【专家点评】也谈黄金的长期前景

本篇文章1510字，读完约4分钟

【/h/】最近在网上看到一篇关于高盛看跌黄金的长期前景的文章广为流传。高盛的报告称

，该行分析师christian lelong，max layton，damien courvalin，jeffrey currie，roger yuan表示，假设2018年美国实际利率(如美国最具代表性的10年期债券)升至2.0%，预计未来5年金价将继续下跌，长期预测为2018年金价将跌至1200美元/盎司。站在高盛的立场，发表这样一篇旗帜鲜明的文章，当然受到市场的广泛关注。

【/h/】从历史数据来看，自上世纪70年代以来，实际利率的上升确实抑制了黄金价格。黄金牛市通常伴随着负利率环境，比如1971-1980，2001-2013；黄金熊市通常伴随着正的实际利率，比如1981-2000年。但如果高盛分析团队只预测美国经济复苏，并预测2018年美国10年期债券实际利率将升至2%，黄金将长期跌至1200美元，笔者认为这一预测和假设应该不成立。

我们假设10年期美国国债实际利率将在2018年达到预期的2%，这不可避免地意味着美国经济表现良好。在这种背景下，通货膨胀水平必然会上升。我们知道美国目前的一般账户水平在2%左右(见图1)。保守估计通货膨胀会上升1个百分点，也就是3%。这意味着美国当时的名义基准利率至少是3%+2%=5%。这代表什么？

图1美国自1980年以来的长期消费物价指数水平

【/h/】回过头来看，截至2012年12月31日，美国国债金额为16.4万亿，2012年gdp约为15.09*1.02=15.39万亿，债务约占gdp的106%。关于美国的赤字问题，笔者在《2013年美元展望》专题文章中算了一笔账，也在说美国的财政悬崖和债务上限，大家可以参考一下。自2011年以来，美国每月净国债增加了1000多亿美元。今天，也就是1月22日，最新消息是，美国的两个协会将基本同意将提高债务上限的最后期限从2月底推迟到3月底，以提供更多的磋商机会。原因也很简单，就是美国两党博弈很激烈，短期内很难达成一致。据笔者估计，债务上限最终上调毫无悬念，2013年美国债务上限预计上调1万亿美元，是一个合理的数字。作者估计，到2017年底，每年增加1万亿元国债额度是一个合理的假设，将达到21.4万亿美元。

做一个简单的数学题:

20万亿*5%=1万亿美元。也就是说，如果高盛假设从2016年到2018年，美国政府仅仅因为加息而增加的国债水平每年将达到1.5万亿元以上。假设美联储2017年名义利率升至3%，2017年债务利息为3%*18万亿= 5400亿美元。地方债务问题没有考虑。

这样，美国国债至少会增加到22.5万亿以上。

【/h/】假设2013-2017年美国经济继续正增长，增长率为2-3%，2017年gdp预计在17.5万亿元左右。这意味着债务占gdp的比例约为22.5/17.5=128%！

这个结果是什么意思？在当前形势下，美国根本无法持续加息，更别说加息到实际利率为正的水平了！目前，美联储维持超低利率的重要原因之一是减轻债务利息负担。

作者认为，更乐观的进化路线是，如果美国经济继续温和复苏，2015 -2016年有可能开始加息，但当基准名义利率在3%左右时，美联储很可能被迫结束加息过程。

【/h/】通过以上讨论，作者的观点比较明确，认为高盛假设的情况很难大概率发生。

凡事都有例外。投资者需要观察的所有事情都很简单。只需关注美国政府近几年的赤字水平和经济增长率。如果美国政府有能力持续降低赤字支出水平，美国经济有强劲复苏支撑美国赤字减少，黄金牛市很可能结束！但是这能实现吗？我个人的看法，三个字，难！