【专家点评】恐慌之中静候市场黄金机会

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本周，国际现货黄金价格开盘价为1817.6美元，最高测试价为1827.9美元，最低测试价为1720.5美元，周五中午收于1745.3美元，较前一交易日下跌66美元，跌幅3.64%。周线k线出现大幅下跌的长阴线。

【/h/】本周，量化宽松和欧债危机在市场上交织，但欧债危机担忧对市场的影响明显大于量化宽松带来的影响，量化宽松成为本周除美元市场外所有风险的遏制市场，甚至包括避险黄金市场。虽然我们一直强调量化宽松和欧债危机将构成中期黄金市场改善的两条主线，但我们也强调，在欧债危机的焦虑成为更重要因素的前提下，许多金融机构有必要恢复流动性，以应对希腊违约造成的资金链紧张的影响，即空近期的市场偏差不应影响中期改善趋势。在具体操作方面，我们最近主要通过空的短线交易进行了过渡，取得了不错的效果，为新一轮的黄金机会做更多的事情打下了良好的基础。本周的消息称，总体趋势是空加剧了市场恐慌，但我们强调，我们应该在恐慌中等待黄金机会，这不仅体现在黄金市场，也体现在风险市场，这可能需要更多的耐心，而新一轮黄金市场的机会可能会更早出现。

在本周的新闻中，对欧债危机的焦虑进一步加剧，美国新一轮量化宽松的预期也是在美联储本周的利率政策会议上设定的。

从主权债务危机的角度来看，市场担心欧债危机可能不仅会加深，还会进一步蔓延。欧洲系统性风险委员会(esrb)也承认，欧盟金融体系的风险大幅增加。几个月前对经济复苏持乐观态度各国政府近年来变得谨慎起来，认为当前经济和金融危险的不确定因素正在增加，经济有再次陷入衰退的风险。投资大师罗杰斯说，全球经济正处于再次陷入衰退的门槛，这场衰退将比2008年更加严重。

政府应对当前主权债务引发的金融危机的措施也捉襟见肘，因为应对2008年金融危机的措施已经透支。当时全球各国央行在只担心通缩的背景下，通过大规模注资解决了金融危机，但却埋下了目前高通胀的祸根。也就是说，化解当前主权债务危机引发的经济金融风险，既要考虑到通缩拖累了经济复苏，同时也要考虑到当前高通胀进一步恶化的可能性；疲软的经济部门需要注入流动性来刺激复苏，而一些国家由于主权债务危机不得不增加紧缩措施。因此，全球央行解决金融危机的难度要比2008年大得多。

关于具体新闻，希腊总理帕潘德里欧周四(9月22日)表示，希腊政府必须实施一系列新的、艰巨的紧缩措施，这是避免破产的唯一途径。周三，希腊政府采取了旨在实现2011年和2012年财政目标的紧缩措施。具体措施包括:将1200欧元以上的养老金降低20%，将55岁以下退休人员的养老金降低40%，并将税收门槛从8000欧元降至5000欧元。除了上述紧缩措施，希腊政府还决定加快改革和私有化进程。就希腊而言，这些措施与其他国家释放流动性的监管方向背道而驰。没有办法避免破产，破产是希腊目前的当务之急，这些措施无疑会进一步将希腊带入明显的衰退。希腊的紧缩措施更多的是为了迎合欧盟和imf设定的条件，希望获得救命的后续贷款，但笔者认为这并不排除希腊最终退出欧元区的可能性。也许欧盟已经看到了这样的结果，考虑如何将对金融体系和欧元区稳定的影响降至最低。所以就希腊而言，还是有加深危机的可能。调查显示，经济学家预计希腊违约的概率为65%，其中一半认为希腊将在一年内违约。

