【专家点评】勿将黄金牛市曲折当熊看

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本周，国际现货黄金价格开盘报1624.9美元，最高测试价为1641.6美元，最低测试价为1561.9美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1571.2美元，较上一交易日下跌52.3美元，跌幅3.22%。在动态的一周，k线出现了一条中长银线，回调了涨幅。

【/h/】周三，金价飙升至1641美元，然后回落，周四又大幅下跌。是反弹后新一轮下跌的开始，还是空头多头转换之初的正常曲折调整？我们倾向于后者，在上周五的评论中，我们特别提到了第四次牛市的波折，这主要源于基本面环境混乱，但我们继续肯定市场已经基本证明了中期底部。对于不参与融资融券交易的投资者，建议你果断锁定或继续买入金银。

【/h/】尽管周三和周四的金银价格表现不佳，但我们发现相应的大宗商品市场和欧美资本市场都出现了短期或阶段性的见底迹象，即周三和周四的金银价格下跌并没有伴随着风险市场的下跌。是什么原因导致金银价格单独下跌？风险厌恶正在消退吗？如果是这样的话，那么对于风险市场随希腊问题的提前下跌有什么解释？显然不能这么理解。唯一的解释是金银短期上涨导致风险市场反弹更多，存在明显的短期技术性获利回吐。由于中长期均线的技术回压并没有在金银价格之上被甩开，以黄金价格为例，1640/1670美元区间的中长期均线对近期黄金价格的回升构成了强大的回压。当金价在这个压力线以下短期大幅上涨时，很容易引发短期获利回吐。说起来似乎很简单，但我们没有把握住短期金价波动的细节，调整了仓位。事实上，我们已经对短期黄金价格进行了详细的推导，但存在一些偏差。我们认为，本周金价可能会在1660美元左右徘徊，然后可能会出现明显的短期获利回吐，这将使金价回落至1590美元至1600美元之间。因此，本周我们不建议客户在1610美元以上继续买入或加仓，这是基于熊牛转换初期的曲折预期。所以要把握金价波动的细节会非常困难，我们也不例外。但我们对中长期牛市的信心依然坚定。

从本周的数据新闻来看，基于希腊问题的担忧仍在继续，但对金融市场的影响似乎正在减弱。此外，美国经济数据本周表现弱于预期，令市场对全球整体经济前景更加担忧，进一步增强了我们对全球新一轮宽松货币政策的判断。全球货币政策的宽松趋势与经济放缓相对应，即信贷货币相对于经济和金融的泛滥环境将构成金银的牛市环境。商品市场会更注重经济景气和流动性的关系，也就是我们认为金银尤其是黄金的牛市更容易判断，而商品市场的运行环境更复杂。

在欧元区的消息中，塞浦路斯总统克里斯托菲·亚斯6月1日表示，塞浦路斯可能会寻求财政援助，因为其银行业持有希腊政府债券，但这可能不是必然的结果。标准普尔6月4日表示，希腊在未来几个月至少有三分之一的机会退出欧元区，暂停对希腊的外部援助可能会导致该国主权债务再次违约。6月6日，穆迪下调了6家德国银行的评级。惠誉(Fitch月7日将西班牙评级下调至bbb，展望为负面，认为西班牙银行业需要外部金融援助，称西班牙净外债高企，特别容易受到欧元区危机恶化的影响。此外，惠誉表示，如果希腊退出欧盟，将把所有欧元区成员国的评级列入负面观察名单，希腊将自动导致塞浦路斯、爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙的评级被下调。可见欧元区的混乱还在继续，德国还没有主动缓和危机。然而，西班牙和意大利一直对此抱有期待。意大利总理蒙蒂认为，欧元区共同债券将实现，希腊将留在欧元区。荷兰和德国处理当前危机的态度相对一致，不支持泛欧存款保障机制，反对欧元区共同债券。也许他们需要等到他们能够及时得到它，即使他们被认为在管理危机方面行动缓慢。

