【专家点评】找不到中期看空金银的丝毫理由

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本周，国际现货黄金价格开盘报1721.2美元，最高试探价为1730.1美元，最低试探价为1698.3美元，周五亚洲午盘收于1708.7美元，较前一交易日下跌12.5美元，跌幅0.73%。动态周k线呈现震荡回调小负线。

【/h/】上半周，金价延续了上周调整的惯性，我们的技术推导出的调整目标位置被近似准确的检测到，就发生在金价调整的第13个交易日的神秘时间窗内。空与理论推导产生共鸣，使得到目前为止金银市场的技术修复和调整符合技术规范。最近新客户能买到1700美元左右，我觉得是幸运的。白银价格基本由31.7美元的分析预期支撑。尽管到目前为止，空时间和调整时间趋于完美结合，但我仍不能肯定黄金和白银不会在调整中触及新低。如果金价有复杂的惯性，作者对不太可能的1680/1690美元的理论支持并不排除这种可能性。从中长期来看，作者找不到任何理由来看待空金银。接下来，我们将分析基本面、技术方面和资本流动。其中资金流侧重于短期分析和回顾，技术分析侧重于中短期，基本面侧重于本周回顾和中长期逻辑推演。

从基本观点来看，

【/h/】从近几年，近几个月，甚至近期来看，无非是聚焦全球经济复苏，欧元区债务危机的演变方向，以及投机利用价值。至于接下来的中长期，市场可能会逐渐关注美国是否跌下财政悬崖，以及其可能的投机和投资价值。这应该是近几年或近几个月市场关注的基本线索。

从全球宏观经济的角度来看，目前并不打算看起来很糟糕，尤其是在欧洲。目前，全球经济正在放缓，一些地区甚至陷入衰退。刺激经济复苏是当前的全球计划。不难理解，当前全球货币释放的趋势与经济增长的趋势形成了一种趋势。这种金融环境与2008年金融危机后释放货币刺激经济复苏的全球环境本质上没有太大区别。本周美联储的利率决议和会后声明进一步强调了到2015年超宽松货币政策的基调，并明确表示将继续以每月400亿美元的速度购买mbs，直至就业市场明显好转。再加上到期的美国债券基金再投资，美国的qe3规模不仅巨大，而且qe3的最后期限也不可见。这可以看作是世界宽松货币政策的一个缩影。在这种宏观货币政策背景下，作者找不到任何对中长期金银市场不利的原因。

也许有些学者会不同意美元指数中长期上涨，会对大宗商品和金银市场造成压力。作者对此并不认同，认为他关于美元宏观强势的论点仍然难以令人信服。

首先，我不想反驳美元中长期会不会升值，也不想讨论其他商品会受到怎样的影响。正如我们在本周文章中分析的那样，除了流动性，大宗商品市场还将受到复杂的宏观经济起伏的影响。而金银市场(尤其是黄金市场)是最简单的，主要受全球净流动性趋势的影响，与宏观经济的盛衰关系并不密切。作者在这里创造了净流动性的概念，指的是全球流动性释放率扣除全球经济增长率后的净值。如果这个净值越来越大(即流动性释放加快，经济增长放缓)，说明净流动性处于放大趋势，这无疑对金银市场形成了巨大的正向支撑。我觉得目前世界就是这样的格局。

其次，美元汇率的长期走强是否抑制了金银市场。笔者认为，这种观点忽略了一个非常明显的前提，即美元汇率的波动与金银市场高度相关。如果这个观点是基于全球货币体系没有注水的那一年，那么作者同意这个观点。但是，谈论汇率波动对金银市场的影响是牵强的，因为目前故意忽略了全球货币处于注水狂潮的事实。

【/h/】为了方便读者理解，作者举了一个极端的例子:假设有一个全球货币的统一货币指数叫做地球美元，以及美元、英镑、日元、人民币等。都是地球美元的组成部分，但根据各国经济总量的不同，其货币的权重也不同。假设每盎司黄金对应1000地球美元的地球资产，然后假设世界测量1盎司黄金的储量和对应的1000地球美元的全球资产。经济危机来袭，全球经济零增长，连黄金产量都没有增加。然而，全球统一发行30%的地球元以刺激经济复苏。在这种情况下，衡量全球经济总量的地球元素变成了1300个地球元素。而黄金储备仍然只有一盎司，那么这一盎司资产的黄金价格应该上升到1300地球美元的价格是否合理？假设美元在地球美元中的权重为30%，那么美元黄金价格应该对应于:1300地球美元&除；30%重量= 4333美元合理吗？在这个过程中，假设构成地球美元的美元汇率上升了20%，欧元汇率下降了20%。或者同期美元的购买力比地球美元增加了15%，那么扣除黄金价格15%的涨幅后，黄金价格也应该是4333 &倍；(1-15%) = 83。

