【专家点评】金银牛市出现“缺油”症状

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周二，国际黄金现货价格开盘报1463.6美元，最高测试价为1467。1美元，最低跌至1443美元，收于1453.5美元，比前一天低10美元，跌幅0.68%。日k线呈现震荡下跌的阴线。

【/h/】周一周二，在国际原油价格大幅下跌的带动下，金银价格从高点回落。油价从周一的最高点113.46美元跌至周二的最低点105.47美元，最大混响率超过7%；白银价格从周一的高点41.93美元跌至周二的39.67美元，最大反响为5.4%；金价从周一的1476.2美元反弹至周二的1443美元，最高涨幅为2.2%。从以上市场表现来看，应该是原油价格大幅下跌，拖累了金银价格的调整，正是如此。在经历了持续的大幅上涨趋势后，金银市场的牛市出现了石油短缺的症状。

回顾一下近期金银牛市的表现，尤其是白银牛市的表现，有几个主要因素为金银市场供油:

首先，北非的地缘政治危机为不断上涨的金银价格提供了石油。这一因素形成的避险需求是近年来金银价格上行的最强动力。笔者认为，白银市场上有明显的过度投机这一主题的迹象。近日，非盟介入调解利比亚冲突，利比亚动荡局势开始向缓和方向演变，即该主题对原油和金银价格的支撑作用开始减弱。由于这一主题是油价和金银价格周期性走强的主要支撑因素，当主要支撑作用减弱时，将在市场运行中体现得最为明显。这正是最近两天油价和金银价格下跌的情况。

向阶段性金银市场供应石油的第二个因素是全球极度宽松的货币政策。虽然发展中国家在内部收紧货币以抑制通货膨胀，但它们没有减缓货币印刷速度，控制货币汇率，防止货币升值。美联储忽视量化宽松的货币政策仍在继续。美联储内部关于量化宽松的争论实质是一条缓和国际舆论压力的红脸线。不要希望美国过早收紧货币政策。周二(4月12日)，达拉斯联储主席费希尔(Fisher)表示，美联储已经向市场提供了足够的流动性，表明美联储不再需要继续刺激经济。在过去的几个月里，他一直在批评美联储为刺激经济增长而实施的量化宽松政策。他此前表示，目前经济不需要刺激措施，美联储释放的额外流动性可能导致新一轮金融市场失衡，导致未来通胀大幅上升。费希尔在上周五(4月8日)的演讲中再次表达了对美联储货币政策的批评，他首先提出停止量化宽松政策。周二(4月12日)，纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)主席达德利(Dudley)表示，美国第一季度的经济表现可能有些令人失望，经济增长率预计在3%或以下。达德利指出，目前还不清楚美国就业人口在过去几个月的增长势头是否会持续。如果美国不能迅速促进强劲的就业增长，将导致长期的负面经济影响。他表示，美国劳动力市场表现依然不佳，失业率很难进一步下降。无论如何，目前8.7%的失业率仍然不能令人满意。他还表示，目前通缩风险已大幅降低，但如果通胀预期失控，美联储退出宽松政策的时间将迅速提前。从声明中可以看出，他们对美国目前的经济复苏速度并不满意，认为美国的通货膨胀处于可控范围，应该继续量化宽松。声明中没有对非美国国家通胀加速的担忧，也没有声明美元作为国际储备货币应该承担起调节全球通胀的责任，只考虑美国本身。因此，货币泛滥刺激经济复苏的竞争将会继续。qe2之后，即使美国再次推出qe3也不要大惊小怪，对世界极其不友好。

日本地震促使日本加快印钞。地震后释放资金50多万亿日元，超过美国qe2的规模。更有意思的是，最近几周，在众多国家对日元升值的市场干预下，美元不但没有升值，反而继续向下震荡。投资者可以想象目前美元供应量有多充裕！在全球货币释放竞争的背景下，不可能指望以美元计价的大宗商品资源、黄金和白银逆转熊市。他们将继续振荡宏观牛市。因此，尽管短期利比亚战争有调解的可能，但短期金银市场多头缺油。然而，我们不能忽视货币发行竞争背景下的长期石油供应。当然，笔者认为利比亚战争题材在阶段性白银市场的投机性运用明显过度，需要纠正。即使银价在市场展望中再次震荡走高，这个过程也是必然的。作者认为，未来三个月，白银价格回落到35美元以下的可能性很大，继续追逐是不理智的。

向金银市场供应石油的第三个因素是日益恶化的全球通胀趋势。美国既然认为通货膨胀可控，就不会过多关注非美国国家通货膨胀的恶化，宽松的货币政策会进一步助长通货膨胀。不断恶化的通胀趋势将形成金银市场的宏观支撑。当然，这个因素的本质是货币泛滥的衍生产品。

金银市场多头供油的第四个因素是动荡的欧洲金融，但金银多头供能时断时续，时强时弱。最近的葡萄牙债务危机在一定程度上点燃了市场对欧洲债务危机的担忧，但对希腊和爱尔兰债务危机显然没有类似的扩大理解。市场对欧盟应对危机的能力更有信心，认为西班牙不会步葡萄牙后尘，寻求欧盟和国际货币基金组织(imf)的援助。因此，葡萄牙债务危机对金银市场形成的对冲支持相对有限。周二，国际货币基金组织官员表示，葡萄牙可能是最后一个被救助的欧洲国家，西班牙不太可能因其债务问题引起市场怀疑。据周二的新闻，中国总理温家宝告诉西班牙首相，中国将继续购买西班牙主权债务，并帮助为西班牙银行重组提供资金。

【/h/】总体而言，我们认为，即使阶段性的金银市场迎来调整和回调，也不会改变金银市场的宏观牛市。此外，由于分阶段进入白银市场的力度过大，市场可能会走强并反复。多头仓位可以考虑在涨势时套现获利，但做/0/时要谨慎。