【专家点评】周评：金银宏观牛市有虎护航

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本周国际现货黄金价格开盘报1667.3美元，最高试探价为1669.5美元，最低试探价为1630.1美元。截至周五中午，亚洲股市收于1632.3美元，较前一个交易日下跌34.8美元，跌幅2.09%。动态周k线呈现出一条向下振荡的中鄞县线。

什么是金银牛市的护卫虎？毫无疑问，是信用货币的泛滥和通货膨胀。在正常的经济金融运行年份，信用货币的泛滥和通货膨胀往往是齐头并进的。在这种背景下，金银牛市有着明显的保障。自2012年第四季度以来，以美国和日本为代表的新一轮全球信贷货币再次泛滥。与去年第二、三季度相比，金银价格的关注点仅小幅上移，没有明显的牛市延续。为什么？作者一直认为，只要全球货币体系出现明显的泛滥症状，金银就会延续宏观牛市。但从2012年10月至今，持续四个多月的新一轮盘整，并没有牛市迹象。作者关于全球信贷泛滥会刺激金银对货币贬值的对冲功能的理论有问题吗？最近作者在不断反思这个问题。这个理论基础我觉得没有错，但可能会被忽略。你错过了什么？或者说全球信贷泛滥和通货膨胀的步伐似乎与以往正常年份不一致，即虽然世界正面临新一轮的信贷泛滥，甚至被作者定义为货币战争，但全球通货膨胀并没有明显上升，这是抑制金银牛市延续2012年第三季度以来良好惯性的根本原因。

全球货币洪流没有造成明显的通货膨胀，真是一个奇怪的现象。如果把全球信贷泛滥和通货膨胀比作两只老虎，毫无疑问，全球信贷泛滥的老虎正在茁壮成长，并将进一步壮大。但是通货膨胀的老虎睡着了。当信贷泛滥的老虎正在成长的时候，一方面，它会不断地喂养通货膨胀的老虎，同时，它会不断地刺激通货膨胀的老虎苏醒。只是通货膨胀之虎苏醒没有取得明显的成效。为什么不断增长的货币泛滥之虎唤醒了通货膨胀之虎却没有明显效果？因为货币泛滥虎的成长过程很大程度上局限在笼子里，限制了其唤醒通胀虎的有效性。在这一点上，我们不难理解为什么全球信贷泛滥没有明显刺激通胀。下面是比较通俗的分析。

我认为投资者应该还记得，一些美联储官员有这样的担忧:尽管美联储采取了非常积极的货币释放政策，但在改善就业和刺激经济方面可能不会取得太大成功，甚至过度的货币释放最终也会导致养虎。其实这也代表了全世界反对货币宽松的经济学家的心声。很多投资者可能并没有真正理解这句话的意思。其深层含义是:虽然央行向商业银行释放了流动性，但商业银行由于自身的风险控制需要，并未允许这些流动性充分进入经济活动领域以刺激复苏。商业银行不愿意放贷，这似乎过于控制风险，不应该受到完全的批评。试想，在当前全球金融体系不稳定、经济下行的背景下，商业银行盲目放贷的风险真的很大。因此，虽然央行积极宽松，但商业银行放贷非常谨慎，使得这些充足的流动性并没有像央行希望的那样完全进入实体经济，即全球信贷泛滥的老虎，很大程度上被禁锢在商业银行的笼子里，并没有有效释放出进一步刺激通胀的苏醒老虎。如果投资人还是不能理解，可以问问你认识的企业，这几年向商业银行贷款是不是更难？商业银行缺钱吗？看看国际上关于中国货币的放开导致m2迅速膨胀到近100万亿元的批评。

如果你看看2013年的全球央行，美国每个月有850亿美元，日本的钱几乎是美国的两倍。全球宽松的趋势再也压制不住了。这不仅是为了笼子里的老虎继续提供生长营养，也是为了生长素。

【/h/】当然，说央行大规模释放的流动性根本没有进入实体经济并不客观，但相当程度的流动性被商业银行基于自身的风险控制需求，截留在笼子里。这是许多经济学家质疑流动性释放和经济复苏不均衡的重要原因。那么笼子里的老虎最后会出来叫醒通货膨胀的老虎吗？答案是肯定的。当商业银行看到不良的全球金融环境得到很大改善时(比如欧洲债务危机的缓解等。)，整个经济开始进入良性复苏轨道，也就是贷款风险开始降低的时候，他们会主动把老虎放在笼子里。此时，即使央行有意恢复或减缓流动性释放，商业银行强烈的放贷意愿也会使整个经济和金融体系继续保持充裕的流动性。

【/h/】目前，新一轮全球货币战争将加速笼中老虎的成长，通胀老虎觉醒只是时间问题，这是毋庸置疑的。许多经济学家认为，目前世界上极其宽松的货币政策必然会导致未来的长期通货膨胀，尽管目前通货膨胀似乎是可以控制的，这一点我同意。那么全球央行难道看不到这一点吗？他们比任何人都清楚。但是有一点，全世界的官员都是一样的:他们不想让人看不到他们在执政期间取得的成就。美国格林斯潘时代流动性释放创造的繁荣，为近年来的经济金融危机付出了代价。中国没有一个地方官员不关心他所负责地区的国内生产总值。这是世界各国政治家的共同问题。至于可能带来的后遗症，他们比谁都清楚，留给后来的政治家去解决。所以，只要看到这两只小虎队一定会非常规成长，投资者就不用担心金银宏观牛市的反转。