【/h/】请用心理解这个相对极端的例子，即在研究汇率波动对金银价格的影响时，千万不要脱离货币相对于经济增长供给的基础，否则论证就没有根基了。一个值得注意的事实是，美元指数自2008年触底70.68点以来上涨了约15%，但并未影响金价从680美元上涨至1700美元以上，银价从8.42美元上涨至30美元以上。

从中期来看，根据笔者对整个基金在外汇市场的战略进入和退出的研究，并没有战略上再次赚更多美元和空欧元的迹象。长期来看，我真的不知道美元是否会迎来更大周期的宏观上涨。但我知道的是，新一轮全球货币注入泡沫是事实，你也知道。

如果作者还将金融市场波动引入政府意志，那么作者认为美国目前不希望美元走强。毫无疑问，美元汇率贬值更符合美国政府的经济复苏愿望，有利于美国的国际贸易竞争。经过欧债危机的洗礼，欧元被美国解剖，被证明是一种不能作为全球储备货币的坏货币。全球储备货币仍然属于美元，尽管它可能不是一种好货币。美国真的没有必要再进一步解剖坏币欧元，打落水狗了。据说兔子不耐烦就咬人，杀三千个敌人要八百。所以作者找不到任何政治打压欧元的理由。5月底，欧洲央行可能会出手干预，遏制对欧元和欧债的投机狂吼，即让投机势力战略性退出。与美国相比，欧元区国家需要市场来巩固欧元的信用，唤起市场对欧洲债务的信心。因此，欧元区希望欧元走强，欧债走强，通过多种方式融资，引导经济和金融走出困境。所以，即使从国家层面的政府意志逻辑推导，作者也找不到支撑美元中期强势的理由。至于汇率波动的长期趋势，我还是说:看不清楚。但很明显，金银牛市还会继续。

就本周的数据新闻而言，虽然评级机构继续下调欧元区金融机构的评级，但作为市场参与者，我们的观点是:让评级机构折腾吧，他们有责任！作为营销人员，你要关注市场本身，如果你不打算做经济学家的话。此外，应提醒投资者不要将经济学家视为金融市场科学家，尤其是天马空.的经济学家本周，我们看到了欧洲债务危机继续缓解的更多曙光:意大利和西班牙债券收益率继续下降，德国对希腊的严格紧缩要求继续放松。

数据方面，来自欧洲央行的消息显示，9月份希腊银行存款额创下今年5月以来新高。这表明市场对希腊的信心正在恢复。9月份美国耐用品订单环比增长9.9%，预计增长7.1%。9月份美国耐用品订单和不包括国防在内的耐用品订单均录得2010年1月以来最大增幅。但需要强调的是，9月份的优秀数据是建立在8月份表现极差的基础上的。8月份美国耐用品订单月率下调13.1%，初始值下降13.2%。显然，美国经济没有好转到足以放松和刺激的程度。本周，美联储宣布将利率保持在0-0.25%不变，并承诺至少在2015年年中前保持超低利率。住房抵押贷款证券将继续以每月400亿美元的速度购买，直到就业市场显著改善。最近通胀率的上升反映了能源价格的上涨，但长期通胀预期保持稳定。讨论伯南克是否连任只是一个不会影响美国货币政策主调的故事插曲，不应作为投资策略的参考。

技术分析

关于美元，我们还是不能忽视这个我们最近多次分析过的美元周k线图和短期日线图:

【/h/】从这张图可以看出，2011年以来受欧债危机支撑的美元中期上行趋势(h1h2通道)已经被打破，但最近面临的是:年度周线、半年度周线、季度周线、2009年见顶89.62点后整个下行带反弹的38.2%黄金分割支撑，以及2012年3-5月调整底部的形态支撑。我们不认为这个支撑阶段会一蹴而就，这是我们近期美元技术分析的核心。也是我们通过相关性推演证明金价可能迎来阶段性调整的重要参考。

【/h/】虽然我们认为美元在78/79点之间的阶段性支撑非常强劲，但在中期强势缺乏基本面支撑因素的情况下，日上线的回压不容忽视。日线图中年度线和季度线的共鸣，形成美元反弹80.50点左右的强大回压。在上周的内部报告中，我们分析了美元的有效压力在80点左右，从而结束了整个疲软的反弹，承载了欧美政府的中期愿望和市场资本流动继续下降的可能性。如果是这样的话，新一轮金银价格牛市的启动步伐无疑会更为超前。

