【专家点评】场外买盘强劲，金价惯性回升，希腊困局尤存

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本周，国际现货黄金价格开盘报1643.1美元，最高测试价为1767.6美元，最低测试价为1681美元。截至周五下午，亚洲股市收于1，758.6美元，较上一交易日上涨15.5美元，涨幅0.89%。周线k线显示小幅扬线，震荡整理后继续反弹。

【/h/】这一周的新闻故事很多，市场影响因素比较复杂，对应的波动也比较复杂，但大体符合我们对这一周市场波动的预期。至于市场前景，市场操作看似简单，实际上可能比较混乱。如果不能客观理解当前金价的驱动线索，很容易产生误导。在进一步分析之前，请先问自己一个问题。目前驱动金价波动的线索是什么？如果理解不够客观，那么后市操作可能完全不同。近日，笔者再次看到大量关于希腊债务危机加剧的分析，推动避险资金回归黄金市场，推动金价回升。说实话，我不能认同这样的市场解读思路，至少目前是这样，这是典型的附于基本面的市场表现分析。

当然，债务危机曾经是导致避险基金推高金价的主线，甚至可能在未来，但绝不是一成不变的。如果我们认为欧债危机下的风险偏好是目前推动金价波动的主线，那么笔者想问:上周欧盟通过了对希腊的救助协议，要打击风险厌恶情绪，刺激风险偏好，使避险资金流出黄金市场，追逐商品、资本市场等风险投资，那么金价应该会下跌。但为什么在希腊债务危机的背景下，金价上周大幅上涨？由此可见，用风险厌恶度较弱来解读推动当前金价的因素是不合逻辑的。

我们认为，推动当前金价波动的因素是对市场流动性的预期，而不是弱风险厌恶。如果用流动性预期来解读近两个月的金价波动，会发现基本符合黄金市场波动的逻辑。随着以希腊为代表的欧债危机近两个月恶化，市场担心欧债危机可能给欧洲金融体系带来混乱，甚至很多金融机构可能在希腊违约的背景下破产，引发比2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭更为严重的金融危机。在这样的担忧下，处于风险中的金融机构首先要尽可能的回收自己的流动性，以避免资金链在危机的冲击下断裂，避免破产。这种担心也加剧了投资者对欧洲经济前景黯淡的预期，甚至可能将全球经济再次拖入衰退，进一步抑制市场。即金融机构恢复流动性的需求和投资者对经济前景相对悲观的预期都打压了非美元市场。黄金、大宗商品和资本市场全线下跌。如果用风险偏好的强弱来解读市场对黄金市场的影响，应该是在欧债危机焦虑加剧、经济前景预期悲观的背景下，避险基金应该会推高金价。可见，风险偏好并不能解释9月份金价大跌的原因，只有解读市场对流动性的预期，才符合金价波动的逻辑。

上周也是如此。希腊赢得欧盟纾困协议后，缓解了市场对欧洲债务危机进一步负面演变的担忧。市场对金融体系资金链紧张的紧张情绪得到缓解，风险偏好得到刺激。大宗商品、欧美股市全线反弹，金价也相应大幅上涨。危机焦虑的缓解将推动金价大幅上涨。这可以用避险的力度来解释吗？不，只有流动性预期可以解释目前金价的波动。因此，我认为在市场展望中继续用避险的力量来引导金价波动是误导。

