【专家点评】从伯南克讲话看金银中长期前景

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周一，国际现货黄金价格开盘报1，690.75美元，最高测试价为1，695.1美元，最低测试价为1，585.4美元，收盘报1，692.05美元，较前一天上涨0.9美元，涨幅0.05%。日k线呈现小正线，窄幅强波动。

由于美国关闭，周一黄金和白银市场交易清淡。虽然金价在窄幅波动，变强了，但强势的延续力并不强。我们认为，预计金银市场将在周二继续短期走强。因此，当金价在周一震荡至1587美元左右时，我们建议客户可以进一步增加头寸。虽然头寸已经很重，但我们对9月份金银市场的表现充满了预期。

由于美国的关闭，新闻报道不多。只有欧洲偶尔出现的与短期市场趋势不协调的债务担忧，如当前市场美丽三月的低语，没有影响金银价格持续上行的主旋律，表明对金银市场的信心全面提升。这两天市场最关注的不是欧债危机的前景，而是伯南克讲话的意义。甚至我都不知道很多投资者什么时候会把目光从欧债危机上移开，虽然我觉得比较晚。这些投资者大多是美元多头、欧元空多头和金银市场空头。他们还是偶尔瞥一眼欧债危机题材，希望能得到题材来支撑自己的投资方向，但也觉得运气好，成分越来越重。所以，这两天批评伯南克讲话的大部分人都是这样的投资者:总的来说，他们认为伯南克周五的讲话并不是什么新鲜事，qe3可能还是一个梦，qe3已经是一个被过度炒作的话题。因此，相信金银的崛起和欧元的反弹可能只是昙花一现。我知道这类投资者的这种信念越来越脆弱。

首先需要说明的是，作者并不是因为看到的多做的多而当场嘲讽或攻击空头像的敌人。其实作者希望能成为零售朋友的有用指南。在此，我反驳空的观点，希望普通投资者在未来的市场分析或解读中调整一些对市场的思考。禁止把基本面分析和解释作为装点分析成熟度的道具，最终形成用基本面来附加市场表现的伪基本面分析，而不是通过合理的基本面解释来推断市场前景可能发生的变化。作者周末看到了这个根本性的解读，并在国内权威财经媒体上发表。这是典型的伪基本面分析，用基本面分析来附加市场表现。很多散户甚至市场分析的所谓基本面分析都是伪基本面分析。它认为，周五22点黄金价格的快速下跌是由于市场认为伯南克的老调重弹，黄金价格反转大幅上升的原因是交易员重新考虑了伯南克的措辞。你认为这种在大型权威媒体上发表的基本面分析有意义吗？事实上，很多投资者对基本面的理解也仅仅停留在这个层面。

如果说美国qe3相对于市场是一个老主题，那么欧债危机无疑相对于市场利用是一个老主题。6月和7月，作者不断分析欧债危机的主题是十年前五年后的一轮投机，通过对资本流动的深入研究，认为第二轮投机相当无效。2010年6月上半月之前的欧洲债务危机是由投机势力挑起的，而以索罗斯为首的欧元空首脑赢得了一场大胜利，直到欧洲央行愤怒并声称将设立4000亿欧元的稳定基金来打击欧元投机空首脑。当时欧洲债务危机的核心还是希腊债务危机。许多缺乏前瞻性眼光的对冲基金感到遗憾，因为他们没有赶上这轮欧洲债务危机空市场！

【/h/】2011年第三季度以来，欧债危机主题再次冲击市场。2011年错失市场的对冲基金不想留下这个主题的使用。2012年，当这一主题蓬勃发展时，他们涌入市场，制造空欧元，赚取更多美元。根据魏二新6月下旬的资金流综合分析，空欧元的场内和场外资本流入是2010年上半年的三倍多。另一方面，相应的市场表现与2010年上半年相差甚远。因此，笔者提醒当时的投资者，这一轮以欧债危机为主题的炒作相当无味。从中期来看，即使投资者不看好黄金、白银和欧元，他们也应该避免在中期投资空。这种观点与当时的市场表现相比，与散户的胃口相去甚远。许多来自散户投资者的信件或信息显示了这种市场情绪，并几乎将作者视为空散户投资者的敌人。我知道这类投资者的必然结果。从历史上看，追求表象的散户在零和游戏市场上是不可能真正赢的。最近作者收到的信件或者消息比较多，还是那些之前把作者当成敌人的散户。他们现在的问题是现在怎么办？这种投资人我给不了答案。如果一个投资总是停留在追求市场表象或者伪基本面分析的层面，即使你告诉他这次该怎么做，他也不知道下次该怎么做。最后悬念只是一个如何被机构吃掉的问题。那么投资者想解决的话应该怎么做呢？一定要先理解你分析或者解读市场的思路。怎么了？

