【专家点评】短期金市不宜继续做空

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本周，国际现货黄金价格开盘报1659.1美元，最高测试价为1669.7美元，最低测试价为1628美元。截至周五下午，亚洲股市收于1645.9美元，较上一交易日下跌13.6美元，跌幅0.82%。动态周k线呈现弱窄区间小阴线。

【/h/】本周黄金价格被调整为低弱窄幅，周四表现出强烈的抗调整意愿。在我看来，短期内继续做空黄金是不合适的，而阶段性的市场前景和时间稍长的中期市场解读需要进一步观察。至于黄金市场的长期演变，我们不改变牛市的观点。下面，我们将逐一解读短期、阶段性、中长期的市场环境。解释的顺序是阶段性，中长期，最后是短期解释。

就阶段性或中期市场而言，我们认为存在很大的不确定性。这种不确定性主要体现在美元中期强势进一步延续的可能性；欧美资本市场主导的风险市场涨幅过大。在缺乏基本面支撑的背景下，它面临着越来越大的系统性风险。如果欧美资本市场主导的风险市场迎来明显的调整，黄金肯定会承担冲击过程；第二季度是传统消费的淡季，在没有基本面支撑的情况下，很难找到金价继续中期上涨的原因。在我们继续坚持黄金宏观牛市的背景下，就阶段性或中期市场而言，如果黄金价格没有进一步扩大到更安全的空边缘，在第三季度开始前建立一个过于激进的战略牛市思维是不合适的。也就是说，我们通常倾向于在阶段性或中期黄金市场上进行反复调整。

【/h/】虽然随着希腊成功度过3月份的违约危机，美元似乎缺乏欧债危机导致的被动强势的理由，但主动强势的理由已经开始显现。之所以主动加强，是因为市场改变了基本面影响市场的思维。目前，市场将美国经济复苏的前景和美国是否会实施qe3的猜测视为分阶段影响市场的重要线索。虽然美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)坚持超宽松货币政策，但美联储内部超宽松货币政策的延续，以及对qe3是否实施的质疑，构成了美国继续宽松货币政策的阻力，有利于美元的信贷走强。此外，最近强劲的美国经济数据增强了市场对美国经济复苏的信心，进一步巩固了美元的强劲信贷。美国近期公布的就业数据和零售数据以及本周公布的领先指标均好于市场预期。中国咨询委员会(China Council for Consultation)周四(3月22日)发布的一份报告显示，美国经济2月份的主要指标好于预期，并连续第五个月实现增长，这意味着美国经济的活力至少将持续到夏季。2月份，会议局领先指标月率增长0.7%，预计增长0.6%。即从近期美国数据来看，未来几个月中旬似乎仍将保持强势，这将构成美元信贷支持。

【/h/】另外，随着近期美国经济数据的好转，美国反对伯南克超宽松货币政策和qe3的声音越来越大。这种反对声音反对美联储进一步盲目发行货币，这将有助于巩固美元的信用。周二，美联储的两位当选董事都表示，在经济强劲复苏的情况下，他们可以在2014年之前加息。这两个人在正式出现之前就开始扮演鹰派角色，这无疑增加了美联储宽松政策的难度，而伯南克的超宽松货币政策则有些矛盾；美联储(Federal Reserve)布拉德(Brad)周四表示，美国今年存在通胀风险，除非美国局势严重恶化，否则反对进一步放松政策；达拉斯联储主席费希尔(Fisher)周四(3月22日)也表示，美国经济复苏势头正在增强，目前没有必要采取更宽松的货币政策。因此，在当前美国经济呈现良好复苏趋势的背景下，货币政策进一步放松的可能性不大，这构成了对美元的信贷支持。除非发生意想不到的事情，否则美国经济的复苏将被推迟。

【/h/】虽然美国经济中期的积极预期本应提振风险市场，但欧美资本市场主导的风险市场在过去几个月大幅上升，即存在透支基本面利好的可能性。如果美元在中期继续走强，可能会给风险市场带来越来越多的系统性风险。一旦风险市场承压，黄金市场很难在美元相对强势中独立走强。周四的开市很好地反映了这样的市场运行特征，美元只呈现出明显的动态强化过程，但欧美资本市场、基础金属等大宗商品风险市场压力明显。因此，我们倾向于中期内，风险和黄金市场仍有进一步调整和重复的可能性。

