【专家点评】缺乏通胀忧虑联姻，金价油价没关系

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近日，不少投资者发函询问油价走强是否会推动金价中期上涨的进一步延续，以及中东地缘政治因素是否可能同时推高金价和油价。至少两年来，笔者没有单独分析油价对黄金价格运行的参考价值，这是因为这一时期油价运行与黄金价格没有关系，分析油价对分析黄金价格没有参考价值。

当金价和油价紧密波动时，必然存在通货膨胀的联姻。2004年至2007年，经济环境处于相对良好的正常阶段，高油价不断冲击投资者基于通胀担忧的神经。油价和金价呈现出密切的正波动关系，两者都有明显的上升和下降。即使在中东地缘政治依然紧张的2005年，金价也能脱离与美元的反向运行关系，但仍与油价保持着高度正的波动关系。

【/h/】然而，经过2008年金融危机的洗礼，随着油价的大幅下跌，投资者对油价引发通胀的担忧几乎消失殆尽。在石油价格和黄金价格不存在通货膨胀婚姻的背景下，石油价格和黄金价格的波动不再密切相关。即使在2009-10年，通胀担忧也刺激投资者购买黄金以规避风险，这与油价无关。通胀担忧来自央行货币的开放。所以，目前投资者再一次坚持2008年之前的分析思路，试图从油价走势中得到黄金价格走势的指引，可能会误入歧途！

【/h/】即使中东地缘政治再次恶化，导致油价和金价同时上涨，也不代表油价上涨，金价上涨。虽然他们的共同崛起有着共同的促进因素，但他们之间并没有直接的影响。油价上涨的原因是中东地缘政治危机导致原油供应渠道不畅，导致能源短缺。金价的上涨完全是基于地缘政治危机背景下的风险规避。需要强调的是，作者并不认为中东地缘政治因素一定会刺激金价上涨。

回顾近两年黄金价格和石油价格的实际运行关系，也证明了两者的运行没有相关性，比如近两年黄金价格和石油价格的周k线，近几个月黄金价格和石油价格的k线图:

以上所有数字都表明，金价与油价之间并不像2008年之前那样有很高的正相关性，因为油价不再是刺激投资者通胀焦虑的最重要因素。即使投资者在过去两年因通胀担忧而增持黄金，他们也担心的是信贷货币的扩散，而不是高油价。因此，如果油价的缺失刺激了投资者强烈的通胀焦虑，其操作将变得与金价的波动无关。

【/h/】如果非要勉强关联原油市场和黄金市场，那基本上就是低关联度的非美元市场之间的关系。就像商品金属市场和黄金市场的关系，全球资本市场和黄金市场的关系。两者关系真的不大，主要体现在美元中期上升趋势的延续或者中期下降趋势给这些市场带来的系统性风险或者机会上。

就原油市场本身的运行而言，比如纽约商品交易所国际原油期货价格的日k线和相应的基金净头寸变动图:

【/h/】目前基金持有的nymex原油期货净多头头寸已逐渐达到11年的历史纪录，这意味着参与阶段看到原油越来越多的风险很大。如果美元在中期内继续保持上涨趋势，也将对应构成油价调整的系统性风险。

【/h/】最后再次强调，没有通胀担忧的油价与金价波动无关，投资者应避免复制2008年前的经验主义。否则会被自己束缚！