【专家点评】杨易君：机构忙卖出 散户急买进

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魏立新每周评论:黄金市场两极:机构忙着卖散户急着买

【/h/】2013年5月17日，威尔信首席分析师杨易君

本周，国际现货黄金价格开盘报1，448.71美元，最高测试价为1，448.8美元，最低测试价为1，369.5美元，周五亚洲午盘收于1，379.5美元，较前一交易日下跌69美元，跌幅4.76%。动态周k线呈现大幅下跌的中长阴线。

回顾本周的数据新闻，欧元区经济继续陷入衰退或经济停滞，但官方通过宽松政策刺激经济复苏的基调越来越明显。欧洲数据。德国消费者价格指数最终月环比下降0.5%，预计将下降0.5%。德国4月份居民消费价格指数年增长率为1.2%，预计将增长1.2%。希腊第一季度经季节性调整的国内生产总值按年率计算缩减了5.3%，按季度计算缩减了5.7%。塞浦路斯第一季度的国内生产总值以每年4.3%的速度萎缩。4月份欧元区消费者价格指数的最终值按年率计算增长了1.2%，预计将增长1.2%

【/h/】美国数据总体良好，通胀明显得到控制，这使得美联储有了继续维持超宽松货币政策的良好环境。数据显示，4月份美国月度零售额增长0.1%，预计下降0.3%；3月份零售额下调0.5%，初始值下调0.4%。4月份，生产者价格指数月环比下降0.7%，预计下降0.6%，生产者价格指数月环比下降幅度为2010年2月以来最大。在美国，4月份经季节性调整的消费价格指数年增长率为1.1%，预计将增长1.3%，cpi年增长率为2010年11月以来最小。说明通货膨胀得到了很好的控制。

但在美联储量化宽松的前景上，美联储内部官员继续表现出分歧。作为鹰派代表，美联储(Federal Reserve)普罗索(Prosso)坚持认为，退出操作应该尽可能快。他说，他认为通货膨胀或通货紧缩在不久的将来不会构成威胁。美联储(Federal Reserve)罗森格伦(Rosengren)表示，尽管美国经济取得了进展，但美联储仍需要放松政策，目前的超宽松货币政策是合适的。美联储(Federal Reserve)费希尔(Fisher)表示，现在不是停止购买债券的时候，但预计很快就会到来。旧金山联邦储备委员会(San Francisco Federal Reserve)主席威廉姆斯(Williams)表示支持当前的货币政策，并表示有信心美联储最终将退出非常规政策。

总体而言，我们认为全球宽松货币政策的基调不会有任何改变。即使美联储开始减少或停止购买债券，接近零利率的超宽松货币政策也可能会持续几年。也就是说，与整体疲软的宏观经济相比，当前的全球超宽松货币政策应该会继续让黄金受益。但低通胀环境显然是对黄金宏观牛市运行的一种约束，即我们认为中期黄金市场会有磨难。

就市场行为而言，最近几个月的市场操作明显两极化，整体表现是投资和投机导向的机构不断抛售或制造空，而金价在持续震荡和下跌后的廉价效应促使散户继续抄底或购买实物。我们认为，这样的市场资本流动结构不利于良好的市场前景。在一个融资融券交易能力巨大的市场中，散户不可能成为与机构博弈的赢家。这也意味着中期黄金市场会有磨难，但经过这一折腾，一定会迎来真正优秀的中长期机会。

世界黄金协会的数据进一步显示了上述黄金市场的资本流动特征。根据世界黄金协会的消息，第一季度全球黄金需求每年下降13%。黄金ETF头寸的减少是黄金需求下降的主要原因，但珠宝购买量有所增加。第一季度，美国金条和金币的年销售额增长了43%。中国第一季度金条和金币的销售额以每年22%的速度增长。由此可见，抄底黄金不仅是一种中国大妈，几乎是一种全球性的零售行为，但在中国股市低迷的背景下，黄金投资的需求尤其具有代表性。