在欧元区混乱持续的同时，欧美经济表现越来越差，新兴经济体发展明显放缓，这意味着需要更宽松的货币政策来刺激。美国6月1日公布的数据显示，5月份季节性调整后，非农就业人口增加6.9万人，预计将增加15万人。美国5月份失业率为8.2%，预计为8.1%。经过4月份的季节性调整，美国非农就业人口修正后增加了7.7万人，初始增加11.5万人。经过3月份的季节性调整，美国非农就业人口修正后增加了14.3万，初始值增加了15.4万。美国疲软的劳动力市场复苏给该国经济蒙上了阴影，也提高了美联储第三轮量化宽松(qe3)的预期。美国劳工部长表示，目前的失业率令人无法接受，国会必须采取更多措施。5月，美国ism制造业采购经理人指数为53.5，预计为53.9。美国商务部6月4日公布的一份报告显示，4月份该国工厂订单意外下降，这是连续第二个月下降，成为美国经济复苏势头令人担忧的又一证据。

【/h/】债务漩涡中的欧洲经济更糟糕:4月份欧元区失业率为11.0%，与预期持平。其中，4月份意大利失业率创历史新高。数据显示，经过季节性调整后，意大利4月份失业率升至10.2%，而3月份失业率从9.8%修订为10.1%，表明意大利失业率已连续第二个月达到两位数。与此同时，欧元区17个国家的核心国家和外围国家之间的失业水平差异进一步扩大。德国失业率4月份从5.5%降至5.4%，西班牙失业率从24.1%升至24.3%，葡萄牙失业率从15.1%升至15.2%；此外，希腊的失业率从2月份的21.3%升至21.7%。

【/h/】欧盟统计局6月5日公布的数据显示，欧元区4月份零售额环比降幅远超预期，表明随着失业率持续上升，欧元区消费者正在削减支出。数据显示，4月份欧元区月度零售额下降1.0%，预计下降0.1%；年率下降了2.5%。此外，欧元区5月份markit综合采购经理人指数(pmi)的最终值创下2009年6月以来的新低，表明私营部门的经济活动进一步陷入衰退。欧元区5月份的markit pmi最终值为46.0，为2009年6月以来的最低值，这是连续第四个月低于50。

鉴于上述动荡的金融环境和疲软的经济基本面，各国央行都做出了自己的声明或行动。其中，澳大利亚储备银行本周将利率下调25个基点至3.50%，并表示空还有进一步放松的空间。国际货币基金组织(imf)主席拉加德6月5日接受媒体采访时表示，欧洲央行(ecb)已经降息0/0/0。尽管欧洲央行(European Central Bank)本周维持利率不变，但我们相信，债务危机的影响最终将通过降息和其他宽松措施得到解决。当债务危机被遏制到一定程度，刺激经济复苏的货币政策就会进入轨道。美联储主席本·伯南克表示，美联储仍然有工具增加经济中的货币宽松政策，为经济复苏提供支持。周四，中国人民银行将基准一年期存款利率下调0.25%，至3.25%。

【/h/】可见，金融动荡和经济环境低迷，一定会使全球央行中长期延续宽松的货币政策。如果金融风暴打压了黄金的技术性或回收流动性，与经济繁荣关系不大，那就是错杀中长期金价的过程，投资者应该积极买入。

就近期黄金市场本身而言，传统黄金生产大国南非4月份黄金产量较去年同期下降12.8%。4月份香港对内地黄金出口月增长率为101.768吨，增长62%。4月份，香港每月从内地进口黄金的比率上升38%，至34.368吨。也就是说，4月份从mainland China进口的黄金净额约为67吨。所以从黄金生产国黄金产量相对萎缩，以及类似中国的实物黄金消费需求旺盛来看，也意味着黄金在实物领域有着良好的牛市基础。

从外汇市场上的资金流动来看，上周，该基金在美元市场上的空头头寸被迫停止或爆发。根据过去的经验，这一过程可以进一步扩展。如果是这样的话，美元可能仍然会受到冲击，而不是延续最近单边上涨的趋势。如果是这样，也意味着虽然金银价格已经见底，但上升趋势可能会有所波动。上周，该基金在欧元市场的净空进一步扩大至20万手以上的新纪录，3月9日之后，双向增持量首次超过空，即欧元市场开始出现明显的抄底底盘，但笔者无法对市场运行前景给出积极的结论。只是前期单边下行趋势可能已经结束，市场可能会进入震荡下行阶段，之后才会见底。回顾过去五年的攻击，这种双空双向明显增持也发生在2010年5月14日和21日这一周。空头部力量仍然占主导地位，但市场进入震荡触底阶段。我倾向于认为，在6月17日希腊大选之前，美元可能会向顶部波动，欧元可能会向底部波动。市场中期反转将随之而来。