另一个例子是黄金价格日周的k线图:

毫无疑问，近期黄金价格的调整非常符合技术规范。在神秘的时间窗口下，探索季度移动平均线和图示趋势线h2的支撑。对图中h1、h2、h3趋势线和轨迹线的研究，为我们判断近期金价在1790美元附近见顶提供了准确帮助。随后，我们预计金价可能会调整下行趋势线h2和季度线之间的共振支撑位置，这也在本周实现。

【/h/】此外，作者还分析了均线分布体系，在金价触及h3轨迹线并可能见顶时，不利于中长期金价再接再厉。当时季度线低于年线，半年报线至今一直低于年线。这意味着阶段性的市场利润过大，而中长期利润很小，通常会诱发阶段性的获利回吐和中长期部分平仓的意愿走出，会造成很大的市场修复压力，正是如此。当然，我们认为这种修正是良性的，即使黄金价格进一步调整到1680/1690美元的区间。至于金价的中长期走势，投资者不能忽视周线图形成的宏观接力三角的突破。因此，金银中长期走势不仅有基本面和资金流支撑，还有中长期技术支撑。作者找不到任何在中期内看到空金银的理由。

市场资本流动分析

【/h/】关于基金在外汇和金银市场的资金流向分析，我们充分引用了10月22日上午的内部报告，并做了适当补充。

从美元市场的角度来看，我们最近分析，基金在上周前两周的短期空人头现金利润抛售压力明显，这使得美元对调整表现出明显的弹性。但上周基金开始在美元之外表现出一定的抛售压力，这意味着即使美元继续超短期反弹，其能力也将较弱。这在一定程度上有利于金银底部的周期性修正。从欧元市场来看，尽管该基金在上周弥补了空在欧元市场的损失，但上周空的空头止损更大。这意味着IMF不敢像前几个月欧洲债务危机全盛时期那样发行空欧元。所以从基金上周在美元和欧元市场的资金走势来看，我们认为对后期的金银市场略有利好。之所以不能更确定，是因为我们不知道美元本周是否会再次生效，而且在前半周会有明显的线索。

【/h/】黄金市场，上周黄金市场基金多头仓位终于松动，上周市场抛售压力加大。但相比之下，基金外的抛售压力几乎完全消失。不过我们之前分析过，场外抛售压力的加强是近期市场回调的主要因素。当有迹象表明，在现场的取出压力耗尽，我们不应该对市场的调整感到恐慌。我们仍然认为这是一个良性的调整。如果基金分阶段的场外卖出盈利压力完全修复，那么我们判断市场的分阶段调整可能已经基本到位。当然，这需要进一步取决于基金在短期市场之后何时恢复其明显的做多意愿。同时看看市场上是否还有进一步的多头仓位。事实上，作者想再次强调，上周市场上基金的巨大抛售压力在很大程度上并不是来自于阶段性的利润变现，而是似乎来自于9月中旬之后对一些1750美元以上的基金的非理性追涨。其实很多对冲基金不一定比我们强。这意味着，此前主要基金市场的战略多头仍整体锁定。如果场外力量恢复，金价有望出现新一轮上行。到那时，我们考虑实现的利润目标应该超过1850美元，甚至可能接近或略高于1900美元。

【/h/】在白银市场，基金上周在白银市场的操作与黄金市场略有不同:市场外没有明显的卖出压力，而周期性利润变现的卖出压力继续在市场外体现。这意味着短期白银市场仍有继续弱势盘整的可能。鉴于金银操作的相关性分析，如果白银市场仍然存在短期疲软，也要警惕黄金市场出现短期疲软的可能性。

【/h/】根据全球最大的黄金交易所交易基金(etf)交易行为(etf)spdr gold trust，9月中旬在1720美元上方加仓近50吨，目前仍处于高度锁定状态。虽然笔者多次提到融资融券业务不宜参考spdr，但其战略思路值得非融资融券投资者借鉴。也就是说，对于非保证金投资者来说，即使目前买入黄金，也不逊色于spdr的中期策略。对于融资融券投资者来说，既然选择了这种高风险的投机品种，就应该做好比非融资融券投资者遭受更多磨难的准备。魏立新期待为你的保证金之旅减少艰辛，带来丰厚的利润。我们坚信，通过上一段楼梯，我们可以在第三季度出色表现的基础上再接再厉。