【专家点评】黄金美元市场的理性再梳理

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本周国际现货黄金价格开盘报1580.3美元，最高试探价为1620.1美元，最低试探价为1575.1美元。截至周五亚洲午盘，该股收于1583.7美元，较上一交易日上涨2.75美元，涨幅0.17%。动态周k线呈现倒T型阳，反映了阶段性弱势的延续和阶段性调整阻力

在这篇评论中，我们将尽可能从公正的角度理性分析黄金和美元市场，并结合本周为数不多的新闻故事进一步理性解读基本面。就分析顺序而言，先列出近期的负面因素，再从相对客观的角度看问题。

美国真的没有理由期待美元走强

首先，从本周的数据新闻来看，虽然美国经济在当前全球经济疲软的情况下表现良好，但复苏并不稳定，有许多不确定因素需要政府和美联储尽可能保持经济的稳定复苏。本周，美国1月份公布的耐用品订单月率下降5.2%，预计下降4.4%。但除飞机非国防资本外，耐用品订单月率升至2011年12月以来新高，数据波动较大。上个月也是这样。上个月国防资本耐用品和飞机订单对数据贡献很大，扣除后的链数据很一般，只增长了0.2%。

【/h/】美国第四季度修正后的gdp年增长率从萎缩的0.1%提高到增长的0.1%，低于预期的0.5%。这组数据有力地表明，美国不能忽视经济复苏的前景，必须尽可能巩固其稳定。

伯南克2月26日的讲话继续强调美联储将继续超宽松的货币政策。伯南克认为，尽管货币政策宽松增加了今年的货币供应，但它无法抵消糟糕的金融拖累。很多人认为美联储会收回宽松的观点，这显然太被忽视了。此外，伯南克再次强调，高失业率将损害整体经济的潜在活力和生产率。这意味着美联储降低美国失业率的决心不会动摇，尤其是目前，整个美国经济仍处于脆弱的复苏阶段。

伯南克还预测，美国的失业率要到2016年才会降至6%。我觉得伯南克的估计还是比较客观的。2009年10月，美国失业率达到10%以上的峰值，用了三年多的时间才降到现在的7.8。过去40年，美联储追求的最终失业率应该在5.5左右，甚至更低。从1995年到2008年5月，美国的平均失业率基本上是5%。所以，就美联储或美国所追求的失业率最终目标而言，我认为应该是5%左右，而不是6.5%。但美联储或美国政府不能这样表达，这将进一步增加对美国宽松政策无限期延长的疑虑。另外，单从美国的失业率指标来看，2008年金融危机后确实有很多后遗症。如果金融危机恶化，甚至不可能让就业数据再次恶化。这种情况在美国近几十年的经济史上从来没有发生过。

回顾1973年到1975年，美国的失业率从4.6%左右飙升到9%左右，然后又过了4年，直到1979年再次降到最低5.6%。然而，新一轮危机导致美国失业率在三年后的1982年飙升至10.8%的较高水平。因此，我认为，如果美国不能解决金融危机对经济复苏的影响，美国失业率降低到理想水平的时间可能会延长。伯南克估计，2016年美国失业率将降至6%左右，这应该是以美国经济不再受金融危机影响为前提的。在上述两个失业率快速上升的时期，对应着美国近几十年来最大的两轮通货膨胀水平，美国消费价格从1973年的3%左右飙升到1975年的12.2%。当时美联储在1974年7月将利率上调至近13%的最高水平，未能抑制通胀。经过三年的经济好转，供应量保持不变，价格下降到5%左右，利率调整到4.6%的最低水平。但在1980年初，失业率随着疯狂的价格飙升。美国消费者价格指数飙升至14.6%，美联储的利率在1980年4月达到最高水平，约为17.6%。与上述两个时期相对应的国际黄金价格从1973年的65美元左右到1974年12月的180美元以上，从1976年到110美元，再到1980美元，再到最高的850美元左右。

直到1983年，美国经济才迎来了一个真正的起点，历时近10年。自1983年以来，整个价格得到了很好的控制，价格指数总体在1.1%至6.5%之间波动，平均在2.7%左右。进一步梳理1983年以来黄金价格的表现应该与通货膨胀指数高度相关，但经过实际对比发现相关性不是很接近，因此在分析黄金价格运行的参考通货膨胀环节时不得不更多地考虑整个货币体系。

纵观本周欧元区数据，欧盟委员会预测今年欧元区gdp将萎缩0.3%，这也意味着欧元区无意刻意收紧流动性。此外，法国工业部长蒙伯恩周二(2月26日)呼吁欧元贬值。蒙特本在巴黎接受采访时说，巴黎希望欧洲央行采取行动。欧元汇率太强，不反映经济基本面。欧洲央行应该为新的货币战争做好准备。在这种背景下，货币疲软已经成为一种政治工具。因此，我们不能对目前正在演绎的货币战争视而不见。