此外，本周对主权债务危机的担忧进一步横向蔓延。穆迪将日本政府评级下调至aa3，原因是其巨额预算赤字以及自2009年全球经济衰退以来政府债务不断增加；标准普尔将意大利长期主权信用评级从a+/a-1+评级为a/a-1，展望为负面；穆迪将美国银行评级下调至baa1/p-2，富国银行的长期和短期优先债务评级从a1下调至a2，花旗集团下调至p-2。由此可见，主权债务引发的金融风险并不局限于欧洲，而是逐渐以全球化为特征。就连2008年金融危机后引领全球经济复苏的金砖国家也认为，国际经济形势进一步恶化，主权债务危机演变为新的金融危机的风险很大。世界银行行长佐利克(Zoellick)周一(9月19日)警告称，发展中国家的投资和国内需求可能会受到发达国家危机的损害，而应对新经济衰退的金融空时间已经低于2008年，这些国家正在采取货币政策走钢丝，以平衡价格压力和可能的经济衰退。也就是说，在高通胀的背景下，货币政策不得不再次放松。巴西央行8月31日意外加息50点，印度央行也宣布8个月加息周期接近峰值。中国人民银行继续发行票据，连续10周悄悄放开净投资3990亿元的货币紧缩手段。目前，欧洲所有银行都资本不足，欧洲的债务危机比2008年更严重，因为政府的救助能力受到金融压力的限制。可以看出，主权债务危机引发的金融风险仍在增加，风险缓解的拐点尚未出现。在这种背景下，我们首先应该继续警惕这一基本风险市场的影响。安全的黄金市场中期应该是利好的，但所有市场都是分阶段受流动性困扰的，甚至包括黄金市场。

主权债务危机对金融和经济的不利影响增强了各国实施量化宽松的意愿。英格兰银行的普桑呼吁世界不要过度放大对通胀风险的担忧，并尽可能协调行动放松货币政策。在本周的利率政策会议上，美国正式为新一轮量化宽松定下基调:在经济增长依然低迷、就业市场依然疲软、失业率依然居高不下的情况下，美联储将在2012年6月底前购买4000亿美元的6年至30年期国债。将利率维持在0-0.25%的范围内不变，并重申经济形势可能会确保异常低的利率至少维持到2013年年中。但说到短期债务，美联储正在抛售。我们认为美联储买入多头债和卖出空头债的方法非常巧妙:空头债通常由普通小机构甚至个人投资者持有，而这类投资者一般不持有多头债，即卖出空头债具有抑制通胀的目的。买入长期债务，卖出短期债务，会给整个经济和金融市场注入足够的流动性，同时尽量控制中短期通胀指标，虽然最终控制通胀的效果不会很大。因此，从美联储本周的利率会议和决定来看，qe3并不是很大，但它给出了一个积极的答案，即异常宽松的货币政策将持续两年以上。美联储(Federal Reserve)推出qe3的决定并没有给市场带来积极的兴奋，所以本周对美国新一轮qe对市场影响的分析较少，因为重点是欧洲债务危机。但我们认为，欧债危机后，量化宽松效应不仅会刺激风险市场再次反弹，也会刺激黄金市场。

【/h/】在9月17日的内部报告中，我们向客户强调，虽然黄金价格上周五大幅反弹，但本周将再次大幅下跌。黄金价格很难在本周初升至1840美元，甚至升至1830美元以上。我们应该继续会见肖特·空.我们认为黄金价格本周将突破1750美元，目前正是如此。至于美元，上周末央视采访一些经济学家时，就说新一轮量化宽松会导致美元大幅贬值，我认为很可能误导市场。首先，量化宽松不是美国搞的，本质上会全球化。只是货币释放的手段会有所不同。美国货币释放的重点是刺激经济复苏，改善内部就业。但由于美元是全球储备货币，所以所谓的国内货币释放会泄露给世界。在非美国国家，考虑到高通胀因素，货币释放的重点是控制汇率(虽然我们认为效果不大)。对内，要尽可能控制货币利差，避免进一步刺激通胀。量化宽松全球化时，对汇率的影响不能只考虑美国因素。周三(9月21日)，国际货币基金组织(imf)副主席蛯原姫奈表示，当各国货币出现动荡时，所有国家都有权干预外汇市场。这种干预的本质是一个向外界释放本币的过程，也是一个将货币注入货币的过程。