以上是我们对中期市场的基本看法。从中长期来看，我们秉持黄金市场的牛市观点，主要是因为我们认为，欧美中长期宽松的货币政策或货币释放率会进一步超过经济增长率，货币增长会明显带动实体经济的增长，形成相应的通货膨胀格局，具有避险避险避险属性的黄金价格会得到支撑。我们相信，对冲基金不会放过这一基本情况，对金价做进一步的投机推广。欧美中长期将继续宽松货币政策的判断来自于欧洲债务危机中期会重演的判断，美国经济的良好复苏难以持续。就中长期欧债危机而言，虽然希腊在3月份度过了违约风险期，但我们强调，这只是更严重的欧债危机的暂时推迟，尽管欧元区官员持有这样的观点或有这样的担忧。

意大利总理蒙蒂(Monti)周一(3月19日)强调，为期三年的欧元区债务危机远未结束，尽管欧元区财政部长批准了希腊第二笔救助基金的发放。与此同时，国际货币基金组织(imf)也警告称，如果希腊不能继续接受援助，它仍将面临退出欧元区的巨大风险。花旗集团首席经济学家威廉·布伊特(Willem buiter)周四(3月22日)表示，尽管欧洲达成了一项希腊债务协议，并实施了大量流动性注入措施，但欧洲的问题只是被推迟了。他认为，欧洲最可怕的时刻还没有到来。他还预测，欧洲央行(ecb)将在今年晚些时候或明年初进一步实施大规模干预。去年12月和今年2月，欧洲央行先后实施了两轮再融资操作(ltro)。与此同时，尽管备受期待的希腊债务协议最终达成，但对欧元区其他外围国家的担忧重新抬头。布伊特表示，希腊和葡萄牙将进一步重组债务，爱尔兰也将面临风险。与此同时，西班牙最近的公共财政状况也在恶化。荷兰财政部长德亚(De Yah)周四(3月22日)在国会就欧洲债务发表讲话时指出，在希腊和私人债权人达成债务减记条款后，不排除其他欧洲国家进一步进行债务重组的可能性。也就是说，欧债危机可能在第三、四季度迎来新一轮的担忧。如果进一步恶化，必将影响全球经济复苏，这也是美国经济复苏前景中最令人担忧的不确定因素。如果欧债危机在第三和第四季度迎来新的担忧高峰，对金融市场的影响是不可避免的，欧洲通过货币释放进行干预也是不可避免的，因为欧洲可以容忍一个希腊问题，但绝不会容忍欧债危机在欧洲大规模蔓延。当然，即使希腊出了问题，对金融市场的影响也是无法估量的。

一旦美国经济复苏因上述意外影响放缓，将继续甚至推迟超宽松货币政策，甚至进行新一轮货币释放，这将构成黄金的长期牛市支撑。此外，央行对黄金储备的政策也构成了黄金的长期牛市支撑。有传言称，央行上周再次增持黄金。本周，英国财政大臣奥斯本(Osborne)表示，有机会重建英国目前持有110亿英镑的黄金储备。虽然英国财政部后来表示没有增加英国黄金储备的计划，但奥斯本的言论并没有具体提到黄金。但至少可以看出，央行目前并没有拒绝黄金储备。虽然可能并不急于补充黄金储备，但寻求补充黄金储备的机会可能是许多央行目前的心态。然而，像中国这样的国家从未停止为黄金储备无形资产。在中国制造的黄金跃居世界首位的背景下，大量黄金仍然通过银行进口是一个很好的证据。

以上基本面表明，虽然中期黄金市场仍有反复盘整的可能，但中长期黄金牛市的基础依然坚实。不过，短期黄金市场基本调整到位，继续做空可能会滋生风险。周四，金价表现出比银价和风险市场更明显的抗调整弹性。一旦风险市场短期下行压力缓解，金价可能会先反弹。

