【专家点评】拥抱金市大五浪，三千金价景非凡

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【/h/】2011年9月，在金价创下1920.8美元的历史新高后，进入深度调整，持续了一年左右。虽然市场在8月下旬出现明显的走强迹象，但市场调整后的人气仍然疲软，投资者仍然不敢对中期黄金市场抱有太大期望。今天，我们从基本面和技术面，以及对冲基金在黄金市场的操作特点和方法，对近10年黄金市场的运行进行分析、回顾和展望。我认为投资者在分享完这份报告后，会对中长期黄金市场重拾乐观信心，这也是笔者对中长期黄金市场的一贯信念。基于以上综合分析，笔者认为未来三年金价攀升3000美元应该升值。

回顾过去的10年，是中国黄金市场起步发展的10年，也是黄金牛市的10年。金价从250美元左右经历了10年的牛市，最高价升至1920美元的历史高点，最高价是起点的7.68倍。同期，美元最大跌幅不到42%。美元近10年最低点形成于2008年3月，为70.68点。在接下来的几年里，美元总体上保持了较大范围的波动，但金价进一步创下历史新高。可以看出，虽然黄金牛市得益于美元的疲软或贬值，但从2008年11月后黄金与美元的相关走势来看，只要美元给出一些微弱的阳光，黄金牛市就会非常光明。未来三年，美元还会给弱势阳光，让黄金继续辉煌的宏观牛市吗？答案是肯定的，我们对此感到兴奋和高兴。

从基本面来看，2008年金融危机爆发前，黄金从250美元左右到1032美元左右的宏观牛市，得益于美元从121到70.68的宏观贬值。这一时期全球经济普遍运行良好，原油价格的大幅上涨强烈刺激了基于通胀危机的市场焦虑，黄金成为抵御通胀的最佳武器。此外，中东还发生了地缘政治危机，为黄金牛市锦上添花。最明显的表现是黄金价格从2006年3月的540美元左右上涨到2006年5月的730美元。然而，在对地缘政治危机的过度猜测之后，随后的调整相当悲惨。在一个多月的时间里，金价从730美元回到了540美元左右的起点。这让我们明白了一个道理:地缘政治危机对金银市场的助推力难以持续，更多体现在投机价值上。当然，从长远来看，地缘政治危机的担忧将无形中帮助抬高金银价格的关注点。进一步回顾2011年3月，市场利用利比亚战争进行白银投机，白银价格在触及49.77美元的高点后，中期调整超过40%。

【/h/】可见，2008年之前的黄金宏观牛市是美元贬值、油价上涨背景下的通胀担忧，地缘政治危机只是黄金牛市的点缀。要知道，当时全球央行普遍表现为以欧洲央行为主的净卖出。如果进一步简化2008年金融危机爆发前影响黄金市场的基本面因素分析，毫无疑问流动性过剩是推动黄金宏观牛市的根本！有些投资者可能会问，原油价格上涨引发的通胀危机的担忧难道不是推动金价上涨的主要原因吗？这个问题问得好。但进一步考虑后不难发现，油价上涨趋势依然得益于全球流动性过剩。由此可见，流动性过剩和流动性趋势的放大，已经成为构成黄金牛市的根本因素。

【/h/】2008年下半年，美国次贷引发全球金融危机，全球金融市场大幅下挫。在接下来的几年里，黄金市场的影响因素变得复杂起来。即使在某个局部阶段，美元的市场表现也未必是影响黄金市场解读的决定性因素。2009年第一季度的黄金和美元市场就是这种情况，这通常反映在美元和黄金都受到风险厌恶的支撑的上行模式中。但如果忽略2008年之前金价与美元高度反向的关系，仍然可以找到支撑金价上行的主线:即全球央行打开闸门，缓解2008年次贷危机对经济的影响。也就是说，金价的上行得益于新一轮的流动性释放。当时的流动性释放是全球性的行动，全世界都在积极释放货币，即全球信用货币的总容量大大扩大，这构成了金价延续牛市的主要因素。相反，信贷货币之间的汇率波动就像一个影响黄金价格波动的涟漪，成为次要因素。所以当时美元指数的强势并没有影响金价的反弹趋势。

【/h/】此外，2009年全球黄金市场出现以下利好变化:欧洲央行基本提前终止每年不超过500吨的黄金销售计划，全球央行在黄金市场出现净买入。甚至在私人实物投资需求方面，也首次超过了黄金的实物消费需求。可见，政府和人民对黄金的金融属性的认识都进一步加强了。当时美国不顾全球通胀担忧，打开了闸门，极大打击了全球投资者对信用货币的信心，尤其是对全球最大储备货币美元的信用攻击。2009年第二季度，美元开始明显贬值，进一步刺激金价回升。