从本周的新闻来看，希腊出人意料地提议在周一对欧盟的救助计划进行公投，这是拒绝上周救助计划的委婉说法。在周三的文章《希腊援助公投计划显示狼的野心》中，作者详细分析了此时希腊极其不健康的心态。希腊的举动无疑加速了欧洲债务危机的恶化。无论从客观现实还是主观信心来看，它都在推动欧洲债务困境走向混乱，加剧危机的爆发。当然，笔者也从实际情况分析，上周缺少细节的救援方案只是短期的止痛膏药，并不能根治。索罗斯还认为，这个计划只能持续不超过三个月，然后希腊将再次陷入极端困境。希腊委婉的拒绝态度也是因为看到了这一层，抱着长期痛苦胜过短期痛苦的心态，希望能为欧盟第一军得到更好的方案。希腊的这一举动遭到了全球的谴责，尤其是德国和法国。德国和法国明确表示，如果希腊不接受上周的救助协议，它将停止发放第六笔80亿欧元的援助贷款。如果希腊举行公投，应该决定是否留在欧元区，而不是是否接受救助计划。到2月份，希腊将需要至少800亿欧元的援助贷款。由此可见，如果公投否决上周的救助计划(目前超过60%的希腊人反对上周的救助计划)，那么希腊将加速破产违约。即使希腊承诺了上周的救助计划，仍然没有希望走出债务危机的泥潭，尽管欧盟将继续为此做出一致努力。

这意味着欧洲债务危机将不可避免地进一步加深。如果我们以风险厌恶的强度影响黄金价格波动的观点来操作，那么在欧洲债务危机进一步复杂化的背景下，后期的黄金价格应该由避险基金推高。然而，如果我们用流动性预期来解释市场，我们必须警惕金价未来可能下跌的可能性。一旦希腊拒绝救助，希腊将加速违约和破产，大量希腊国内银行和欧元区其他银行可能倒闭，这将进一步冲击意大利和西班牙(这两个国家似乎还没有做好接受冲击的充分准备)。金融体系的资金链会突然收紧，部分断裂。在这种情况下，恢复流动性、维护资金链安全的交易，肯定会打压除之前美元之外的大部分金融市场，黄金市场也不能幸免。因此，用流动性预期和风险厌恶预期来分析和引导市场，会得到不同的结果。如果指导思想错误，必然导致战略操作失误。

诚然，市场最终是由资本驱动的，资本干预的深度会使市场形成不同的操作惯性。这就要求我们从主市场资本的流动中把握市场的战略方向，通过关联市场进一步相互印证。随着资金的向上流动，我们对近两个月来对冲基金对欧元和美元市场的干预进行了持续深入的分析，并得出了相当积极的结论。鉴于对冲基金在9月份对美元市场进行了有史以来最大规模的长期干预，相应的欧元市场也锁定了相对较高的空能量。我们判断，美元的强势一定会一次次创出新高。我们早些时候的判断是，美元中期将达到88点附近或以上。尽管美元在10月份进行了大幅调整，但从基金在欧元和美元市场的走势来看，我们并没有动摇这一判断。

【/h/】周一，日本干预汇市，美元大幅反弹。我们强调，日本的干预不会有效，日元升值步伐不会轻易停止。日本的市场干预只是点燃了美元内生需求的导火索。后来市场证明是真的，日元贬值的步伐骤然停止，但美元的复苏并没有停止。我们认为，本周，美元在全面调整后开始了新的上涨趋势。如果美元处于新一轮强势，基于近期风险市场与美元的相关性，要警惕风险市场再次转为调整。

【/h/】本周黄金市场领先风险市场，似乎脱离了美元市场引导的惯性。暂时不要被表象蒙蔽了双眼，这是因为对冲基金在市场上的短期介入。我们在上周市场失败后的内部报告中分析，如果金价在本周初直接震荡或回落而没有进一步上行，将构成一个良好的短期买入机会。即使美元反转走强，金价仍具有纯资本驱动的惯性创新能力。我们认为金价至少应该在1770美元左右进行测试。至于是进一步上行还是后期进入调整，就看对冲基金本周资金流动的惯性了。上周，黄金和白银市场对冲基金的资金走势基本相同，保持了与前两周相同的操作惯性。也就是说，上周金银价格大幅上涨的主要驱动力来自市场外对冲基金的无形推动，而市场上的购买意愿较弱。对于短期市场前景，我们仍然需要密切关注对冲基金场外购买的实力和意愿的可持续性。