鉴于目前的经济金融环境，没有任何一个国家有任何理由希望本国货币汇率走强，美国也是如此。有一种观点认为，更强的汇率可以吸引热钱来支持经济发展。我觉得这个观点有点反了。强势汇率对企业出口的约束应该远远大于热钱流入对经济的支持，否则国家会因为寻求强势汇率而吸引热钱，实际上恰恰相反。所以，总的来说，我觉得现在的全球信用体系应该是支持黄金的。

美元的技术分析

【/h/】虽然美元在2008年触底70.68点后没有再创新低，但总体处于区间波动，但未能阻止金价宏观走强。这个过程很大程度上是由于全球货币体系的扩散。当然，作者并没有刻意否认美元与金价的反向波动关系。事实上，作者应该强调，我们不应该假设美元将迎来宏观上行趋势。例如，美元月周的k线图:

【/h/】虽然美元在阶段性日线技术上表现良好，周线形态尚可，但周期较长的月线技术信号不容乐观。从周线技术面来看，近期美元受到了周线年线、半年报线、季报线的共振有效支撑，但月线半年报线的强回压却在紧上方，与整个宏观下行区间从2001年的121.01%反弹至2008年的70.68%的黄金区间产生了共振，有效且准确地抑制了2012年美元的反弹。美元要想继续中期上行趋势，首先需要克服这种压力观点。

【/h/】如果美元通过上述月度压力水平，第二个压力视图是图中宏观槽顶趋势线H的回压。如果再次突破，月线年线90点左右会有更强的回压，38.2%黄金分割线从宏观下行带的121.01点反弹至70.68点，甚至对应89.62点的绝对形态压力。因此，作者客观地认为，在看不到美国官方希望美元走强的真实意图的背景下，在美元未能反复确认突破90点之前，喊美元将迎来宏观转折趋势是不合适的。当然，也会有观点认为，即使美元的弱反弹达到90点，也可能会对黄金产生极大的打压。如果黄金和美元的市场前景继续保持高度的负相关，这确实是可能的。但是，在没有有效技术破位的前提下，不要盲目预测会出现这种情况。从另一个角度回顾2008年3月，当时美元的最低点在70.68左右，如果我确定美元在未来几年不会再创新低，甚至不会反弹到90左右，那你猜黄金会怎么样？我想95%的人会给出黄金的宏观转折理论，但谁能想到在这样的背景下，黄金的价格会涨到1900美元以上呢？但是，盲目乐观是不可取的。毕竟，在美元从70.68反弹至88的过程中，黄金价格从1000美元左右大幅下跌至681美元左右。所以，总的来说，目前给出黄金宏观转型理论的观点太主观了。

黄金的中长期技术方面

【/h/】首先，近期金价能否有效跌破1520美元至关重要。如果有效跌破，调整将进一步延长。即便如此，我也不认为目前的货币体系会长期支持黄金会变成熊市的观点。如果金价有效支撑在1520美元以上，从月度水平可以看出，应该是一个极好的中期买入机会。首先如黄金价格周k线图:

这个图表在之前的一篇文章中分析过。就中长期格局而言，如果金价有效突破1520美元，笔者担心中长期下跌会进一步延续。目前近两年接近箱底，过于主观地期待破位是不合适的。

【/h/】就宏观技术形态而言，我们将2011年金价见顶1920.8美元后的调整视为四大波调整，整个调整形态为接力三角，由图中l1l2线夹住的区域形成。而毫无疑问，2012年8月到1795.8美元的上行应该已经形成了三角排列的突破。从1，526.9美元涨到1，795.8美元，可以看作是大五浪小一浪向上运动的前奏。后续两波回调即使再触及一波的起点也是合理的。

当然还有一个长期乐观，中期不确定的情况，就是在2011年9月达到1920.8美元的峰值，目前为止的趋势是箱型盘整。箱子范围大概在1550美元到1800美元之间，目前还在分拣中继箱的过程中。

【/h/】但就目前情况来看，无论是接力三角整理还是方块整理，我们认为，从技术上来说，都不应该有效突破1520美元，否则市场调整会延长很多，作者对三年3000美元黄金价格的判断要么推迟，要么修正。因此，看金价近期是否突破1520美元至关重要。

就时间段而言，上周将是自2012年10月金价见顶至1795.8美元以来的第20周。这20周周期也是比较特殊的，往往会导致市场拐点，其本质应该是接近21的时间窗。回顾2012年10月金价从1，526.9美元到1，795.8美元的上涨趋势，仅仅持续了20周。这意味着当前的分阶段调整只是运行一个对称的时间段。此外，金价在2011年12月触底1，522.55美元后，又升至1，790.5美元，基本持续了8周，然后到达1，526.9美元底部的拐点，也持续了20周。因此，我们认为金价很有可能在上周出现阶段性拐点。本周是第21周，是一个更准确的时间窗，也是一个容易出现中期转折的时间窗。我们需要注意生产变化的所有信号。

