【专家点评】杨易君：金价延续中期调整的方式探讨

本篇文章5001字，读完约13分钟

本周国际现货黄金价格开盘报1390.36美元，最高试探价为1391.8美元，最低试探价为1269.2美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1289.3美元，较上一交易日大幅下跌100.85美元，跌幅7.25%。动态周k线表现为断位下行的银线长线。

【/h/】周四，金价突破1，320美元之前的中期调整低点，之后大幅下跌。然而，这一急剧突破的线索非常清楚，这也表明了我们的建议的正确性，即客户在集会上不断制造空。周四美联储的利率决议和会后声明只是金价破跌趋势的导火索，并不是金价破跌的偶然决定性因素。回顾过去，在4月份黄金价格突破1520美元之后，国际资本在黄金市场的资本流动显示出空.的全面盈利再加上本周新闻压力较大，黄金价格经过整理后终于不堪重负，顺理成章的崩溃了。

空金士利的资金流向

从对冲基金在黄金市场的资金流来看，在4月中旬黄金价格突破1520美元后的9周内，对冲基金并没有因为黄金价格低而出现任何抄底的迹象，而是在反弹时继续增加投机性的空头部头寸，并在9周中的8周积极增持。

看操作(etf)全球最大的黄金交易所交易基金(etf)spdr黄金信托4月中旬，黄金价格突破1520美元，进一步下跌至1321.5美元，spdr在黄金价格的廉价效应下看不到任何抄底意愿，继续果断减仓。这些阵地几乎是单方面从大约1150吨减少到最近的995吨，总共减少了37个，只有3个暂时的小型补给阵地。减排力度不小，减排意愿依然没有降低。

从投资黄金市场和投机资本流动的角度来看，空中期市场前景的迹象非常明显。但现阶段黄金市场并不缺乏买入支撑。金价大幅下跌后的廉价效应刺激全球投资者逢低买入黄金。不仅中国、印度等亚洲需求旺盛，欧美需求也很旺盛，金条、金币供不应求。只是因为中国股市低迷，房市已经过了投资季，所以对黄金的投资需求特别旺盛。

综上所述，不难看出国际投资和投机机构对中期黄金并不看好，只有个人投资者在不断买入。回顾金融历史，散户在哪个阶段能打败机构？所以个人投资者盲目跟风，抄底黄金被套，无视机构的操作意愿，是很符合逻辑的。特别是5月下旬以来，通过美元与黄金的关联操作关系，我们进一步加大了买入黄金的风险预警，认为金价破发的步伐越来越近。几乎每天，在内部报告中，都建议顾客安排空人头集会。为什么？从5月29日至6月14日的市场操作来看，美元持续大幅下跌，而与美元成反比波动的黄金价格几乎无意借助疲软的美元复苏，这几乎意味着黄金价格只有一条路可走。我们还从资本流动的角度解释了这一弱势盘面特征:尽管美元疲软，对冲基金仍继续增加空头部，黄金ETF不仅没有购买意愿，还继续减少多头头寸。此外，在我们的内部报告中，我们领先于许多其他信息媒体，并宣布了放松普通投资者抄底情绪的明显迹象。想象一下:当机构继续做空，普通投资者支持的购买能力明显减弱时，金价如何继续保持稳定？下去只有一条路。

新闻压力促使金价突破

在资金流向空的背景下，本周新闻中的盈利空成为金价下跌趋势的导火索。本周，美联储的利率决定和会后声明不仅继续被机构投机性地利用，而且严重破坏了散户中期看涨黄金的剩余希望，甚至使他们比机构更加悲观。也就是说，很多进行过抄底的散户，马上就进入了第一阵营，导致金价破跌的趋势。

新闻重创黄金市场的原理是什么？周三晚上凌晨两点，美联储宣布维持每月850亿美元的债券购买规模，利率维持在0-0.25%不变。据认为，虽然就业市场近几个月出现了一些好转迹象，但失业率仍然很高，并重申，只要失业率高于6.5%，预计1至2年通胀不超过2.5%，长期通胀预期得到牢牢控制，联邦基金利率将保持在0-0.25%的范围内。这个说法和最近几个月宽松的原因没什么区别。仅从这个消息来看，应该强调美联储将继续宽松刺激经济，应该打压美元，提振金银价格。注意，伯南克此时还没有发表讲话。然而，实际市场与新闻导向相反。消息在隔夜凌晨2点公布后，金价立即开始下跌，美元也相应暴涨。该机构似乎已经知道美联储主席本·伯南克将完全不同地逐步退出宽松政策。