2010年，影响黄金的因素变得更加复杂，以希腊为代表的欧债危机接过了影响全球金融市场的大旗。美国也借此机会解剖欧元，以重获市场对美元的信任。所以在接下来的两年里，为了应对欧债危机，世界各大经济体的央行不仅提建议，甚至还出钱。只有美国说无能为力！这期间，虽然金银市场波动复杂，但核心线索还是很清晰的:流动性趋势仍然是构成金价波动的主要因素。2011年9月，黄金价格创下1920美元的历史新高，市场普遍受到全球央行基于2008年金融危机释放的过度流动性的提振。在中国，在4万亿刺激计划的背景下，全国房价创下新高。

【/h/】随着欧债危机的加深，全球经济面临衰退或明显放缓的风险，全球央行开始了新一轮释放资金刺激经济复苏的计划。但在这一波货币释放中，美国表现出了轻微的委婉，用操作扭曲代替了更为积极的货币政策。因此，在黄金市场的中长期，市场密切关注美联储是否会与全球央行一起推出更积极的货币释放政策。作者曾分析，在美联储承诺将超宽松货币政策至少推迟到2014年底的背景下，全球央行已经开始了新一轮的货币开放和放水。即使美联储暂时不牺牲更积极的货币政策，全球信贷货币相对于实体经济总容量的明显扩大，也会阻碍金价继续深度调整。因此，我们认为在1600美元以下买入黄金是中长期的绝佳选择。但我们认为，美国不可避免的会随着全球浪潮牺牲更为积极的货币政策，这将对黄金中长期持续牛市形成有力保障。美联储8月22日发布的会议纪要显示，qe3的牺牲已经成为一个大概率事件:美联储很多官员对目前脆弱经济的小幅增长并不满意，对依然居高不下的失业率非常不满，认为有必要尽快继续放松货币政策，加大对经济的刺激力度。这在8月下旬之后加强了黄金的有利气氛。

【/h/】目前，不少追逐基本表象的投机者担心欧债危机对黄金市场的不确定性影响，担心希腊退出欧元区，甚至担心欧元解体对金融市场和黄金市场的影响。我觉得真的是危言耸听！笔者认为，欧债危机对黄金市场的影响就像2008年美国次贷危机对黄金市场的影响一样，只是一个阶段或过程的影响，不会动摇黄金牛市的基础。2008年的金融危机促使许多机构非理性地抛售黄金。在本轮欧债危机中，机构显然更加理性。这也使得金价在11年见顶1920.8美元后的中期调整没有2008年见顶1032.55美元后的调整幅度大。毫无疑问，无论如何解读欧洲债务危机，最终都将通过不同方式提供更多资金来解决，不仅是为了解决债务危机本身，也是为了刺激受危机影响的经济复苏。因此，即使希腊退出欧元区，也不会对黄金市场造成灾难性的影响，欧元区对此也绝非毫无准备。担心欧元区解体？连索罗斯都担心。这是否意味着你的担忧看起来和索罗斯一样明智？作者很难肯定这一点。作者认为，这些老板唱着空欧元，唱着欧元解体的进行曲，应该与投机和获利的目的相配合。想象一下，只有在欧洲中央银行表达了捍卫欧元的态度之后，欧元空头和美元多头的投机力量才被大大撤回。欧元就这么容易解体吗？谁听过巴菲特说欧元区解体？

【/h/】因此，我们认为全球流动性趋势仍然是影响金价波动的主线，欧债危机只会在黄金市场宏观上行洪流中形成一些涟漪。全球流动性进一步释放，美联储(Federal Reserve)会议纪要也显示，qe3可能很快推出，以改善就业，刺激经济加速复苏。从美联储基于超宽松货币政策持续时间的承诺来看，作者认为未来三年金价达到3000美元并不是梦，未来金融市场将是一个美好的前景。下面从对冲基金的技术层面和操作特点做进一步分析。

如黄金价格月度k线图所示:

【/h/】我们的图中给出了一个清晰的宏观五波上行结构，主要根据宏观运行趋势来划分:

【/h/】2001年250美元是第一波的起点，2008年3月1，032.55美元是第一波的峰值。然后迎来了大二的一波调剂。如果大二浪是良性的正常调整，2008年5月应该基本见底在845美元左右。然而，美国次贷危机的爆发加深了第二波的调整，进一步延长了调整时间，并加大了空.的调整力度

【/h/】从第二波的调整区间来看，基本在第一波回调38.2%-50%黄金区间见底，38.2%黄金区间形成第二波调整的有效支撑。随后，在新一轮全球货币发行化解次贷危机影响的背景下，黄金市场迎来了强劲的三大浪潮。黄金价格从2008年10月底的681.45美元上涨到2011年9月的1920.8美元，持续了3年。

【/h/】从波浪理论推导，三大波浪的目标位置约为大一波浪向上位置的200%(绝对理论目标为13.4)。这个理论位置构成了金价四大浪调整过程中区间反弹的绝对回压，说明这个推演有一定的参考价值。理论持仓推导如下:251.7+(1032.55-251.7)* 200% = 1813.4美元。