在技术图上，比如美元周k线图:

【/h/】这是近期频繁引用的美元周线k线图，传递出美元中期波动上行趋势维持良好的信号。美元在年线位置、半年报线、图示带38.2%黄金分割线(88.71-72.7点调整带)、图示带阻力速度线2/3线、周线向上趋势线h1位置获得明显阶段性调整支撑。这个多点共鸣支撑位于78.8点附近，但我们不否认短期内美元不会再次踩住这个支撑的可能性。如果出现这种可能性，必然伴随着风险和黄金市场的相应反弹。不过，鉴于美元中期走势稳健，我们不应对市场回暖抱有太大期望。

如美元日k线图所示:

【/h/】短期美元处于季度线位置，图示波段23.6%黄金线位置(如周线图中整体向上波段从72.7点到81.77点)，阶段性调整波段从81.77点到78.09点形成的阻力线2/3线位置。有一定的力量，整体上应该表现出短期支撑。如果美元在此支撑并上涨，风险市场可能面临进一步压力。尽管黄金市场周四对抄底表现出明显的调整阻力，但不排除进一步施压的可能性。此外，我们要注意最近的先例，即尽管美元波动，黄金市场还是走强了。因此，一旦通过抄底确定短期买入价值，尽管美元波动，金价仍有可能反弹。因此，我们认为短期黄金市场存在继续做空.的风险即使美元进一步走强，黄金价格仍将承受跟随高风险市场的压力，笔者认为区间相对有限，即如果短期内继续do/きだよ 0，黄金将孕育更大的风险。

如黄金价格日k线图所示:

【/h/】这是我们上一次评论中分析的图表，但是在本周黄金市场整体疲软、波动收窄的背景下，我们认为这个图表对应的技术分析还是有很大的参考价值的，我们再来回顾一下。1)就均线系统而言，首先可以看到，半年报线和季报线在前一周1670/1680美元的共振区间形成了对短期金价调整的强力支撑，之后金价反弹至1710美元以上。随后，黄金价格再次调整至年线附近。一般情况下，黄金价格调整到远高于年线的年线位置，至少会形成短期的强力支撑。例如，在去年12月的图表中，黄金价格首次处于年线。该位置在遭遇强力支撑后迎来大幅反弹；2)从2008年黄金价格681.45美元底部到2011年1920.8美元的整个宏观波段来看，波段回调的23.6%黄金段也形成了1640美元的技术支撑；3)从1522.55美元到1790.5美元的整个反弹带来看，该带的二进制位置形成1640美元以上的技术支撑；4)在1522.55美元至1790.5美元的同一个区间内，该区间内的阻力速线2/3线也形成略低于1640美元的共振支撑，即图中阻力速线2/3线进一步形成本周金价调整的强有力技术支撑。根据速阻线理论，通常一个波段的调整会在上游波段的速阻线2/3线位置遇到强力支撑。良性调整甚至以触及阻力速线2/3线告终，金价将迎来新一轮上涨。笔者认为，周四金价相对于银价和风险市场的调整阻力，具有对上述技术的强力支撑作用。

但中期来看，现在不太乐观。黄金市场普遍运行在h1h2斜箱中，近期1，790.5美元的波段高点低于去年11月形成的1，802.5美元的波段反弹高点，而对应的1，522.55美元的波段低点也低于之前1，532.7美元的波段低点，这意味着对中期过于乐观是不合适的。如果金价再次大幅调整，将着重考验h1线的支撑。

此外，我们在3月18日的内部报告中通过月度分析进一步强调了市场中战略机会的条件。认为在目前的市场和基本面背景下，金价/0/的整体调整可能会明显小于我们去年第四季度的预期。上周分析资金流向后，发现场外抄底开始加强。然而，本周初的传言进一步证实，上周一些强劲的场外抄底来自央行的抄底增加。然而，无论是央行增持，还是市场外对冲基金的隐形长期补充，都意味着我们继续让空对抗这种抄底力量。一个稳健的投资者即使不盈利，短期内也不应该继续盲目参与/0/的。