其实就是这样。后来，伯南克的讲话进一步提振了美元，降低了金价。伯南克表示，如果经济预测符合预期，预计fomc今年将放缓购债步伐，这符合市场对美联储将退出的预期。伯南克进一步表示，如果经济预测正确，资产购买将在明年年中之前结束。即在新闻方面，对美元形成了明确的支撑，金银价格跌幅进一步扩大。此时市场情绪完全沉浸在美联储似乎马上退出量化宽松的悲观情绪中，投机资本也在期待这样的市场情绪。

理性理解美联储和伯南克会后的声明

【/h/】但作者认为，伯南克的讲话应该更仔细、更理性地解读，这个消息带来的负面情绪不应该被过分放大。首先，虽然英国《金融时报》前瞻性地预测了美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)这次演讲的内容，与过去有很大不同，观点也很明确，但我还是有些惊讶。我的预期与《华尔街日报》大致相同，即伯南克可能会继续他关于继续量化宽松以刺激经济、改善就业的模棱两可的话。有国外媒体嘲讽《金融时报》取代《华尔街日报》成为美联储新喉舌，但目前似乎有迹象，有意思！

伯南克本周演讲的内容让我大吃一惊，让我想起了6月19日华尔街新闻网的一条消息，“奥巴马暗示伯南克退休”。笔者看了文章后认为，这一判断多少有点媒体为了吸引读者的注意力而故意为之，但伯南克本周的讲话或多或少是因为这一消息带来的压力。但他讲话中的其他细节，以及一些经济金融常识提醒我们，不要过度放大这个消息带来的负面影响。

首先，美联储预计未来两年价格将保持稳定，甚至可能跌破目标水平。这种风险意味着，如果价格被牢牢控制，美国整体宽松的货币环境不会有本质的改变。美联储重申，只要失业率高于6.5%，一至两年的预计通胀率不超过2.5%，长期通胀预期得到牢牢控制，联邦基金利率将保持在0-0.25%的范围内。此外，2013年pce价格指数年利率预测区间下调至0.8-1.2%，2014年下调至1.4-2.0%。注意，伯南克还表示，失业率降至6.5%不会自动引发加息。fomc预计，从资产购买结束到加息之间将有很长一段时间，即使未来开始加息，加息步伐预计也会放缓。注意理解这段话。结束资产购买和加息以及退出宽松完全是两回事。伯南克说，他们之间将有相当长的时间。我明白了相当长一段时间的含义。真的不排除这个时间会持续3年、5年甚至更久。不要惊讶。只需关注美国的通胀指数。因此，投资者应避免将美联储逐步减少资产购买等同于退出宽松政策。

伯南克还表示，如果失业率门槛需要调整，将会降低而不是提高。这句话我也深信不疑，早在几个月前，作者就提出美联储不会满足于6.5%的失业率调整目标。详见作者2月22日的文章《美联储货币政策的走向与黄金市场的推演》。美国希望的长期失业率是5-5.5%，而不是6.5%，但当当时失业率高于8%时，它宣布将通过货币手段刺激经济，直至失业率降至5-5.5%。但我相信这一定是美联储的终极追求。投资者可以理解伯南克的暗示，即失业率门槛可能会降低。所以，指望美联储退出宽松的加息还很遥远，这有助于你理解Banac所说的失业率降至6.5%不会自动引发加息。

毫无疑问，投资者的明显盈余放大了美联储逐渐减少黄金市场资产购买的利润空效应。其实美国整体宽松的货币环境还会持续很多年，甚至作者认为自己无法预测这一次，所以我只能通过美国的通货膨胀指标一步步来判断。关于美国通胀指数，看看美联储的预测，2014年应该不会高于2%。根据2月22日文章对美国金融史的分析，美国能容忍的正常通胀指数是3%，不是2%，也不低于2.5%。因此，即使我们对美联储退出宽松政策做出激进预期，我认为美联储在2015年底前加息的可能性非常小。所以美国宽松的货币环境对宏观黄金市场还是有好处的。作者还连续三个月将美国消费价格指数的年率保持在3%，作为判断美国是否真的可能收紧货币的风向标。当然，到时候会有更多的辅助参考，主要是指美国经济是否处于良性复苏或发展的正常状态。