如黄金价格月度k线图所示:

【/h/】2月，黄金最终价格固定在月线上连续5个负点，与之前的月线相比，2月4个负点加速明显。这也是自2001年以来，月线首次出现连续五阴，这也是许多投资者中期看跌的迹象之一。但笔者认为，如果负线在2月份突破1520美元的底部，市场前景也会让笔者感到担忧，认为市场调整可能会延长。反之，在箱底得到有效支撑后，就可能形成绝佳的买入机会。就月度cr能源指数而言，2月份创下了8年来的新低，甚至低于2008年金价跌至681.45美元时产生的指数，这意味着当前市场比2008年金融危机冲击下的黄金市场调整更充分。从相应指标来看，130以下的月度cr指数构成了绝佳的战略买入机会，2月份固定在114.78。

【/h/】从月均线系统来看，金价目前在30个月均线以下，从2001年到现在，仅在2008年10月和11月出现了略低于该线的动态运行。也就是说，如果最近的金价没有有效跌破1520美元，它可能是一个出色的中期底部。只是技术上，我们要防范突破1520美元的可能性。

就黄金市场的资本流动而言，

【/h/】近两周黄金市场对冲基金的操作和白银市场非常不同，也和近12年黄金牛市非常不同。主要体现在前两周，基金在黄金市场表现出最明显的投机信号。在过去的两周里，空基金做了大量的投机努力，这确实完全是空.的投机行为具体来说，尽管金价上周进一步大幅下跌，但主力基金自去年10月以来在很大程度上继续锁定大量绝对多头头寸。而且，它甚至利用金价下跌的机会，进一步小幅加仓。与月初相比，基金多头在期货市场的仓位增加了8%，但这并不是笔者应该强调的重点。我想强调的是，最近两周金价的大幅下跌完全是由于一些基金的纯粹投机性空，而不是之前对市场前景持悲观态度的基金多头的止损平仓。上周，该基金在纽约期货市场的空头又增加了25000多手。上周新增的空头部位置单周就超过了该基金空头部位置总数的25%,也就是说，目前已经形成了一个奇怪的格局:该基金在黄金市场的空头部位置总数达到了笔者统计十多年以来的最大记录，但多头位置也处于历史中上水平，该基金的多头位置总数仍是空头部位置的两倍多。净多头头寸是2008年12月以来的最低水平。

在过去，资金的净数额大大减少，尽管有时伴随着空人头的大量增加，同时经常伴随着资金的长期止损。这一次，笔者所在的统计机构只看到了十多年来的情况:许多基金牢牢锁定了大量多头头寸，但空的多头头寸却迅速增加到创纪录水平。因此，单纯基于市场能量的分析，我们认为在上周做了空能量的进一步极端释放后，只要做空动能宽松，黄金价格很有可能在中期内见底。目前，笔者仍持此观点。此外，从阶段实力的比较来看，如果黄金期货多头主力仍不像前两周那样认输，就目前的后续能量而言，多头应该能够在动能极限释放后轻松beat/きだよよ0/head。但是，有一点投资者要注意。如果本周收盘后的资金流显示，前两周金价暴跌的过程中并没有宽松的多头，那么市场前景可能会被多头的自我解体所掩盖。

【/h/】此外，索罗斯在去年第四季度减持黄金etf头寸，近期黄金etf持续大幅减持也对市场造成负面情绪。例如，黄金价格日k线，以及全球最大的黄金交易所交易基金(etf)spdr黄金信托和全球最大的白银etf基金ishares白银信托(slv)头寸的相应变化:

【/h/】最近etf连续大幅减持仓位至1600美元以下，估计是对投资者的赎回，不一定代表经理人的真实意愿。这一点可以从白银ETF的仓位变化看出来。最近，全球最大的黄金交易所交易基金SPDR黄金信托基金(etf)一直在减持头寸，而全球最大的白银ETF ishares白银信托基金(slv)一直在增持头寸。从历史上看，黄金和白银的波动往往是一致的，黄金和白银ETF的管理者不太可能有如此大的差异。黄金和白银ETF上一次出现这种差异是在2011年10月至11月。在黄金和白银价格的反弹中，白银etf-ishares不断减持头寸，而spdr则不断增持。然后黄金价格见顶又下跌，ishares继续减持，spdr从增持变为减持。信任比spdr稍好。然而，从2010年3月到10月，spdr增持比ishares更出色。

【/h/】从spdrj近期的降价成本来看，12月初以来最大降幅也不过近100吨，但65吨的降幅在1600美元以下。在目前的市场运作阶段，这种减持是基金成立以来罕见的。但并不一定意味着这种减少是正确的。回顾2011年以来的市场运行历史，黄金ETF为应对赎回而持续大幅减持并不意味着黄金价格会进一步恶化，甚至往往是黄金带或中期见底的标志。因此，投资者应该理性看待黄金ETF在近期的持续减持。