【专家点评】流动性趋势构成金银中长期利好

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本周国际现货黄金价格开盘报1598.2美元，最高试探价为1624.7美元，最低试探价为1587.1美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1606.5美元，较上一交易日上涨9.4美元，涨幅0.59%。在动力周，k线表现为向上振荡的小阳线。

本周有一个现象值得投资者关注:虽然德国和意大利的债券收益率居高不下，但市场对欧债的担忧明显降温。可见，很多金融风暴只影响市场信心水平。本周，经济水平和利率政策对市场的影响最为明显，但笔者认为，许多投资者基于数据新闻的出现而做出的理解不一定是理性和正确的。

近期经济数据和本周数据显示，全球经济放缓，而欧元区出现衰退迹象，甚至最稳定的德国经济也明显受到影响，这意味着进一步刺激经济的紧迫性。从数据新闻来看:

【/h/】德国联邦统计局6月29日公布的数据显示，5月份德国实际零售额环比下降0.3%，环比下降1.1%。根据媒体调查的经济学家预测中值，德国5月份实际零售额月增长率预计持平，年增长率预计为1%。由此可见，实际情况已经变得比预期的更糟，这可能是德国总理默克尔上周五妥协欧元区债务减免的原因之一。让债务危机继续拖累经济是不明智的。

【/h/】希腊4月份年零售率下降13.5%，之前值下降16.2%，衰退明显；7月3日，法国总理将2012年经济增长预期从0.7%下调至0.3%。2013年，经济增速从1.75%降至1.2%。我认为，不排除经济增长预期会进一步下调。

【/h/】美国经济明显好于欧洲，但从最近两个月的经济数据来看，整体趋势也在放缓，政府特别看重的就业指标又出现恶化迹象。即使经济数据偶尔变好，也很难形成好的趋势，但存在不确定的摇摆特征。这是美联储不急于推出qe3，而是在继续操作转折的前提下保持观望态度的重要原因。美国商务部7月3日表示，该国工厂订单在5月份恢复扩张势头，扩张速度超出预期，抹去了美国经济复苏前景的一些阴霾。数据显示，5月份美国工厂订单月增长率为0.7%，预计仅增长0.2%。4月工厂订单修改后，月租率下降0.7%，初始值下降0.6%。从4月和5月这一数据的表现来看，不确定性摇摆特征明显。美国6月ism非制造业指数为52.1，预计为53.0，低于预期。可以看出，虽然美国经济数据没有形成欧元区那样的单边下滑格局，但整体复苏乏力。

上周四和周五，随着欧盟峰会达成的债务危机治理和经济刺激框架的形成，欧元区将加强刺激经济复苏的措施。就连仍深陷债务漩涡的希腊也表达了重组经济的雄心。希腊财政部副部长克里斯特斯·斯塔库拉斯7月3日表示，希腊新政府将致力于改善受经济衰退打击的经济状况，同时将努力实现国际援助下的紧缩目标，以减轻希腊的违约恐惧。斯塔库拉斯说，希腊希望充分利用1300亿欧元的救助基金，将其发展重点转移到经济增长上，但其最初的财政计划不会改变。希腊总理萨马拉斯领导的新政府已经制定了一个救助条款的总体框架，其中包括再延长两年以消除赤字。然而，欧盟和国际货币基金组织(imf)表示，目前没有更多的政策空间。一直以来，希腊都在拖延欠款，以防资金中断。斯塔库拉斯补充说，希腊政府今年将偿还65亿欧元的欠款。从上述消息可以大致看出，三驾马车基本承诺将希腊推迟两年，而希腊将继续坚持此前向三驾马车做出的财政紧缩承诺。这似乎是目前双方都认可的新条件。

就刺激经济复苏的措施而言，主要央行本周大幅放松了流动性。首先，越南央行于6月29日将再融资利率从11%下调至10%。周四(7月5日)，中国、欧洲央行和英格兰银行采取了全面行动。虽然英格兰银行宣布将官方银行利率维持在0.50%不变，但宣布将量化宽松规模扩大500亿英镑至3750亿英镑。英格兰银行自2000亿英镑量化宽松初步调整以来，已数次上调规模。从目前的全球经济环境来看，笔者认为，英格兰银行最终的量化宽松规模可能达到不低于5000亿英镑的规模；同日，中国人民银行决定从2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点。这种存贷款利率的差别下调具有明显的意图，可以降低空银行存贷款的利润率，尽可能降低企业的融资成本。同时，尽可能刺激银行股票基金进入经济领域。提振经济的目的非常明显；同一天，欧洲央行宣布将基准利率下调25个基点至创纪录低点，符合市场预期。该行还将存款利率降至零，以帮助应对欧元区债务危机，这场危机已将欧元区经济拖入泥潭。将基准再融资利率下调0.25%至0.75%，为历史最低水平；一是银行将存款利率从0.25%下调至零，将边际贷款机制利率从1.75%下调至1.50%。欧洲央行(ecb)行长德拉克斯(Delacquis)在7月5日利率会议后的新闻发布会上表示，欧元区经济疲软，面临风险，通胀压力有所缓解。他还表示，央行周四降息的决定得到了委员会成员的一致通过。