【/h/】在近期的实际市场研究中，我们认为美元将迎来一轮中期强势上涨，这也是我们9月17日内部报告的观点。我们在报告中分析，上周对冲基金最清晰的流向是外汇市场，我们进一步确认美元将迎来单边上行趋势，欧元可能迎来单边下行趋势。前期我们一直认为对冲基金在美元汇率衍生品市场的操作意愿不大，但在欧元市场相对活跃。但上周，对冲基金在美元远期外汇市场占据主动，而欧元市场的操作延续了前一周的惯性。对冲基金的流量信息表明，美元将迎来单边上涨，而欧元将相应单边下跌。上周，对冲基金在美元和远期外汇市场积极做多，无论是周长增量还是周净长增量都达到了作者统计十多年以来的最高纪录。需要注意的是，这个增量发生在净仓位和多头仓位基本为零的时候。如果用股市来比喻的话，就像是一只股票在低位横盘很久之后，突然放出了涨停。这应该是市场前景继续乐观的迹象。而且整个对冲基金的资金流动轨迹与2008年7月底和2009年12月上半月的流动特征和对应的头寸布局特征高度相似，意味着美元将迎来一轮昂贵的上涨。具体方法请查阅9月7日《从对冲基金分布看美元和黄金》的评论(其实主要分析的是美元)。如果是这样的话，投资者首先要注意风险市场中的风险控制，比如商品和股票市场。过去，美元的波动往往与风险市场背道而驰。但是对于对黄金市场的影响，我不敢给出明确的结论，因为影响黄金价格波动的因素比较复杂。

本周金价如期跌破1750美元，延续了我们近期判断的结构性修正，但会被解读为中期下跌吗？基于以上基本面分析，我们认为可能性不大，但要做好技术防范。黄金价格在1700美元以上有强大的技术支持，如黄金价格日k线图所示:

1)季度移动平均线应构成1700美元以上的短期强力支撑；2)就走势而言，金价突破h1h2通道后，轨迹线h2转化为新轨迹h2h3的支撑线，形成1700美元以上的金价走势支撑；3)如果我们把金价第一次见顶1911.8美元后的操作，看成是三浪顶部的复杂顶面与四浪的调整交织，即金价会在l1l2斜箱内运行，l2线形成1700美元以上振荡箱的底部支撑；4)虽然我们认为年内第三波再创新高1920.8美元，但节奏拐点应该是1911.8美元。所以通过分析78.3 ~ 1911.8的波段，该波段三分之二的阻力线也构成了00以上的强技术支撑；5)从78.3 ~ 20.8的绝对区间来看，其在00的二进制位置也构成了强力支撑。因此，纯粹从技术角度来看，我们认为阶段性金价不太可能有效突破1700美元。在我们本周初的内部报告中，我们认为本周黄金价格调整的绝对上限在1720美元左右，节奏分析应该是本周五。但周四金价跌至1720美元，意味着市场运行弱于我们最初的预期，因此周五金价能否进一步有效突破1700美元至关重要。虽然我们上面的技术分析认为金价应该在1700美元以上得到有效支撑，但是一旦被有效分解，阶段性调整的时间可能会比我们预期的要长，新机会的捕捉需要从对冲基金的资金流来判断。黄金市场对冲基金的资金流再次印证了我们的判断，本周黄金市场将继续震荡调整。上周，对冲基金在黄金市场进一步套现多头利润，意味着本周周期性震荡调整的操作趋势将继续惯性。如果周五金价能有效支撑在1700美元以上，我们希望在周末对冲基金资金流分析中获得更多有价值的线索。