【/h/】对比四大浪潮和两大浪潮的调整，它们的基本面激励大致相同。大一深度调整的根本因素是美国次贷危机引发的全球金融危机。四大浪潮调整的根本因素是复杂的欧债危机。就四大波浪相对于二大波浪的调整幅度而言，在三大波浪黄金分割的23.6%-38.2%之间。可以看出，四大浪潮调整的相对幅度远小于二大浪潮，说明四大浪潮的市场调整比二大浪潮更理性，也就是没有那么多非理性的盲目亏损。很多分析师，甚至罗杰斯，曾经认为黄金价格可能调整到1200美元以下，或者在很大程度上参考了大浪的调整特点。另外，就调整时间而言，四大浪潮经历了比二大浪潮更长的调整时间，虽然相对幅度较小，说明黄金宏观牛市的基础还是相当扎实的。我们认为1，522.55美元可以确定为四大浪调整的绝对底部，然后复杂的五大浪就会上来。

【/h/】如果参考大一波到大三波的推导，即我们认为大五波的理论目标可能在大三波的200%，那么具体的理论推导如下:681.45+(1920.8-681.45) * 200% = ，160.15，说明，000对于大五波来说还是比较保守的预期。另外在这个过程中要注意以下阻力水平:分别是三大浪138.2%的黄金分割，理论目标在2394.20美元左右；第三年的这波上涨了161.8%，理论目标在2686.70美元左右。

从每月的布林指数来看，我们分析了很多次。在我们继续对黄金牛市保持宏观肯定的背景下，只要金价跌破月度布林中线，就构成了战略性买入机会。参照这种宏观技术思路的战略操作，在过去10年里基本保持了90%以上的准确率。当金价突破布林的中轨时，战略买入机会不可避免。最后一次如此好的机会出现在2008年10月左右。因此，当目前的黄金价格突破布林月线的中间线，降至1550美元左右时，我们在内部报告中建议，非保证金客户和黄金用户应该在满仓购买，而黄金生产商尽管囤积黄金，也不应该卖出一克。当然，这一提议还伴随着基本面的进一步确认和对冲基金的操作分析。

【/h/】中期，最好对四大浪做更详细的分析，比如金价周k线图:

【/h/】整个四大浪潮的调整是一个相对标准的宏观三角排列，H、h1线构成三角排列区域，H线是金价1920.8美元后的中期调整趋势线。一旦后市确认趋势线H调整有效突破，就形成了对四大浪潮调整结束的肯定。H1线是一条三角形的收尾支撑线，约为1550美元。其实h1h2线构成了四大波浪调整的支撑带。这个支撑带横向向左辐射，2011年4-6月恰好是一个强盘整区。所以四大浪潮的调整也可以理解为这种地域形态的支撑。

【/h/】中期，一旦确定了四大浪的三角排列，金价上行的理论目标首先是四大浪三角排列的高度，这个高度的理论值是$ 1920.8-1522.55=398.25。那么，大五浪过程中的第一个理论位置应该在$ 1920.8+398.25=2319.05左右，接近月线大三浪138.2%黄金分割推导出的94.2。另一方面，双三角理论的上行目标位置为2319.05+398.25=2717.3美元，接近月线三大波浪161.8%黄金分割位置推导出的2686.7美元。这一点我们必须从宏观和技术上予以重视。

【/h/】由于论文篇幅有限，我们仅对基金在黄金市场的运作特点做简要分析，投资者可以登陆我们的网站查询更详细的基金运作方式和特点分析。比如黄金价格日k线，comex市场相应基金黄金仓位变化，白银仓位变化，全球最大的黄金交易所交易基金(etf)spdrgoldtrust仓位变化:

这里不做更详细的分析。从基金在黄金市场和白银市场的净头寸变化可以看出，黄金价格达到1920.8美元的峰值后，经过几个月的调整，空的能量得到了很大甚至完全的释放。从基金在黄金期货市场的操作来看，基金在黄金期货市场的净多头头寸已降至2009年1月以来的最低水平，仅略高于2008年基金净多头头寸的谷值。在这样的持仓分布特征和背景下，如果金价不能一蹴而就，当我们发现基金已经明显开始补仓时，金价几乎不可能破位创出新低，这也是我们强烈建议客户在1550美元附近抄底的重要原因。

【/h/】从资金流量和头寸分布特征来看，白银市场的中期底部特征比黄金市场更明显，即白银的能量释放比黄金市场更彻底。对比基金近几个月在白银期货市场的净头寸，可以发现其谷值低于2008年白银价格跌至8.43美元时的最低净头寸，即空白银的能量释放更加彻底。在此背景下银价下行趋势中断时，我们判断银价中期已经见底，建议客户大胆在27美元以下进行中期操作。

【/h/】目前最新位置1281.98吨仅比历史最高位置1320.44吨低3%左右。可见spdr对黄金的长期走势持强烈乐观态度，没有任何松动。虽然笔者建议保证金投资者不要参考spdr的操作细节来指导操作，但spdr的战略操作对于纸黄金、金商等非保证金投资者有很大的参考价值。