【/h/】因此，从当前全球经济环境以及本周各国央行为释放流动性而采取的严厉措施来看，新一轮全球流动性释放进入加速阶段。首先，这将防止风险市场的进一步下跌。尽管我们认为全球经济表现不佳仍可能给风险市场带来压力，但流动性的释放将在一定程度上对冲这一压力。对于和宏观经济关系不大的黄金市场来说，应该是很大的利好。所谓的利润空只显示了美元的强势。

目前市场密切关注美联储何时推出量化宽松。虽然万事俱备，东风已起，但美联储仍在冷静观望形势。但笔者认为qe3是必然的，甚至应该在年底前推出，配合twist操作。最近，许多美联储官员以及国际货币基金组织(International Monetary Fund)官员都向美联储提出了尽快推出qe3的建议。

在我看来，美联储似乎能够在下一场比赛中更好地控制主动权，依靠不太糟糕的经济形势，不愿意领导欧元区，甚至不愿意领导中国降息。为了获得其他重要经济体央行降息后资金回流美国的好处，笔者认为这种好处可能不存在。首先，人民币对欧元降息只是降低了人民币对美元的套利价差，并没有创造套利机会。套利资金最多被挤出套利市场，但这些被抽回的资金可能回不到美国。周四，欧洲央行行长德拉克斯(Delacquis)表示，降息后，欧元区没有明显的资金外流。随着中国和欧元区等重要经济体降息，它们在国际贸易体系中的竞争优势将得到加强。巴西、印度和其他经济体已经数次降息。因此，在全球其他重要经济体率先加速释放流动性的背景下，美联储将被迫加快推出量化宽松的步伐。如果美联储在第三季度推出量化宽松，我对总体趋势并不感到意外。

周四的风险和金银市场的表现似乎过于看重美联储的态度。面对释放流动性的巨大好处，比如英国量化宽松政策的扩张、中国降息、欧元区降息，风险和黄金市场的反应似乎已经筋疲力尽。从周四的新闻披露顺序和相应的市场表现，可以看出影响市场波动的线索。北京时间周四19: 00，中国人民银行宣布降息后，黄金、基本金属和原油价格出现一定程度的跃升，美元出现小幅呼应过程。新闻对市场的影响可以解释为:中国降息刺激经济会增加对商品市场的需求，所以会刺激相应的市场向上。但是欧元区降息不会进一步刺激欧元区的商品需求吗？北京时间19时45分，欧洲央行宣布降息后，并没有进一步刺激大宗商品和黄金价格继续上涨，而是显著打压了这些市场。为什么？由于欧元降息刺激了欧元的大幅下跌和美元的相应跃升，以美元为标志的大宗商品和金银市场都面临压力。可见周四风险和黄金市场依然主要受美元波动影响，中国和欧洲央行降息似乎是间接因素。但笔者认为，市场反应有些不理性，过于关注美元波动的表象，忽视了流动性加速释放带来的好处。幸运的是，这种非理性的市场情绪在黄金市场得到了明显的纠正，表现为:黄金价格的下跌小于美元的上涨。这意味着对全球流动性释放具有前瞻性展望的机构将利用这个看似有利的空机会逢低买入黄金。

在我看来，欧洲央行降息对美元和黄金市场的好处应该是短暂的。从中期来看，流动性释放的加快将对黄金市场产生很大好处。尤其是美联储(Federal Reserve)宣布qe3的时候，会让黄金市场充分受益。因此，在美联储推出qe3之前，即使欧洲央行再次推出一系列货币释放措施，从而在黄金市场上形成了盈利的空现象，笔者倾向于只让黄金价格的复苏出现波折。

另外，如果忽略欧洲央行周四降息的消息，面对美元利好的刺激，我对未来几个月美元走势并不乐观，单纯看对冲基金在外汇市场的战略操作。原因如下:欧洲央行周四降息对美元来说是突然的利好，刺激美元买入和欧元卖出的特点是人气，即散户和机构都可以利用这个消息做空。这种方向是一样的，分散操作来源的格局注定是不可持续的，即作者认为单纯受周四消息刺激的美元上涨和欧元下跌是不可持续的。从对冲基金在整个外汇市场的战略运作分析来看，分阶段制造空欧元和被动制造更多美元的主题是利用欧洲债务危机的持续性。此外，我们发现，对冲基金可能认为标的已经用完，并已开始大规模撤出空欧元。我们在6月25日的《基金交易市场启动战略胜利退出的启示》一文中做了详细分析。由于利用欧洲债务危机制造空欧元的能量创下新纪录，在退出趋势形成后，投资者怀疑这些对冲基金是否会利用欧洲央行降息的主题，再次回到制造空欧元的阵营？我觉得不是，因为题材不吸引人，欧元存款利率已经降到零了。可以看出，根据周四的新闻报道，推高美元、宽松打压欧元的行为，只会为对冲基金实现欧元空头的投机利润提供一个绝佳的机会。

