【专家点评】避险黄金偶尔也披风险逐利的外衣

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周一，国际黄金现货价格开盘报1，746.8美元，最高测试价为1，754.7美元，最低测试价为1，717.7美元，收盘报1，720美元，较前一天的经济基础低26.15美元，跌幅1.5%。日k线呈现震荡下行的中长阴线。

周一的金价表现并没有显示黄金的避险属性体现在哪里，但短期黄金市场似乎成为了风险资本外流的市场。那么，黄金什么时候会表现出避险和走强的属性，什么时候有可能成为风险博弈的市场？这不仅让普通投资者很难判断，也让很多专业人士很难一视同仁。

笔者认为，判断黄金能否有效发挥金融套期保值作用的关键是判断全球投资领域的流动性是否存在风险，即流动性是否顺畅是黄金能否有效发挥套期保值因素作用的关键。如果金融体系流动性收紧，无论是来自市场信心的收紧，还是来自全球各国央行金融政策的收缩，黄金都难以在任何风险面前发挥持续的避险作用。流动性是否顺畅，在不同的时间段会有不同的表现。

自2001年美元进入贬值通道以来，全球迎来了新一轮宏观流动性泛滥。商品资源、黄金等与美元贬值相对应的全球流动性泛滥，形成壮观的牛市。这就是流动性泛滥周期对黄金市场的影响。目前这种流动性泛滥的周期并没有发生质的变化。流动性泛滥的延续无论是为了救市还是刺激经济复苏，延续都是必然的，这是黄金宏观牛市的支撑基础。也是黄金基于宏观流动性泛滥的对冲的真谛！

【/h/】在上述流动性泛滥周期的前提下，还会出现其他局部风险，进一步强化黄金的避险属性。最明显的是，在全球金融相对稳定的时期，中东的地缘政治因素会强化黄金的避险属性，而此时流动性过剩就会趁机介入，把黄金市场变成风险资本投机获利的市场。最明显的是2005年到2006年的跨年度行情，黄金价格从420美元左右涨到730美元。这是流动性泛滥、中东地缘政治危机、逐利风险共同作用下的牛市。随后，金价的迅速大幅下跌是风险和利润迅速撤退的结果，宏观流动性的泛滥与中东地缘政治危机并没有明显的变化。

【/h/】在2001年以来宏观流动性泛滥的前提下，还会出现局部的全球流动性危机，明显打压黄金市场。最明显的是2008年金融危机期间，市场担心欧美银行家的资金链可能出现危机。这种担心不仅演变成银行出售金融资产收回流动性的实际行动，也严重损害了市场对流动性能否顺利维持的信心。结果，黄金价格在不阻碍大牛市的情况下分阶段大幅下跌。目前2011年也有类似的场景。市场担心欧美银行家的流动性可能会受到欧债危机进一步恶化的洗礼。在这种前提下，盲目地、策略性地看黄金，无疑与对黄金价格波动属性的理解相悖。也就是说，局部的全球流动性危机不会产生局部的黄金牛市，但是在宏观流动性泛滥的大趋势背景下，我们不应该对黄金的宏观牛市产生过多的怀疑，甚至用阴谋论作为说辞。

【/h/】而且即使在局部小周期内，小周期内的流动性变化对更短周期内的金价也有影响。这从我们最近对黄金市场对冲基金流动的分析中可以明显看出。我们在最近三周的分析显示，无论空.贬值多少，对冲基金在黄金市场的头寸都在缩水这与我们担心欧美银行家可能会抛售黄金证券等金融资产，以收回流动性，维持资本充足率是一致的。我们认为，在这样的大前提下，鼓吹黄金牛市，引导投资者在不恰当的时机盲目进入，是过分的，是不负责任的，也是无知的。但这并不意味着作者认为黄金会在没有实力的情况下出现一轮反复下跌。相反，上周，对冲基金在黄金市场上再次表现出一些看似反复无常的行为，这也意味着黄金可能不会迎来持续的下跌。但我们对美元和欧元中期走势的判断还是比较坚定的，即美元中期会进一步上涨，欧元会下跌，对冲基金在欧元和美元市场的操作与我们的分析完全一致。关于黄金市场的资金流向，我们只在内部报告中进行解读。在外汇市场，从上周的资金流来看，基金继续主动增持美元远期外汇市场多头头寸，并在欧元期货市场净头寸增加//0/，使得基金在欧元期货市场的净头寸在大约一年半的时间间隔后上升至10万多手。我们继续坚持美元。然而，黄金市场的对冲基金流动与外汇市场的流动方向不完全一致。

毫无疑问，在不久的将来很难获得大的市场机会，不管有多少空.投资者要把资金的安全放在第一位，不要太频繁的进出，这样亏损就会堆积成塔。不要太执着于短期。我之前分析过，给你10万可以很轻松的每天赚2块钱每批(100盎司)，保证金可以维持在5万元/批，看起来很轻松。但我告诉你，如果你轻松复利2年，你就是世界首富。一天几次过分强调短期机会是无能的表现，是其经营眼光的体现。当然，笔者并不完全否定短期，短期过渡是他有技术水平把握短期金价波动极限的好选择。但在金价随机波动的正常状态下，刻意追求短期收益，实在是不负责任或者无知，比买彩票好不了多少。即短期参与还必须强调短期安全边际！

从根本上说，美国的积极经济数据和标准普尔可能对欧元区国家信用评级的系统性下调，将进一步打压欧元，增加欧债危机背景下欧元区国家的融资难度，从而使欧债危机演变为违约成为可能。在这种背景下，欧美银行家需要提高资本充足率，投资者对阶段性流动性是否会出现危机的担忧将会加强。在这样的背景下，很难有更多的战略机会。