【专家点评】流动性宽松的必然趋势利好中长期金银

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本周国际现货黄金价格开盘报1731.8美元，最高试探价为1737.85美元，最低试探价为1704.65美元。截至周五亚洲午盘，该股收于1713.5美元，较上一交易日下跌17.2美元，跌幅0.99%。动态周k线表现为前一周大涨后回软的小银线。

最近，金银市场处于先调整、后反弹、再盘整的格局中，而中期走势的样子并不明朗，所以有很多市场空看到了分歧越来越大的迹象。笔者继续对中长期金银市场前景保持乐观判断。持不同政见者认为，黄金和白银没有理由继续大幅上涨，甚至认为黄金市场正在建立长期领先地位。有差异也就不足为奇了。在零和游戏占据绝大部分市场份额的市场中，没有差异就不会有明显的输赢，市场也不会有明显的波动。最重要的是，你要站在胜利者的一边。从近10年黄金市场的运行趋势和当前全球货币政策环境来看，我认为盲目推测金银市场已经出现在宏观顶部并据此操作风险更大。关于笔者近期对金银市场中长期前景的分析，请回顾11月9日的文章《金银中长期改善的线索清晰》。关于美元市场，请看11月14日的文章《我相信你会选择什么样的美元走强》。本期周报不再系统分析黄金、白银、美元的市场前景，而是根据本周的数据新闻进一步分析欧美继续宽松的必然性，证明基本面环境仍有利于中长期金银市场。

从本周的数据新闻来看，美日继续宽松的必然性非常明显。深陷债务危机漩涡的欧洲，显示出特殊的经济形势是世界上最糟糕的，但也要在一定范围内进行紧缩。关于欧洲，笔者赞同索罗斯的观点，即目前欧洲许多国家的紧缩导向政策只会无限期推迟欧洲经济好转的时间。欧洲追求的中长期目标与其他国家明显不同，其他国家把治理债务危机作为重中之重，追求刺激经济复苏排在第二位。也就是欧洲先求稳定，后求发展。欧洲会出现这样的情况是可以理解的。如果把希腊目前的情况换成欧元区第一经济体德国，上述追求的顺序可能就不是这样了。

【/h/】虽然我们认为欧元区的特殊情况使得不可能像日本、美国那样走明显的货币政策宽松之路，但并不意味着不会，只是步伐可能会推迟几年。当欧债危机不再成为欧元区稳定的障碍时，欧洲将加速宽松政策以刺激经济复苏。因此，如果美国在2015年后可能继续超宽松，那么欧洲在2018年后将继续其超宽松的货币政策环境。甚至不排除欧美陷入类似日本的长期流动性陷阱的可能性，即流动性持续宽松，经济复苏未见明显好转，这无疑对中长期金银市场有利。

从本周的具体数据新闻来看，日本对继续宽松的态度非常明确。日本央行行长白川方明11月12日表示，日本经济正处于低迷期，目前增长可能停滞。日本央行将继续采取强有力的宽松货币政策，日本央行的宽松政策将对日元升值起到一定的抑制作用。日本主要反对党自民党领袖安倍晋三(Shinzo Abe)周三(11月14日)表示，日本央行应设定新的通胀目标，并采取无限制的行动来实现这一目标。11月15日，它进一步表示希望日本央行将利率设定为零或更低，以促进放贷。由此可见，日本持续的宽松趋势是没有争议的。

【/h/】至于美国，虽然持续宽松的货币政策在美联储内部一直存在争议，但持续宽松的基调不会改变，本周美联储会议纪要继续体现了这一含义。根据美联储会议记录，一些联邦公开市场委员会成员认为，在扭转操作结束后，可能需要购买更多资产。许多成员预测，美国的财政悬崖和未来几个月欧洲局势的不确定性将限制美国的经济增长。然而，一些联邦公开市场委员会成员表示，低利率可能会增加对风险资产的需求，即他们担心结构性或系统性通胀。

在赞成宽松政策的官员中，旧金山联邦储备委员会主席Williams本周做了一个代表性的演讲，认为美联储的政策有很好的效果，而且美联储有很多空人使用货币政策来刺激经济而不引起通货膨胀。目前失业率远高于美联储目标，而通胀低于目标，复苏面临严重威胁。威廉姆斯表示:我预计，在明年下半年的大部分时间里，我们仍需要继续购买mbs和长期国债，以完成我们的既定任务。这意味着美联储的政策需要促进充分就业。美联储副主席耶伦的观点更激进。他周二(11月13日)表示，他强烈支持将通胀和就业率指标作为美联储的货币政策指导方针，从而帮助公众更好地调整预期，最大限度地发挥政策效果。美国货币政策的最佳方式是在2016年初之前保持利率接近于零，2%的通胀目标不能作为上限。为了降低失业率，可能需要暂时容忍更高的通胀。

