【专家点评】再谈黄金的长期前景（二）

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【/h/】自2013年以来，金银价格大幅下跌，目前已接近2011年和2012年的低点。空的氛围和实力在市场上依然强劲。不少分析师指出，黄金牛市可能已经结束。黄金的长期看跌前景。在这个悲观的时候，我认为有必要讨论一下黄金的长期前景。

什么决定了黄金的长期前景？是黄金的供求关系？是避险吗？黄金的生产成本？是美国经济吗？是美联储的量化宽松吗？是美元的购买力？还是欧债问题？还是中国经济和房地产泡沫？

以上因素明显或多或少与黄金价格有关。在某些阶段，某个因素或几个因素起主导作用，但在我看来，决定黄金长期前景的是美元的购买力。如果美元的长期购买力趋于下降，那么黄金的长期前景是有希望的。如果美元的购买力长期来看趋于上升，那么黄金的长期前景将是看跌的。如何评价美元的长期购买力？更可靠的办法是考虑美国政府的偿债能力和美国经济的长期发展前景。

我们这里强调的是货币的绝对购买力，而不是美元指数。衡量美元购买力的最佳指标之一是美国政府的债务问题。美国政府代表美国和美元的信用。如果美国政府无力偿还债务或宣布破产，国际市场和国内市场对美元的信心将不复存在，美元必然大幅贬值。这是一个很简单的原因。

目前认为黄金牛市已经结束的观点有:一是美国经济开始复苏，所以美国的qe也将结束，然后美国将进入加息周期，这将对黄金构成重要压力。二是技术上，黄金长期支撑线位于1520点左右。一旦跌破，就意味着黄金将进入熊市。第三，黄金上涨12年，牛市应该快结束了。

【/h/】目前美国国债约16.5万亿美元，约占gdp的105%。以现在为基准，未来美国政府的债务负担会越来越重。从2011年开始，美国两党宣布在10年内削减1.2万亿美元的赤字，相当于每年削减1000亿美元的赤字。但分析其本质，它只是一个数字游戏，一个政治口号。2013年大力削减支出计划如下:240亿元的支出削减将通过减少政府项目拨款来体现，剩余的850亿美元将从2013年3月1日起持续两个月。即便如此，美国国会预算办公室预测，2013财年美国财政赤字仍将高达8500亿美元，占gdp的5-6%。欧洲人应该认真得多。许多国家今年的财政赤字不到国内生产总值的3%，这也导致欧洲国家不断罢工。美国人说得多做得少。没有认真削减赤字的意图。美国在充分享受铸币税带来的好处的同时，债务比例也在不断上升。更严重的是社保和医保的隐性债务，至少有50多万亿美元，虽然计算口径不同。按照目前美国政府持续高财政赤字的政策，财政赤字迟早会达到不可持续的水平，市场迟早会对美元投下不信任票。到那时，美元的信用将大幅下降，市场将抛售美元，美国将出现高通胀，美元贬值将不可避免。不是说早晚有一句话要还。

从货币购买力的角度来看，货币过度发行和印钱还债的模式说明问题迟早会出现。货币的购买力会在很长一段时间内显著下降，所以从这个角度来看，黄金对美元的价格会在很长一段时间内趋于上升。重要的技术支撑位和压力位在这个核心原则面前就没那么决定性了。当然，这个因素并不能决定黄金中期走势。黄金中期走势与美元中期走势密切相关。

美国经济复苏、退出量化宽松，甚至加息也被视为从战略角度看待空黄金的理由。大多数分析师认为，减少量化宽松、停止量化宽松、减少美联储的资产负债表和提高利率是黄金战略空的一条重要逻辑链。但如果简单算一个账，就能明白会发生什么。这个我在第一期黄金长期展望里讲过。假设美国情况最好，我们在2013年第四季度停止了qe，2014年下半年完成资产负债表收缩，2015年初进入加息周期。经济继续温和复苏。第一，到2014年底，美国财政赤字应该在18.5万亿元左右。个人债务至少应该在13万亿美元左右。假设美联储有能力将名义利率上调至3%(即使将利率上调至3%，实际利率也应该只有0左右)，那么美国政府单就国债支付的利息至少为18.5 * 2% = 3700亿美元。个人债务的利息支付增加了至少2600亿美元。两者加起来，利息负担将达到6300亿美元，美国将立即陷入经济衰退。请回忆一下，美国2012年底的财政悬崖数字约为6000亿美元。这引起了国际社会的恐慌，最终美国以1000亿美元的减排计划告终。2013年3月1日，国际货币基金组织预测，如果实施850亿美元的削减支出计划，美国经济增长将下降0.5%。如果加上3000多亿美元的债务利息，美国经济马上就会陷入衰退，美国人显然不会傻到搬起石头砸自己的脚。这也是笔者认为美国长期宽松的货币政策会长期维持的重要原因。

还需要指出的是，美国经济以消费为主，消费占gdp增长的70%以上。但另一方面，美国是一个储蓄率低的国家，gdp的稳步增长意味着储蓄率进一步降低或者债务进一步增加。美国的经济增长实际上是债务驱动的。根据之前的假设，国内生产总值的增长必然伴随着债务的进一步扩张。如果我们想减少债务，经济将在相当长的一段时间内陷入衰退，这对美国来说确实是一个两难的选择。美国的政治制度和选举制度决定了美国很难实施大幅削减开支。这也是奥巴马在总统大选中获胜，罗姆尼落选的重要原因。因此，美元购买力长期下降是必然选择。对于黄金或白银来说，美国经济的温和复苏意味着美元债务的增加和金银价格的上涨。从这个意义上说，美国的复苏和qe的退出并不构成对金银的实质性打压。金银的长期前景应该是乐观的。

虽然作者对美国的长期债务前景并不乐观，但不可否认的是，美国仍然是一个国际储备体系，美元是公认的避险货币。美国国债仍然是世界上最受欢迎的债券，每个人对美元仍然有信心。在这种背景下，金银很难预料80年牛市的疯狂。如果美元阶段走强，金银走弱也是大概率事件。影响美元半年到一年走势的因素很多。美联储完全可以这么做。市场投机基金也是安全的，可以做到这一点。所以金银出现在更大的波段也不是没有机会。在运营中，尤其是在波段运营中，资金管理和风险控制变得更加重要。