【专家点评】当基金在金市集中犯错时，机会就来了

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【/h/】我们要关注过去10年将开始的第四次黄金大牛市:第一轮是2003年3月开始于320美元附近，2006年5月结束于730美元的大牛市；第二轮从2006年6月的540美元左右开始，到2008年3月的1032.55美元牛市。第三轮从2008年10月的681.45美元开始，至2011年9月的1920.8美元。现在即将开始的是持续三年左右的第四次大牛市。如果错过了一、二轮没有实现大牛市的机会。恐惧中错过了第三次大牛市的机会，所以希望你能把握即将到来的第四次大黄金牛市。笔者之前有过介绍，就是两三年后，第四次牛市会把黄金价格推至3000美元左右甚至更高。

周二，国际黄金现货价格开盘报1574.2美元，最高试探价为1582.5美元，最低试探价为1547.9美元，收盘报1554.9美元，较前一日下跌20.7美元，跌幅1.31%。日k线显示中、龙隐大幅下跌。

【/h/】近两个月的市场运行有一个特点，就是每周二会被打压，或者继续下跌，或者转为下跌，也就是近两个月周二的金价出现普遍很不好。就像本周二，在美元走强创新高的情况下，即使欧美股市依然表现良好，大宗商品也没有大幅下跌，甚至没有希腊消息的进一步负面传播。但金价延续了这两个月和周二注定的运行特征，笔者也找不出具体原因。我们就这么想吧:市场明显被对冲基金操纵，他们想在周二尽可能隐瞒cftc的持仓统计，从而隐瞒真实的交易目的。

【/h/】既然说对冲基金，那就进一步说说作者多年来对基金的不断后续研究和了解吧。在数以千计的对冲基金中，主要的深谋远虑、操作优秀的对冲基金寥寥无几。大部分对冲基金还是像散户一样上下追逐，交易方式也不高明。运营良好的对冲基金的利润来源一方面是散户的猎取，另一方面也是通过猎取同类对冲基金获得的。我相信投资者可以从最近摩根大通遭受数十亿美元巨额损失的交易中理解这一点。所以很多时候，笔者对基金交易行为的分析，一方面是分析主基金的交易行为和目的，但更多的是在很多对冲基金开始专注于犯错的时候。当很多基金明显开始犯错，就意味着市场机会的到来。在这篇综述中，我们将谈谈近年来外汇市场上对冲基金的操作方法。但并不指望投资者推断出对冲基金在金银市场的相应操作，因为方法差异很大。不同方法的主要原因是不同的市场容量和全球主流市场的不同模式。因此，当投资者清楚地看到我们在外汇市场上的基金运作时，他们不能轻易复制和关联金银市场的运作前景。对于对冲基金在金银市场的明确操作路线，我们只在内部报告中做详细的分析和解读，并在市场机会出现时给出相应的操作提示。

【/h/】但有一点我可以提醒你，我们要关注的是将在过去10年开始的第四次黄金大牛市:第一轮从2003年3月的320美元附近开始，到2006年5月止于730美元；第二轮从2006年6月的540美元左右开始，到2008年3月的1032.55美元牛市。第三轮从2008年10月的681.45美元开始，至2011年9月的1920.8美元。现在即将开始的是持续三年左右的第四次大牛市。如果错过了一、二轮没有实现大牛市的机会。恐惧中错过了第三次大牛市的机会，所以希望你能把握即将到来的第四次大黄金牛市。笔者之前有过介绍，就是两三年后，第四次牛市会把黄金价格推高到3000美元左右甚至更高。未来两年宽松的全球货币政策环境至少也构成了这样的条件。所以希望关注黄金投资的朋友们不要错过第四次大牛市的到来。至于前三大牛市的运行特点，我们将在周五的周评中进一步详细分析。但是，我们只能在内部报告中反映对第四次大牛市即将到来的机会的保证和提醒。具体标志是看对冲基金什么时候开始专心犯错！

从对冲基金在美元市场的运作来看，

上周，在上周之后，基金进一步大幅增持美元多头。目前，该基金在美元期货的多头头寸创下新纪录。之前的历史纪录是在2010年2月初，但在2011年10月和2012年1月中旬，该基金的多头头寸也接近之前的纪录高点。因此，基金在美元期货市场的多头头寸似乎并没有什么特别奇怪的。

我们来看看近几年基金持有的美元期货达到当时的历史新高或者近几年的新高的情况:

首先，在2005年11月中旬，基金持有的美元期货的多头头寸和净头寸达到了几年来的新高，而空 head的头寸在那几年处于相对较低的水平。美元见顶后，从92.63点跌至2008年3月的70.68点；

第二次是在2008年9月的前十天。由于对雷曼兄弟破产引发的金融危机的恐惧，基金赚了更多的美元，持有美元期货的多头头寸和净头寸创下新高，而空海德的头寸则处于几年来的新低，即多看美元的趋势是片面的。但由于当时美元多头过度释放能量，美元迅速从80点以上调整到76点以下。后来由于金融危机的持续冲击，美元再次上涨到88点以上；

【/h/】我需要给这轮市场补充的是，在雷曼破产引发的这轮金融危机中，美元市场是投机的主战场，欧元市场是次战场。所以在多美元能量过度释放后，出现了从80点以上到76点以下的快速大调整。主战场的选择与随后两轮欧债危机引发的市场情况有所不同。

