【专家点评】美国经济增长后面的隐忧

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目前，美国经济正在复苏。在就业方面，非农业就业人数继续增加。2月份，非农业就业人数上升至23.6万人。2月份，失业率降至7.7%，首次申请失业救济人数处于34万人的水平，继续降至近年来的低点。gdp适度增长。与此同时，美国各种资产市场表现良好，道琼斯指数和标准普尔指数均创出历史新高。楼市利好消息持续，新房开工率、现房销售和施工许可明显改善，房价继续温和反弹。在外汇市场，美元指数从1月底的79上升到目前的83。大量资金回流美国资产市场，美国经济和美元资产市场蓬勃发展。但笔者认为，在美国经济复苏、资产市场繁荣的表象下，仍然存在很多问题和隐忧，可能并没有看上去那么乐观。本文着重讨论美国经济增长背后的隐忧。

【/h/】美国就业人数持续增加，2月份非农就业人数增加23.6万人。这是连续几个月就业人数增长20多万，令人鼓舞。但大量资料显示，事实未必如此乐观。第一，就业质量不高。美联储(Federal Reserve)行长罗斯金3月22日表示，美国最近的就业增长中，低薪和临时性工作太多，使得复苏基础不稳定。她指出，现在四分之一的工人收入被认为是低工资。图1也从另一个角度验证了这一点。红线是就业信心指数，蓝线是失业率。一方面，失业率在过去的六个月里逐渐下降，但另一方面，找工作的难度却在增加。注意，红线也在逐渐减少，求职信心指数也在下降，说明求职困难。通常失业率下降，就业信心应该会上升。

图1

路透社的一份报告指出，2013年前两个月，银行减记的学生违约贷款总额为30亿美元，同比增长36%。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york月份发布的一份报告显示，4000万贷款学生中，约有17%在贷款到期90天后仍未偿还贷款。原因是劳动力市场疲软，大量的离校生找不到工作，找不到充分的就业，或者在低速的经济环境下攒不到钱，所以无法偿还贷款。另一方面，这反映出美国的就业形势和经济前景并不像看起来那样乐观。

美国的贫困人口进一步增加。具体表现就是申请救助的人数大幅增加。2007年，只有2690万美国人收到粮票，现在增加到4769万。短短五年零五年，增加了两千万。这意味着仅仅五年时间，美国的贫困人口就增加了6%。美国的贫困人口占美国总人口的15%以上。美国失业率统计的口径不包括无意找工作的人。如果不想工作，不体现在求职者总数上，这是导致失业率下降的重要因素。一方面，美国贫困人口的增加增加了政府的财政负担；另一方面，大量的穷人和失业者导致社会动荡，增加了公共安全的成本。

美国的零售额数据已经连续四个月上升。而且从2009年开始，零售额的月增长率一直保持在0.5-1.5%的区间，现在正在接近区间的高点。消费占美国经济的70%，是拉动经济的重要引擎。因此，如果零售额数据更高，这将是美国经济的一个好信号。然而，另一方面，消费者信心薄弱。2013年3月，美国消费者信息指数(如图2所示)仅为59.7，预期值为67.5。实际值远低于预期值，消费者信心指数与预期值的差距达到2010年6月以来的最大值(见下图箭头)。从图表来看，消费者信心指数在过去两年一直低迷，远未达到2007年的高点110。消费者对当前的经济形势感到悲观，显示出消费者信心下降。经济的持续上升势头不足。

图2

实际收入有下降的趋势。2013年1月，美国实际收入月率下降0.2，初始值上升0.1。2月份，月实际收入率下降0.1%。也就是说，自2013年以来，美国的实际收入一直在持续下降。只能说明，最近两个月，美国人通过借贷或动用储蓄的方式支出更多，保持了零售数据的良好态势。

美国住房市场的持续改善也是美国经济复苏的有力证据。新房开工率、商业指数、新房销售和房价与去年相比都有不同程度的增长。比如S&P；P)而case-shiller 3 3月26日发布的调查报告显示，美国S & amp:P/CS 20大城市房价指数同比上涨8.1%，为2006年6月以来最大涨幅。房地产市场已经成为刺激就业人口和美国经济的有利因素。然而，我们也需要注意到，住房市场仍然存在许多问题。图3显示了2006年以来主要城市的房价表现。我们可以看到，近几年各大城市的房价都有所反弹，但目前的价格离2007年的历史高点还很远。更重要的是，住房拥有比例仍处于历史低点，目前只有65.4，而2007年的高点为69.2，这表明美国居民能够偿还抵押贷款和购买房地产的人数不断下降。参见图4。

图3

图4

总体而言，虽然目前美国经济复苏良好，但实际就业人数有限，贫困人口迅速增加，国民实际收入下降。这是美联储每月850亿美元量化宽松刺激下取得的成果，也是美联储核心官员坚持量化宽松到今年第四季度的重要原因。新一轮QE有望达到1万亿美元。美国财政赤字没有放缓的趋势。截至2013年3月底，前三个月赤字增加3600亿美元。根据这一数字，美国本财政年度的财政赤字超过1.2万亿美元，而不是白宫预算办公室估计的8500亿美元，这是今年在增税和发动所谓削减开支的前提下的赤字水平。奥巴马的财政赤字似乎将连续第五年超过1万亿美元。我感觉奥巴马总统未来四年的赤字水平会很高，将来他会以赤字总统的名义载入美国历史。

【/h/】至于美国股市，虽然美国道琼斯指数已经创下历史新高。但从购买力来看，目前购买汽油的指数只有2000年的1/3左右，如图5所示。从这个角度来说，投资美国股市的人也是输家。如果你是国际投资者，考虑到过去12年美元汇率的贬值，你会损失更多。

图5

当然，不管怎么样，股市上涨都不是坏事。在正常情况下，如果经济健康复苏，铜价会表现良好，因为铜可以密切衡量全球经济活动。但铜价近期表现与道琼斯指数(见图6)相反，是2007年股市见顶以来股价与铜价最大的背离。有人可能会说，铜价需求主要在国内。然而，中国和美国之间的经济联系如此紧密，以至于新兴市场是全球经济的重要引擎。全球经济不景气，美国能免疫吗？我有些疑惑。佟医生现在的表现可能会让我们想起一些事情。

图6