qe3是一个古老的话题，听起来很独特，可能蕴含着独特的智慧和兴趣，能引起别人的兴趣，听听下面说的话。但我希望这种胜利不是建立在最终投资受挫的基础上，否则有什么意义！最近作者在不断思考qe3，不仅通过美国的经济数据及其官方言论思考美国qe3的可能性或过程，还进一步思考主要市场资本如何看待美国的qe3，主要通过主要资本的流动来推导其对美国qe3可能的看法。如果这些推论与纯根本思维的结论一致，作者将进一步强化自己的观点。如果有技术方面和市场表现的进一步支撑，基本不会出现战略失误。

【/h/】上周五伯南克的发言不多，但我觉得他的观点和过去相比已经很明确了，一些投资者或者市场分析师也要求更多的信息，这无疑是要求太高了。让我们进一步回顾伯南克的演讲，并进一步解读它，以获得对市场前景投资的有益指导:

8月31日，美联储主席本·伯南克表示，他将在必要时提供进一步宽松的货币政策，这听起来像是没有新想法的陈词滥调。投资者希望伯南克直接说要不要推出qe3，如果要，什么时候推出？如果伯南克发表这样的言论，美国有数百万人可以接替他的位置，他不能连任。必要的时候有很多意思。有必要通过经济指标来考察美国的经济复苏程度，以及这种复苏程度是否能够承受来自欧洲看似意料之外的冲击。经济复苏的指标也包括许多含义，如反映制造业和消费的经济指标、反映就业形势的指标，甚至通货膨胀指标和推出第三轮量化宽松的前景。所以，一句话包含了太多的含义，谨慎展开不是伯南克的职责，而是他的秘书的职责。而且应该是他的秘书对领导的陈述和讨论或者会议报告，而不是他对投资人的责任。对于一个成熟负责的基本面分析师或投资者来说，当伯南克提到有必要的时候，你应该能够立刻在脑海中看到很多丰富的内容，并在必要的时候判断出这个的大致含义。作者断言，绝大多数投资者和分析师在必要的时候会把这句话当成伯南克的抹黑，或者他们根本不知道自己需要进一步理解这句话的深层含义，认为伯南克的发言并无新意。这样肤浅的理解是一种不负责任的表现。

具体应该怎么想？首先，这句话有两层含义，一是提供进一步宽松的货币政策，二是满足必要条件。条件是什么？满意？很多投资者和分析师并不储存这样的信息，需要不断积累。条件之一是通货膨胀可以控制，qe3的出台目前不会造成明显的通货膨胀。从美国近几个月的通胀指数来看，年通胀率基本控制在2%以内。非常好的通胀指数意味着，从流动性的角度来看，推出qe3是有条件的。第二个条件是看通货膨胀指标之外的很多其他重要经济数据，比如消费大国美国的零售额，以及美国关注的就业形势。从具体经济数据来看，美国的零售数据摇摆不定。虽然7月份大幅上升，但这是基于6月份的大幅下降。从绝对零售额数据来看，美国7、8月份的零售数据基本低于第一季度各月的零售数据。从就业情况来看，失业率一直高在8%以上，这是美国无法长期站立的指标。虽然上周几个经济数据表现不错，但都表现出明显的波动特征，数据没有表现出良好的线性上升趋势。从外部环境来看，美国担心欧元区经济恶化，会受到影响。事实上，虽然我们认为欧债危机是可控的，但在惯性趋势下，经济发展确实在恶化。所以，美国经济受到欧洲经济放缓的冲击，基本上不是偶然的，但可能性很大。所以，如果投资者对上述信息有一个长期的储备过程，你在必要的时候就会明白伯南克的意思，基本上就是说美国的qe3是必须的。你得不到必要的解读，是因为平时的信息存储和梳理不够，也不是说伯克南说话就没有坦诚。