来自美元和欧元的相关外汇市场。上周，市场的运行情况似乎是美元的主动下跌对应欧元的被动上涨，因为对冲基金上周在美元市场的主动长期盈利得到了很大实现，伴随着美元的相应大幅下跌和欧元的大幅上涨。尽管欧元大幅上涨，对冲基金并没有显著降低欧元空头，也就是说，欧元空上周的净跌幅相对有限，这意味着对冲基金似乎并不急于离开euro /きだよ0为什么？或者说，欧元在中期空.仍有战略意义此外，尽管对冲基金上周套现美元多头头寸获利颇丰，但剩余美元多头头寸仍较大，接近过去的历史高点。与本轮最高位相比，跌幅只有30%左右。所以，总体来说，我们还是维持了美元中期依然坚挺的反复判断。

【/h/】技术上，我们上周对这张图进行了解读，本周对其进行了回顾和进一步补充，比如黄金价格日周k线图:

【/h/】首先，从周k线格局观察，上周五金价周k线与中继塔底部有些类似，至少是短期市场前景的看涨信号。但从保守的角度来看，这是对市场前景的看涨观点，可以修正为说，未来一周要保持不确定程度的相对强势。目前看来是这样，也就是本周金价整体保持了有限的强势。

我们把金价作为一个整体来看，从年初的1308美元跌至1920.8美元。从图中可以看出，这个波段形成的阻力线的2/3线，准确测量出了黄金价格在1530美元左右的绝对底部。我们在前面的技术分析中已经详细分析了这个分析。

【/h/】就1308 ~ 1920.8美元的上行带和1920.8 ~ 1532.7美元的调整带而言，几个带分析的共振力区域都会对金价的波动产生强大的作用力。一是1308 ~ 1920.8美元上行波段回调的61.8%黄金段，与速阻线2/3线形成1540美元左右金价的绝对支撑。在过去的分析中，我们通过六种分析方法获得了黄金价格在这一点附近的强制支撑。请回顾评论《理性对待黄金市场，不要让对冲基金诅咒》中的分析。

【/h/】在图中我们可以看到，在1620美元左右，是月初的半年线与年内上行波段回调的二进制位置从1308美元到1920.8美元，调整波段从1920.8美元到1532.7美元反弹黄金段的23.6%产生共鸣，形成了9月底到10月上半月区间波动的有效支撑。

年内38.2%的上行区间回调从1308美元到1920.8美元，38.2%的调整区间黄金分割从1920.8美元反弹到1532.7美元，在1680美元附近产生共鸣，也是重要区间从年初的1308美元到5月的1577美元的138.2%的上行黄金分割。 这构成了10月份黄金价格区间振荡运行的顶部，同时也构成了本周周二黄金价格进一步震荡的绝对支撑，进而黄金价格迎来了强劲的上涨趋势。

【/h/】但金价突破盒子顶压后的强力在1740美元左右，在此点附近有季度均线的回压，也是重要波段从年初的1308美元涨到5月的1577美元的161.8%黄金区间，它们在1744美元附近产生共鸣，构成金价进一步上行的阻力。上周，黄金价格在这里被冻结。本周初直接在这种压力下震荡，构成短期买入机会。

【/h/】不过，如果金价进一步走高，强势阻力位将在1770 ~ 1776美元左右。此时在08 ~ 1920.8有23.6%的上行波段回调，在20.8 ~ 1532.7有61.8%的黄金分割共振压力，在9月份达到20.8的峰值后也有调整初始低点的形态压力。周四，黄金价格在基本金属复苏乏力的背景下再创新高，基本达到目标位置。我们认为这是由于对冲基金在短期内对黄金市场之外的深度干预的惯性，不适合寻找可能在基本面上过于束缚自己的原因。在操作中，我们将首先选择兑现1770美元左右的短期利润。随后的操作将由对冲基金本周的资金走势进一步决定，或者继续适应短期下跌和短期过渡的短期趋势，或者寻找机会在短期反弹时做空。但由于我们认为阶段性黄金市场受流动性预期影响，且鉴于欧债危机可能再次收紧市场资金链，所以在目前的战略视角下，我们不会多造黄金。