里士满联邦储备银行行长、保守派莱克(Laker)周四(11月15日)表示，考虑到美国经济复苏速度缓慢但日益加快，美联储应维持目前的货币政策，而不是进一步放松货币政策。美联储的货币政策为美国经济尽了力，银行准备金的供给足以帮助美国经济扩张。他指出，坚持规则优于进一步量化宽松，货币政策能否单独为经济增长提供动力尚不清楚。费城联邦储备委员会(Philadelphia Federal Reserve)主席普罗索(Prosso)比莱克(Lake)更明显地反对继续宽松政策，他认为美联储的非常规政策行动对通胀和美联储的可信度构成了重大的长期风险。从他们的角度来看，莱克和普罗索并没有明显考虑到欧洲的衰退和美国的财政悬崖可能成为困扰美国经济复苏的新因素，所以他们通常倾向于采取相对保守的货币政策。而威廉姆斯则表达了对不确定因素的担忧，倾向于主动加强经济复苏的积极货币政策，这也是美联储目前货币政策的主要取向，我认为是客观的。

【/h/】经济数据方面，10月份美国月度零售额下降0.3%，预计下降0.2%。美国每月零售额自今年6月以来首次下降。10月份，美国生产者价格指数下跌0.2%，预计上涨0.2%。零售数据显示，经济复苏步履蹒跚，生产者价格指数显示通胀得到良好控制，综合环境有利于美联储进一步宽松。

关于市场担心的美国最近的财政悬崖，美国总统巴拉克·奥巴马(Barack Obama)周三(11月14日)明确表示，他和民主党成员都希望专注于增税，而较少关注削减支出。奥巴马表示，美国经济仍处于复苏轨道，因此当务之急必须是促进就业和经济增长。我们应该向富人增税以控制财政赤字，但美国经济目前无力向中产阶级增税。可以看出，美国处理金融危机的方式与欧洲有着本质的不同。欧洲的一个重要手段就是削减开支，而美国并没有把重点放在这上面，而是把重点放在增税上(尤其是针对富人)。虽然欧洲和美国在管理金融危机的手段上有不同的优先顺序，但都符合各自的国情。欧洲整体经济低迷，目前不可能增税，否则经济衰退会更严重。美国经济复苏看起来不错，就是增税环境更好。然而，鉴于美国整体经济复苏脆弱，增税的目标主要是富人，而不是中产阶级以下的群体。(写到这里让我想起了那些移民美国的中国富人。他们中的许多人甚至没有在美国呆一周，但现在他们被美国征税，甚至在中国逗留时，他们也很紧张。美国已经在北京成立了专门的调查机构，调查这些华裔美国人的资产和收入，并对他们进行相应的征税。然而在国内还没有交那么多税。很多这样的中国人后悔得要死。何必呢？(

再看看欧洲，经济衰退显而易见。在欧债危机缓解的背景下，尚未达到大规模释放流动性刺激经济复苏的地步，即欧洲全面释放流动性刺激经济的必然措施将落后美国数年。从具体数据来看，欧统局周三(11月14日)发布的数据显示，9月份欧元区工业产出环比降幅超过预期，主要受资本品和非耐用消费品产出拖累。数据显示，欧元区9月份工业产出环比下降2.5%，明显超过1.9%的预期。从不同的国家来看，大多数国家的产量都下降了。欧洲猪国爱尔兰、葡萄牙、希腊、西班牙工业产值月率分别下降12.6%、12.0%、4.4%和2.8%，法国9月工业产值月率也下降了2.7%。

葡萄牙国家统计局(nsi)周三(11月14日)公布的数据显示，葡萄牙第三季度失业率从第二季度的15%攀升至15.8%的历史高点。希腊和西班牙的失业率达到了近25%的历史新高。希腊是欧洲债务危机的代表。根据官方统计部门elstat周三(11月14日)发布的数据，希腊第三季度gdp进一步萎缩。数据显示，希腊第三季度的初始国内生产总值(gdp)以7.2%的年率收缩，而自2011年第四季度以来的前三个季度，希腊的年gdp分别收缩了7.9%、6.7%和6.3%。

【/h/】英国统计局周四(11月15日)公布的数据显示，10月份英国月度零售额创下半年来最大跌幅，为英国第四季度经济表现增添了负面因素。数据显示，10月份英国月度零售额下降0.8%，为4月份以来的最大降幅，预计将持平。

本周的数据足以证明欧洲经济正在进一步衰退。但在欧洲危机的背景下，流动性无法像世界其他国家那样得到释放，这个系统化的过程将会延迟数年。但在经济衰退的背景下，系统性的紧缩会让经济雪上加霜，所以紧缩只能是结构性的。

【/h/】综上所述，认为美国，甚至欧洲会退出流动性，是不是很荒谬？推断金银会形成宏观顶无疑是不可信的。关于金银中长期市场和美元中期市场的最新具体分析，提醒投资者回顾一下作者本月的两篇分析文章《金银中长期改善的线索很清晰》和《我能拿什么让美元相信你会选择走强》。威尔信愿继续与大家分享在金银市场投资的战略战术，期待在充满风雨的全球经济金融环境中，寻找投资获利的新途径。