希望投资者能理解以上原则。让我们进一步分析本周的基本面和经济数据。本周的七国集团会议发出了一些信息。其中一个信息是，各国否认货币战争已经发生，并承诺不挑起货币战争。当然，我们认为这是在侮辱普通人的智商。美国财政部表示支持日本促进经济增长、结束通缩的努力，并认为日本追求2%的通胀控制并不是为了调控汇率。这个解释就好像有人觉得偷不偷。当然，美国不可能嘲笑日本100次。至于欧洲，他们也声称没有货币战争。其实他们是憋屈的。他们不想放钱吗？比任何人都想要，比世界上任何其他经济体都需要。但是，他们有所顾忌，因为他们害怕正在重建和恢复的欧洲信用体系受到冲击。至于其他经济体，可以偷偷摸摸的做。没必要高调。在全球流动性释放的背景下，谁在货币释放的步伐上落后谁就是傻子，经济活力会被积极释放的国家压制。目前全球经济依然处于困境，没有人愿意被其他经济体压制。因此，一个国家在流动性全球释放的江湖中是无计可施的。否则就是当权者无能的体现，当权者不想在执政期间被认为无能！

【/h/】关于上一段分析的具体消息如下:1)德国政府发言人乔治·斯特雷特(Georg Streiter月8日表示，德国并不认为欧元估值过高，近期的上涨只是为了弥补欧债危机期间的贬值。汇率要符合经济基本面，贬值不会增强竞争力，因为会造成进口价格上涨，影响消费者购买力。欧元没有被高估。这表明市场对欧元的信心已经恢复。德国财政部长朔伊布勒2月12日也表示，欧洲不存在汇率问题，欧洲以外的国家和地区都有。2月12日，欧洲中央银行(ecb)行长德拉克斯(Delacquis)表示，关于货币战争的言论被夸大了，货币战争并不存在。德拉克斯说，一些关于欧元的评论是不恰当的，欧元升值是信心回归的迹象，但需要评估欧元升值是否会影响价格稳定。2)日本首相安倍晋三表示，实现2%的通胀目标是不够的。显然发誓要把宽松政策进行到底；3)七国集团的声明承认，日本的政策措施无意影响外汇市场。美国财政部表示支持日本促进经济增长、结束通缩的努力；4)欧洲央行(ecb)副行长康斯坦西奥(Constancio)2月12日表示，虽然货币战尚未打响，但需要避免；5)美国总统奥巴马2月12日表示，将启动经济刺激计划并全面实施。这意味着美国的经济刺激计划并不像目前每月释放的850亿美元那么简单。

经济数据方面，美国数据和预期持平，欧元区经济数据比预期更差。欧盟统计局(eurostat)周四(2月14日)公布的数据显示，欧元区第四季度经济表现低于预期，收缩程度加剧。在欧元区第四季度，最初的国内生产总值收缩了0.6%，预计将收缩0.3%。在欧元区第四季度，初始国内生产总值以每年0.9%的速度收缩，预计将收缩0.6%。在目前宏观经济环境依然低迷的情况下，退出松散言论显然为时过早。

技术方面，如黄金价格日k线图所示:

【/h/】在2月3日的内部报告中，根据短期资金流分析，我们认为金价可能会出现技术性下跌，突破1650美元，并在1640美元处趋于获得有效支撑。2月8日关闭的内部报告继续分析这种可能性的存在。但是，在具体操作上，我们只选择了观望公牛占据高位后，而不是反手做空。因为我们认为在战略时机上，当时是一个优秀的中长期战略，所以我们不想拿短期机会去对抗优秀的中长期战略机会。

【/h/】从图表均线系统可以看出，目前金价处于30日均线、季线、半年报线、年线的共振胶合压力区之下。它在2012年达到1，795.8美元的峰值后，也处于调整趋势。详见k1k2调节通道。可以看出，上演的金银市场仍然是在空头的气氛，但宏观技术形式和基本面提醒，市场不是空无尽。

我们认为金价很可能会受到去年10月以来1620-1640美元区间的调整的绝对支撑。这个价格区间对应的是2012年5月至8月底部布置的箱型顶撑，或者当时底部三角形布置的直角边撑。同时，也是2012年5月金价触底1，526.9美元，10月升至1，795.8美元后对调整的二元支撑。我们不认为金价会进一步寻求轨道线k2的支撑。毫无疑问，我们认为目前的价格对于长期和长期交易来说仍然是一个极好的价格。事实上，虽然预计本周金价可能会下跌，但我们也建议非保证金投资者不要折腾，而是在中长期牢牢持有多头头寸。

另外，黄金行业本周和上周的一些数据也值得分析。根据世界黄金协会的数据，2012年全球黄金需求下降4%，至4405公吨。然而，在2012年，央行的黄金购买量达到了48年来的最高水平535公吨。这些信息包含两层含义。私人部门对黄金的实际需求略微下降了4%，我认为这与2012年整体市场低迷有关。私人黄金需求与弃冷追热的投机心理有关。一旦市场复苏，投资者或消费者将再次看到黄金处于避险或投资价值上，4%的需求萎缩值得一提。就央行而言，反而利用2012年相对低迷的市场环境增加准备金，反映出央行对全球信贷体系的担忧。

根据香港政府统计处的一组数据，2012年，中国大陆从香港进口的黄金几乎翻了一番，大幅增至832.162公吨，同比飙升94%，中国的黄金需求非常强劲。虽然香港从内地进口的黄金数量在2012年也增加了6倍，达到274.684公吨，使去年从香港流入中国大陆的黄金总量减少到557.478公吨，但这一数字已达到创纪录水平，同比增长47%。这意味着，虽然中国国家黄金储备的官方统计没有变化，但2012年，人民群众中约有557吨黄金储备，超过了2012年全球央行增加的总储备。作者为这些数据喝彩。此外，随着中国许多黄金ETF的建立，相信中国的实物黄金储备将大幅上升，这也构成了一个有利的国际黄金市场。