技术上来说是另一种味道。很多只坚持技术表征分析的投资者，找不到任何理由多看金银。这里我们只以白银的技术方面为例进行分析，比如白银价格的周k线，comex白银市场资金头寸变动分析图:

【/h/】从11年白银价格见顶49.77美元后的操作图来看，白银价格整体沿k1k2通道向下震荡，k1为白银价格中期调整趋势线，k2为对应的轨迹线。就此通道分析而言，目前下跌趋势线k1附近的银价无疑是相当危险的，有可能突破仓位，随时向轨迹线k2加速寻求支撑，这意味着银价中期可能运行在11美元左右，典型的中期趋势是空.

银价见顶49.77美元后，最低调整点为26.04美元。我们在这个波段画出了阻力线2，阻力线的2/3线几乎与下跌趋势线k1产生了共鸣，形成了白银价格上涨的强大回压。根据阻力线理论，当价格反弹触及2/3线时，弱反弹的终点往往结束。

此外，30天移动平均线、季度线和半年线都构成了一个空头安排。所以对于一个不关注基本面，只拘泥于图表分析的投资者来说，现在的白银价格确实有很大的中期下跌趋势风险。因此，虽然有些投资者说不出许多原因，但他们看市场的眼光相当空，而上面的图表分析可能是他们看空.的量化依据如果要问基本面，他们的理由一般是宏观经济前景悲观。

即使对于技术分析，如果放在更大的时间段进行分析，作者认为盲目地看空.是不合适的根据白银价格的整个宏观区间分析，从2008年的8.43美元到11年的49.77美元。如果我们在基本面分析的基础上认为金银价格中长期牛市必然会继续，不妨用中长期牛市的思路做一个新的图表分析。

【/h/】一般来说，大牛市后的良性中期调整，通常在价格调整到之前宏观牛市阻力线的2/3线时结束。当前情况如图中的电阻线1所示。虽然最近两个月白银价格已经突破了阻力位速线1的2/3线，但并不构成有效突破。基于以上分析认为牛市会持续，很有可能白银价格会在阻力线1的2/3线上得到有效支撑。基于这一判断，在白银价格突破阻力线1的2/3线时，逢低买入白银无疑是中长期的绝佳机会。

【/h/】就中长期格局而言，11年白银价格见顶49.77美元，形成明显的宏观三角排列，底部略高于26美元，12年白银价格有效支撑在此价格之上3次。根据形态学理论，三角形整理多为接力整理，整理后会延续原来的中长期方向。而且毫无疑问，现在的银价已经跑到三角整理的尽头了。稍有怀疑，三角收尾跑到了太远的位置。一旦最终证明白银价格在三角形排列后会形成向上突破，那么长期上涨的高度应该首先是一个三角形的理论高度。目前三角形的理论高度是49.77-26.04 = .73，所以白银价格中长期向上的第一个理论目标应该是49.77+23.73 = .5。这个过程应该对应我们之前分析的金价对3000美元的影响。同样，根据笔者对金银市场对冲基金的战略分析，目标价应该出现在未来三年。

那么以上的期待只是美好的幻想吗？白银价格中期会进一步下跌吗？请看图表下方，是对comex市场基金白银期货头寸变化的分析。从图中可以看出，在过去的两个月里，基金在期货市场的双向总头寸一直在增加，而相应的净多头头寸一直在减少，这表明一些基金正在积极建立空头部来抑制白银价格。图中的L2和l1是过去几年基金双向总头寸的天地线，形成一个能量波动区间。从图中可以看出，该基金似乎仍有不断增加白银空头的可能性，以抑制白银价格，这将使双向总头寸更接近l2线，而净头寸将继续下降，甚至延伸到净空领域。需要问的是:在当前的基本面背景下，有多少对冲基金敢逆着全球流动性趋势空白银这样做？此外，就基金的白银净头寸而言，目前的白银净头寸低于2008年白银价格跌至8.43美元的水平。也就是说，空白银目前的能量比2008年白银价格跌至8.43美元时更为彻底。因此，笔者认为这是一个战略阴谋，一些基金在近两个月故意设立空头像来打压银价，或者这部分基金可能已经落入了战略诱惑空.的陷阱笔者对对冲基金金银市场的OTC分析进一步说明了这个问题。此外，作者之前多次强调，2008年金融危机后，投资者和央行进一步加强了对金银金融属性的认识，所以作者实在找不到白银价格在中期会崩溃的原因。也许三年后回头看，你可能会觉得这种恐惧是多么可笑。