【/h/】第三次是2010年2月初。由于担心希腊债务危机，对冲基金联合攻击欧元。作者在5·11文章中分析了这种预谋行为。10月初，一些世界上最重量级的对冲基金在纽约会面，并就空欧元达成共识。据悉，2月8日，索罗斯基金管理公司(Soros Fund Management Company)、sac Capital、保尔森公司(Paulson Company)等多家对冲基金的代表在曼哈顿的一处豪宅里举行了晚宴。在不到两个小时的宴会中，对冲基金的大鳄们一边大嚼蜂蜜烤鸡和牛排，一边策划一项秘密计划，压低全球第二大货币。《华尔街日报》和《上海证券报》的《索罗斯引领对冲基金做大空欧元》都对此进行了报道。事实上，此时他们已经完成了漫长的部分，这看起来像是一个早期的庆祝派对。再一次，基金赚了更多的美元，持有美元期货的多头头寸和净头寸都创下了新高，而空头的头寸也创下了几年来的新低，也就是说，多看美元的趋势又是一边倒的。当时美元的对应点在79点左右，但到6月初，美元几乎没有连续向上调整到88点以上。直到欧洲央行发火，要成立4000多亿欧元的平准基金打击对冲基金，才会利用希腊题材对欧元进行投机。

【/h/】2008年9月美元能源限令发布后，美元为何没有上涨那么快，没有大幅调整？因为这种投机的主战场在欧元市场，投机攻击的重点是利用希腊债务危机攻击欧元，美元的上涨是欧元主动下跌中的被动上涨。

第四次是现在，再一次，希腊的债务危机可能退出欧元区攻击欧元。其实质可以理解为2010年希腊攻击欧元后的又一轮投机。目前，该基金持有的美元期货多头头寸创下历史新高。但与前三次不同，该基金美元净多头头寸仍远未达到2011年10月创下的历史高点。此外，该基金持有的美元空人头数年来并未处于相对较低的水平，而是处于相对较高的空人头水平。

这意味着，尽管该基金基于希腊可能恶化欧元区基本面的判断，不断制造更多美元，但它确实伴随着美元的持续上行。但对冲基金对美元的上行趋势似乎有很大的分歧。毫无疑问，这种差异比前三次明显得多，基金至今也不愿意止损。在随后的僵局中，如果基金空头有明显的集中止损行为，它无疑会推动美元继续上涨。然而，如果基金空头继续锁定在空头的位置，有必要观察多头何时失去买入或兑现利润。一旦发生这种情况，可能是市场下跌的反转，而不是简单的回调。

【/h/】但鉴于希腊问题的炒作，笔者需要告诉投资者，主战场也在欧元市场，对欧元的主动攻击引发了美元的被动上涨。

目前，对冲基金在美元市场表现出明显的多空差异，这让我想起了2011年3月的趋势。当时基金几乎兑现了美元市场/0/head，欧元市场/0/head的利润。该基金甚至反手增加了空在美元期货市场的头把交椅，以进一步在美元下跌中获得空头的利润。当时，该基金的美元空头部位置创下了新的纪录，美元继续然而，在这个过程中，我们发现，该基金不再进一步关闭其美元多头头寸，但逐步增加其美元多头头寸，即也有一个分歧的多重空放大。只是因为做空的力量更大，美元才继续下跌。然而，有许多空基金在随后的僵局，多头没有积极关闭他们的立场与美元进一步下跌。2011年4月，当美元空海德的现金利润松动时，美元触底反弹。目前，情况似乎与many/きだよよ0/differences.时代相似不同的是，多头占优势，而美元在上涨。因此，一旦长期兑现利润在市场前景中出现松动，伴随着欧元空头兑现利润的松动，美元可能会见顶，欧元可能会相应地触底。

从对冲基金在欧元市场的运作来看，

【/h/】以上四次我们也分析了基金在欧元市场的相应操作。2005年11月，尽管当时欧元空基金的头把交椅处于多年高位，但绝对数字并不算大，大约有5万手。多头仓位处于3万手的均衡仓位，说明当时操作的主战场是美元市场。

2008年9月的情况也大致相同。尽管空的领先优势被扩大到创纪录的70，000手，但它无法与在接下来的两轮中积极对抗欧元的空的领先优势相比。

【/h/】利用2010年希腊债务危机攻击欧元，欧元成为主战场。该基金在美元期货市场的最大多头头寸是在2月初，但当时相应的欧元最大空多头头寸刚刚超过70，000手。随后，我们可以看到，美元的进一步大幅升值和欧元的相应大幅贬值，是基金组织推出空欧元的杰作。5月中旬，该基金持有的欧元空头超过16万手(净空超过11万手)，但它明智地实现了美元市场的长期利润。当该基金在欧元市场的长期持股在6月初放松时，市场逆转。

这一轮关于希腊题材的猜测似乎又是一样的。上周，该基金的欧元空头寸超过23万手，净空头寸超过19万手，进一步再创历史新高。

基于上述对对冲基金在欧元和美元市场的操作的分析，存在以下疑问:第一次，美元市场存在明显的许多空差异；尽管美元多头能量和欧元空头能量创下新纪录，尤其是欧元空头能量创下新纪录，但整个美元的上行区间和欧元的下行区间都比2010年上半年小得多。利用希腊债务危机的投机波动对希腊来说要小得多，从近几年对冲基金在美元和欧元市场的能量释放来看，对冲基金的资金似乎越来越多，这让我们想起了钱越来越多的概念，这应该会让我们对黄金的长期前景建立信心。当外汇市场转向时，这取决于欧元空头何时不会增加其头寸。然而，对冲基金在黄金和白银市场的运作却截然不同。我们在内部报告中对此进行了详细解释。但从美元和欧元市场对冲基金净能量的过度释放来看，我们认为美元的持续上行和欧元的持续下行都无法与十年前五年的市场相比。所以总体来说还是提醒投资者关注黄金第四轮大牛市会出现的机会。同时需要进一步提醒的是，第四轮大牛市的操作会和前三轮一样复杂，除非你是非融资融券交易，否则在向上的过程中还需要把握好局部转折点。