即使美联储真的开始加息，它也会获利空？显然，这种理解缺乏对美国市场和经济金融环境的理解经验。美国开始加息，意味着通货膨胀可能要来了，加息能否有效遏制通货膨胀是关键。如果加息伴随着通货膨胀指标的持续上升，那么我可以告诉你，加息并不会抑制黄金价格的上行，即使在此期间伴随着恶性通货膨胀，通常也会迎来黄金价格的主要上涨阶段。作者在2月22日的文章中也做了详细的分析，并给出了具体的例子，我就不赘述了。加息可能无法遏制恶性通胀吗？看看目前全球各国央行肆无忌惮的竞相开闸，这几乎是不可避免的金融前景厄运。因此，请认为结束黄金宏观牛市的人会给出合理的论据，而不是大喊空洞，以便投资者可以做出自己的判断。我们再回到短期市场分析。

中期技术趋势空，受益于资金和消息空打破黄金价格

如黄金价格周k线图所示:

【/h/】早在4月中旬的内部报告中，我们就分析过，即使黄金宏观牛市强于预期，1270美元左右的目标仓位也应该下调，我们认为可能很快就会下调。从目前的情况来看，金价已经跌至1270美元，惯性下跌的进一步延续应该是大概率事件。

1270美元/1300美元区间的技术力量有哪些？早前部分分析:从2008年金价跌至681.45美元后形成的宏观上行波段分析，该波段的速阻线2/3线在此构成强力支撑；该带的二进制位置在该区间形成进一步的共振支持；2011年第一季度，形态低点在该地区形成支撑。

【/h/】从2001年黄金价格从251.7美元到1920.8美元的整个宏观牛市区间分析，该区间调整后的23.6%黄金分割位于1526.89美元，是2011年11月到2013年3月黄金价格中期调整的精确领口位置。甚至理论价格与2012年5月16日形成的1526.9美元中期底价几乎一模一样，说明这套宏观金线具有很大的宏观技术参考价值。此次宏观波段回调的38.2%黄金线位于1283.2美元，正是本周触及的。

【/h/】从2011年金价见顶1920.8美元后的波段分析来看，如果把1，522.55美元的领口破开前的金价运行看作是中期调整的一大波。2012年第四季度作为第二波反弹反弹至1795.8美元，所以第三波下跌的目标可以通过调整第一波(1920.8-1522.55美元)来推导:将第一波波段黄金分割调整至1276美元，与从上述宏观波段推导出的1283美元几乎完全吻合。即我们认为金价中期调整触及1280美元几乎是必然的。结合最近几个月的资本流动判断，我们没有理由不建议客户不要把空的头一直放在1400美元以上。那么1，270/1，280美元是中期金价调整的终点吗？我们在4月中旬的内部报告中进行了分析，这只是中期金价调整的一个乐观目标。至于可能更深层次调整的目标，我们暂时在内部报告中继续分析。

黄金价格是否已经触底反弹

【/h/】首先我们假设如果金价操作的主动性不强，并且明显取决于外汇市场的表现，那么变数的可能性会更大。具体来说，如果美元继续中期下跌，欧元将迎来中期上涨，不排除近期打压金价是最后一次跳水的可能。但本周黄金价格的调整显示出对外汇市场活跃运行的强烈漠视，这意味着欧元市场基金的变动可能不会对黄金市场产生明显的关联影响，可能会独立运行。

但笔者认为，如果欧元真的迎来中期上涨趋势，美元继续中期调整，至少会对金价调整的节奏产生影响。因此，上周欧元市场对冲基金的明显变化，应该或多或少会对金价的调整目标或步伐产生影响。所以现在的关键是上周欧元市场资金的变动是否会通过反向变动得到修正。上周，对冲基金继续减持空海德在欧元市场的股份，并大幅增加其反手长仓，这使得空在市场上的净头寸在一周内大幅减少了约85%。如果我们认为空第一次清算可以被视为基金在欧元市场投机意愿的下降，但反手增加欧元期货多头头寸的举动值得我们关注。上周，该基金在欧元期货市场的新多头头寸是自2008年7月4日以来最大的。我们必须关注基金组织上周在欧元市场上的大胆而慷慨的努力。从该基金在欧元期货市场的操作历史来看，单周新多头数超过2万的次数并不多，单周只有4、5次，但市场含义却大相径庭。在我们的内部报告中，我们分析了过去五年中五次类似变化后的不同市场演变。我们将继续关注基金在欧元市场的运作，努力为黄金市场获取更多有用的参考信息。