伯南克还表示，在考虑进一步宽松政策时，美联储将考虑政策工具的不确定性和局限性。这也有很多含义。比如目前虽然通货膨胀可以控制，但qe3推出后会形成什么新的通货膨胀影响？这就是不确定性，需要美联储考虑qe3的额度。对政策工具的可能限制意味着，美联储将考虑推出何种形式的量化宽松政策，以及希望量化宽松政策主要刺激哪些经济和金融领域。

贝南克说:非传统政策的成本似乎是可控的。如果经济允许，不应该排除进一步刺激的可能性。这句话在必要的时候可以看作是对第一句话更积极的补充。也就是说，伯南克认为，目前推出qe3的成本是可控的。如果经济允许，看起来也很顺利，但还是包含了投资者对美国经济的理解。从我们上面的分析可以看出，美国目前的经济确实允许推出qe3，甚至可以理解为需要推出qe3。这种意义可以更好地反映在上周美联储会议纪要中许多美联储官员的观点上。

伯南克还表示:美联储在评估其政策时，不应忽视美国面临的巨大经济挑战。事实上，这句话仍然强调了推出qe3的必要性，因为当前美国经济面临巨大挑战，需要更多刺激来改善。对于以费希尔为代表的美联储少数仍反对qe3的官员来说，我们不应该忽视美国面临的巨大经济挑战，也就是这句话更多是针对反对qe3的人。相对而言，qe3后会有新的挑战，比如通胀前景能否继续可控等。，但这不应该是这句话的意思。

伯南克表示:将敦促欧洲推进解决危机的政策，这似乎与qe3无关。但表示担心美国经济可能遭遇来自欧洲的冲击，美联储普遍认为目前美国经济复苏脆弱，一旦欧洲经济恶化，冲击可能进一步波及美国。因此，它倾向于继续放松和增加经济复苏的强度，以抵御来自欧洲的冲击的弹性。所以这种看似对欧洲经济担忧的担忧，还是包含了美国推出qe3的必然趋势。

伯南克还表示，除非经济增长更快，否则失业率预计将在一段时间内保持在可持续水平以上。这句话不是说唱。通俗的说法应该是，如果经济不能更快增长，美国的失业率会进一步扩大。如何让美国经济在动荡时增长更快？Qe3几乎是不可避免的选择。

伯南克最后表示:美联储前两轮资产购买计划可能增加了3%的产出，增加了200万个就业岗位。很多反对qe3的人都批评前两轮qe无效，美国不应该继续采取错误的新一轮qe。伯南克的话只是对这一观点的回应，肯定了前两轮量化宽松的巨大成就。言下之意是，如果启动新一轮量化宽松，无疑仍将取得显著成效。这也是qe倾向非常明显的表现。

作者对于伯南克周五的演讲缺乏新意实在无语。这样的投资人或者分析师一直在护理，希望伯南克像护士一样灌输自己的观点，没有任何信息处理能力。即使是做零工的伯南克的秘书，也不能成为投资者的护士。投资者要想成熟，需要断奶，学会独立思考和储备信息，对信息进行再加工。天上没有馅饼，还没断奶的投资人天天盯着天盼着天。

【/h/】所以基于伯南克的演讲和以上分析，我们认为美国的qe3是一个大概率事件，只是规模和模式的权衡。但这种氛围足以创造一个黄金白银中期持续走强的环境。many/きだよきだよききだきききだききききききききききき12365早在6月底，在分析资本流动时，作者就强调，空欧元的投机力量已经开始大规模撤退，不可能在短短3、4个月内大规模回归。期待战略撤退的组织会派出游击队分遣队营救被困的散户，这只能无限期期待，但前提是你的投资账户在等待的时候还能活着。