我们简要回顾了最近几个月黄金市场上投资和投机机构的资本流动情况。先来看一下全球最大的黄金交易所交易基金(etf)spdr黄金信托(spdr gold trust)的持仓结构变化，比如黄金价格日k线和对应的spdr持仓变化图:

【/h/】spdr位在2012年12月达到1353.35吨的历史新高后，进入持续还原过程。但在2013年2月19日之前，spdr的降位并不明显，总降位只有30吨左右。之后金价跌破1600美元，市场开始出现两极分化。spdr闪电的强度和频率开始增加。同时，金价脱离2011年高点并突破320美元后的廉价效应进一步刺激了散户的购买需求。越发展，机构卖和零售买的两级分化越明显。

【/h/】融资融券市场也是如此，显然更具前瞻性。对冲基金的空总部战略布局始于2012年12月初，整个投机性的空总部布局基本上是在2013年2月15日那一周完成的，当时金价都在1600美元以上。我们没有意识到这是空的一轮中期战略计划，而只是把它看作是一场大规模上演的局部投机。从操作的角度来看，黄金价格突破1600美元后spdr头寸的加速放量正是对冲基金完成空时间战略配置的时候。也就是说，尽管黄金价格进一步大幅下跌，但对冲基金空 head的涨幅并不明显，只有spdr不断减持以抑制黄金价格，与此同时，它还伴随着散户投资者的不断抄底。

在4月份金价突破1520美元后，对冲基金宣布其空中期策略完全成功。毫无疑问，散户在金价进一步大幅下跌后的买入热情，只是在中期熊市的路上的一种高估自己的行为。当散户和国际投机资本对立时，散户怎么可能有胜算？

本周金价再次大跌完全出乎意料。上周，黄金市场的资本流动信息得到了清晰和前瞻性的展示。因此，我们不断建议客户在拉力赛和反手空.时要关闭仓位在之前的一段时间里，被套的多头位置在1600美元以下，这也建议止损在拉力赛和反手空.上那么，上周黄金市场的资金流动如何解释本周空的可能趋势呢？我们5月11日的内部报告《资本流动继续显示空金银的未来趋势》给出了具体而明确的分析。黄金市场的部分资金流动解释如下:尽管上周黄金和白银市场的资金流动略有不同，但它们都反映了空.市场前景的趋势上周，尽管该基金在白银市场小幅收跌，空人头止跌，但场外抛售压力更为明显，尤其是在黄金市场。上周，该基金继续在黄金市场增持/0/head，并减持多头头寸。自作者27年的数据统计以来，空基金的头把交椅创造了历史记录。但是，基金的长期库存仍然锁定在过去。目前，该基金的长期头寸总额仍约为空海德头寸总额的两倍。此外，黄金市场正在向空靠拢的另一个信号是，前两周强劲的场外交易开始松动。

【/h/】其实我们对资金流的分析判断，不仅具有前瞻性，而且是准确的。一方面，黄金市场外买入的宽松信号来自我们收集的数据。另一方面，本周初，许多金店对客户的大幅下降做出了回应，这也表明我们对资金流趋势的分析是准确的。此外，在本期内部报告中，我们还讨论或推导了黄金市场上对冲基金的另一个奇怪现象，这也是一开始让我们麻木的信号之一:根据我们不断追踪的数据，一批对冲基金从2012年10月黄金价格仍在1700美元以上的时候，就锁定了约600 ~ 1000吨的黄金保证金多头仓位。虽然金价自那以来跌幅最大，约为400美元，但看涨保证金的人仍牢牢锁定。我怀疑:为什么这些巨大的多头仓位没有爆炸？为什么这些基金可以从容面对400美元的暴跌而不减持？这些基金的身份？我们在5月11日的内部报告中对这些问题进行了分析和推导。如果我们分析推断，中期黄金市场肯定会有散户不满意的好表现！因此，我们仍然建议零售朋友在抄底时要谨慎，尽最大努力帮助我们的客户抓住中期做空的机会，等待机会改变策略做更多。