【专家点评】金市缺乏支撑其中期走强的由头

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周二，国际黄金现货价格开盘报1663.9美元，最高试探价为1664.5美元，最低试探价为1641.2美元，收盘报1650.5美元，较前一日下跌13.6美元，跌幅0.82%。日k线显示银线中段震荡走软。

【/h/】上周金价跌至1640美元左右时，我们给出了短期底部判断，并进行了充分的技术论证。随后，小洋金价连续三天反弹，周二再次走软。从形状上看。类似3月7日到12日的组合。周三金价是否继续进一步，相似度大幅下降？我觉得不太可能。短期市场参与者也可能利用这种市场表象和市场心理在短期内诱导空。作者仍然坚持在1640美元附近，已经形成短期底部，在1640美元附近，已经成为我们最近不断强调的做空多价点。但中期来看，笔者还没有找到支撑金价中期强势的理由。所以，如果没有好的价格操作优势，作者不会给出一些中期多做的建议。即使近期多头，我们也只会做不超过两周的短线操作。

最近没有基本面对风险或黄金市场产生趋势性影响，如果有潜在影响，我们也认为已经在欧美风险市场得到充分体现。美国股市自2008年触底以来延续牛市，欧洲股市在欧债危机漩涡中的整体表现相对辉煌。但从基本面来看，仍在泥潭中挣扎的欧债问题，以及美国经济复苏艰难而稳健的复苏步伐，都难以形成对风险市场的可持续支撑。风险市场远离基本面的过度上行必然伴随着相应的大幅回调。一旦出现这种回调，a股市场和国际大宗商品市场可能不可避免地受到影响。也就是说，我们认为目前的风险市场并不构成一个良好的中期机会。

【/h/】在风险市场，笔者近两年很少分析原油市场，因为其与黄金价格运行的相关性减弱。但由于目前原油市场似乎处于一个相对敏感的时期，与黄金市场似乎有一个隐现的共同影响因素，所以我们就简单分析一下。首先，作者给出的分析结论是，无论油价是否在阶段性市场展望中进一步上涨，都已经面临了较大的阶段性风险，即在中期内，要时刻警惕油价可能出现的峰值调整。例如，近10年来，纽约商品交易所的国际原油价格和相应的近几个月基金净头寸变化如下:

【/h/】我们从图中可以看出，2010年10月之前，原油市场对冲基金多峰值净值处于L线位置，即净头寸普遍低于13.5万桶。随后，随着北非和中东地缘政治危机或动荡的升级，对冲基金加大了对原油市场的投机干预。2011年3月，在利比亚最激烈的战争期间，对冲基金在原油市场的净多头头寸翻了一番，达到约27.5万桶。然而，随着利比亚战争的谢幕，油价大幅下跌，从114.83美元跌至74.95美元。印象深刻的投资者应该记得，当时的白银市场是最糟糕的。

【/h/】从上图可以看出，2010年10月以后，原油市场对冲基金的能量翻倍，之前多头仓位的L线峰值仓位成为后续能量波动的低谷。暂时，如下图所示:

【/h/】近期阶段，对冲基金净多头头寸约为25.5万桶，已基本触及对冲基金新长能区间的峰值。回顾11年27.5万桶的历史记录，井喷一蹴而就。过去两周，对冲基金的净能量在达到25.5万桶后一直疲软。也就是我们倾向于原油市场对冲基金的净多头头寸已经基本触及极限。此时，继续关注更多原油无疑是在接管对冲基金的成功撤退。当然，笔者并不排除油价走高的惯性，但阶段性的市场风险无疑是巨大的。

【/h/】2011年3月利比亚战争后，是什么因素刺激对冲基金重返原油市场进行投机？当然，这是由看似日益紧张的伊朗核问题引发的中东地缘政治危机。然而，在我看来，伊朗核问题引发的地缘政治危机远没有2005年那么激烈。当时，伊朗和美国几乎每周都表示军事制裁和军事对抗的态度，最终未能真正升级。当时美国陷入伊拉克战争泥潭后，无法再对更强大的伊朗发动战争。作者认为，在美国目前经济低迷的背景下，也无力发动这场战争。一旦发动这场战争，除了需要应对伊朗或中东其他地区的武装抵抗外，国内的反战诉求，受到经济低迷的打击，很可能会引发社会动荡。作者认为美国不敢轻易发动这场战争。退一步说，至少在新团队组建之前，不会对伊朗发动军事制裁，否则奥巴马在新一届总统选举中肯定会落败。

所以，中东地缘政治危机支撑的高油价，似乎还是阶段性的泡沫。如果没有后续央行快速发钱支撑这个泡沫，阶段性泡沫破裂是必然的。我们知道，阶段性的金价依然相对坚挺，这似乎与对中东地缘政治危机的疑虑有关。沙特石油部长纳伊米周二表示，当前油价不符合供需基本面，全球石油库存正在上升。沙特在3月和4月每天可以释放990万桶原油，稳定油价，必要时每天可以释放1250万桶原油，沙特国内原油库存达到4000-6000万桶。可见，目前原油市场并不缺乏需求，高油价来源于对中东地缘政治危机的投机利用，所以我们认为很难有持续性。而在我们认为对冲基金做多原油的能量已经接近极限的背景下，中期继续看涨原油的风险无疑是很大的。

央行量化宽松在阶段性市场展望中释放资金，是否为油价泡沫提供了新的支撑？有这么一个理论。不过目前还没有实施的迹象，美国对qe的阻力似乎也不小。周二，两位即将上任的美联储理事表示，在经济强劲复苏的情况下，他们可以在2014年之前加息。他们在正式出现之前就开始扮演鹰派角色，这无疑增加了美联储维持宽松政策的难度，与伯南克的超宽松货币政策相矛盾。

总体而言，我们认为目前中期原油价格有继续上涨的风险。大幅上涨的欧美资本市场也面临更大的中期风险。如果原油和欧美资本市场引领整个风险市场进入阶段性或中期调整，大宗商品金属将受到明显冲击。黄金和白银市场将不可避免地遭遇冲击。

周二，黄金价格在美国市场开盘前大幅下跌至1640美元左右，随后企稳反弹。进入隔夜盘中后，由于伯南克对金本位持负面看法，金价再次走软，但当天并未触及新低。白银价格进一步下跌，触及盘中低点。说明商品属性较强的白银市场比黄金市场压力更大，或者短期金价在年线附近有较强的技术支撑。美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)周二表示，在大萧条期间，金本位制度抑制了全球经济增长，未能防止金融恐慌。由于金本位政策，政策失误在美国大萧条时期蔓延，实行金本位的国家被迫采取固定利率政策，不良政策会在国家间相互传染。从中期来看，金本位可能导致通胀和通缩。可见金本位很难取代美元本位，只是反对美元本位的人的精神寄托。

白天金价动态阻力在1655/1656美元左右。如果在美国市场开盘前未能有效突破，仍存在金价回调或混响的风险。一旦在美市前成功突破，稳定在1660美元以上，短期反弹的概率就太高了。然而，如果周三收盘价固定在1665美元以上，进一步反弹将更加确定。当然，笔者再次强调，支撑金价中期强势的基础已经没有了。