市延续的说法几乎从未停止过，而且当时还伴随着欧洲央行每年不超过500吨的市场抛售(《华盛顿黄金出售协议》)。然而，在许多市场疑虑中，在欧洲央行每年不超过500吨的抛售中，黄金价格总是越来越高。

2005年第四季度开始的黄金市场迎来了其宏观操作的第二个阶段，即宏观空头的声音越来越小。黄金市场的投资机会逐渐引起了更多的关注。很多投资者可能会问自己，什么时候开始关注黄金投资的。2008年全球金融危机后，黄金的全球投资对冲和避险功能得到加强。2009年，实物黄金投资需求首次超过工业和珠宝黄金需求。2009年也是欧洲央行华盛顿黄金销售协议第二个5年到期的一年。当年不超过500吨的黄金销售计划完成不到10%。相反，其他国家央行的存钱意愿在之前就已经加强了。黄金的投资、套期保值、避险等金融属性在/0之前得到加强，黄金价格连续三年从680美元左右大幅上涨至1920美元。这是我认为的黄金宏观牛市的第二阶段。

那么第三阶段是什么？现在是黄金真正泡沫化的疯狂投机阶段。不要认为2011年的黄金涨势是疯狂的。比起以后第三阶段的投机操作，简直就是儿戏。很多人可能会质疑会不会有这样的阶段。目前的全球货币环境如此糟糕，以至于许多人对这种感觉麻木了。也许20年、30年后回头看，我会感叹当前全球货币环境这么糟糕，但我为什么没有抓住这么明确的市场机会呢？全球经济不景气，但全球货币注水速度为/0/。在这样的货币环境下，黄金的下跌本身就是一个笑话。不要相信索罗斯所说的黄金不再是避风港的观点，更不要相信央行那种一发不可收拾不会导致通胀的鬼话。国际投机资本或美联储可以违背常识在当地操纵和打压金价，以强化美元信贷，但针对信贷系统泛滥违背金融常识的金融套期保值属性，长期打压黄金是绝对不可能的。因此，黄金更大涨幅的第三阶段尚未拉开帷幕，本轮中期大幅调整正在孕育第三阶段黄金更大涨幅的环境。届时，国际投机资本将被空加倍，市场将不断灌输正确的黄金观念，反对信用体系的扩散。

【/h/】就纯市场操作而言，历史上有过类似的操作吗？笔者梳理了1967年至1980年的黄金市场运行情况，具有一定的参考价值。就纯粹的市场操作而言，这种比较可能有些牵强。作者主要强调黄金宏观牛市运行的接力阶段有可能进行40%以上的调整。从2001年的局部调整到现在，我们还没有看到中期超过40%的调整。我想强调的是，即使出现这样的调整，也并不意味着黄金宏观牛市的结束，而是可能为下一阶段的投机性暴涨创造条件。

1980年以前的市场回顾。从1833年到1933年的100年间，金本位背景下的黄金价格恒定在20.65美元左右。从1934年到1967年的金本位时期一直保持在35美元左右。1967年，基本可以算是黄金非货币化的开始，黄金价格从35美元上涨。从1974年12月开始的近7年间，黄金最高价格上涨到190美元左右，7年间最高涨幅达443%，即1974年的最高目标价是1967年35美元初始价格的5.43倍。这个时期真正的上升阶段是从1970年到1974年12月的四年多。我们认为，这一时期的操作可以与黄金价格从2001年的250美元左右移动到2011年的1920美元相比。从1999年到2001年，黄金价格见底于250美元以上，可以与1967年到1970年黄金价格见底于35美元以上相比较。有趣的是，2011年1，920美元的最高金价仅为1974年12月的10倍。

黄金价格在1974年12月达到190美元左右的峰值后，到1976年8月25日，黄金价格调整到103.5美元，最大调整幅度为45.5%。调整时间近2年，绝对时间1年8个月。我们认为，这一时期的调整可以与2011年金价达到1920美元峰值以来仍在进行的中期调整相比。如果有趣的情况继续发生:金价会调整到1035美元左右吗？这是1976年103.5美元绝对底价的十倍。接下来将迎来投机暴涨操作的第三阶段。

黄金价格在1976年触底103.5美元后不到4年，也就是直到1980年1月21日，黄金最高价升至850美元，比1976年的103.5美元上涨了721%，或者说，1980年的黄金最高价是1976年103.5美元初始价格的8.21倍。这个阶段是我们上面分析的第三个推测

【/h/】参考1980年以前的历史想象，即使黄金价格从1920美元调整到2011年1045美元左右，调整幅度约为45.5%，并不意味着之后不再有投机性的主力上涨。以此为基础，再涨400%也就5500美元左右。如果1976年后有721%的涨幅，那么金价看起来就是9000美元，这才是真正的投机阶段。如果有趣的情况继续发生:第三投机阶段的黄金价格会上升到1980年850美元价格的10倍，即8500美元左右吗？

另外，回顾过去12年黄金市场的运行情况，第一阶段、第二阶段、正在进行的中期调整，都比1976年投机性暴涨之前的酝酿或准备要好得多。而现在的全球信贷环境，经济金融环境比当时差很多。所以，即使第三轮投机把黄金价格推高到一万多美元，作者也一点都不惊讶，没有什么是不可能的！索罗斯可以算是国际投机资本的代言人。不要相信他的黄金不再是避风港的谬论。

最后，描述了1980年以前美国的通货膨胀情况:

【/h/】1972年8月以前，美国甚至处于轻度通货紧缩阶段，消费价格指数年化率从5%以上下降到3%左右。但在这个阶段，黄金价格从35美元左右波动到65美元以上。虽然我们以1967年35美元的黄金价格为起点，但实际上黄金价格在1967年至1970年处于震荡触底阶段，1970年仍能看到35美元左右的黄金价格。1967年至1970年的黄金市场与1999年至2001年的黄金市场非常相似。但1972年8月之前的黄金市场运行情况告诉我们，通货紧缩背景下的黄金不存在牛市的观点是有例外的。

1972年8月以后，美国迎来了一个明显的通货膨胀过程。1974年12月，消费价格指数从3%略微上升到12%以上。黄金迎来了加速上涨阶段，1974年12月，黄金价格从60美元以上上涨到190美元附近的最高水平。这一时期黄金价格加速上行与美国的通货膨胀环境密切相关。

从1974年12月到1976年12月的两年间，美国迎来了控制通货膨胀的进程。消费价格指数的年增长率从12%左右持续下降到5%左右。同期，黄金价格从190美元左右调整到103.5美元左右。黄金价格的运行也与美价下跌密切相关。

1976年12月以后，出现了更大一轮的通货膨胀。1980年3月，美国消费价格指数的年增长率从5%上升到最高的14.6%，并在4月份再次延续。对应1980年1月21日黄金价格从103.5美元飙升至850美元。黄金价格的宏观投机在美国通胀指数前三个月达到顶峰。黄金价格在此期间的加速上行也与美国的通胀环境密切相关。

【/h/】1980年4月，美国消费价格指数连续两个月触及14.6%，随后于1983年7月开始回落至2.4%的低位。相应的黄金价格从850美元调整到300美元左右，形成了从那时到1996年的底部。

所以期待第三阶段几千块钱的投机牛市的条件，需要美国通货膨胀的配合。让资金注入更猛烈！目前，美国的通货膨胀指数在过去的40年中处于绝对的底部位置，因此在宏观策略上看空黄金显然是不明智的。只要美国在接下来的几年里给通货膨胀趋势一些阳光，黄金就会迎来辉煌的投机！

附图: