【专家点评】通胀压力将加快人民币汇率升值步伐

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【/h/】去年以来，虽然央行不断采取加息、提高金融机构存款准备金率、对冲公开市场业务等措施，以控制市场流动性过剩；但根据国家统计局公布的数据，中国居民消费价格指数自2010年5月超过3%以来稳步上升，目前已达到5.4%，为2008年8月以来的最高水平。也就是说，紧缩的货币政策和通货膨胀率是上升并并存的；同时也说明收紧货币政策在控制通货膨胀方面比较弱。这一货币政策的失败将迫使人民币汇率升值，以尽快控制通货膨胀。

关于通货膨胀的出现有很多争论，如成本驱动型通货膨胀、需求驱动型通货膨胀、进口型通货膨胀等。无论如何，通货膨胀表现为总体价格上涨。在近期的通货膨胀中，有专家指出，国际市场上石油等资源性商品价格上涨，推动了中国整体物价上涨；同时，美国继续实施量化宽松货币政策，导致发展中国家通货膨胀。与美国有着密切经贸关系的中国也未能幸免。根据这种说法，中国的通货膨胀主要来自国外；换句话说，就是输入性通货膨胀。但从国内经济运行机制来看，通货膨胀表现为国内货币发行过度。

纵观中国的广义货币供给，我们会发现，近年来，中国连续大规模发行货币。2010年底，中国广义货币余额为72.5万亿元，当年中国GDP为39.79万亿元。换句话说，中国的广义货币余额相当于当年GDP的1.8倍。通过不断考察近五年中国广义货币余额与GDP的关系，可以发现中国广义货币余额是当年GDP的1.5倍以上。在美国，两者的比例明显低于中国。2010年底，美国GDP为14.66万亿美元。当年美国广义货币余额为7.5万亿美元。美国当年的广义货币余额只相当于其GDP的50%。也就是说，美国央行发行的货币量远低于中国人民银行发行的货币量。这是相对比较。即使从绝对值来看，中国人民银行的广义货币供应量也高于美国。如果按1美元兑6.65元人民币的汇率计算，2010年美国央行发行的广义货币总量相当于49.5万亿元，远低于中国人民银行当年发行的广义货币总量72.5万亿元。

为什么要发行很多钱？一种情况是主动发行；另一种情况是被动发行。比如本轮金融风暴，各国央行为了刺激经济，纷纷采取宽松的货币政策，大规模向市场注入资金。这是一项扩大货币发行的举措。相反，当一个国家的货币当局采取固定汇率制度或把保持汇率稳定作为其货币政策的核心目标时，外资的不断流入，就会迫使中央银行扩大货币发行。多年来，我国货币发行基本属于后一种情况。近十年来，不管什么原因，从结果来看，外资大规模流入中国，给人民币汇率升值带来了强大的升值压力。然而，中国一直采取出口导向的经济发展战略。发展出口产业是中国经济增长的强大支柱。人民币汇率的快速升值必然会打击中国的出口行业，阻碍中国经济的快速增长。保持人民币汇率的相对稳定已经成为国家的一项主要经济政策。由于这项政策，一方面，国家外汇储备继续高速增长。2006年底，他们首次突破1万亿美元。2008年底接近2万亿美元，2010年底接近2.8万亿美元；截至2011年3月底，中国外汇储备超过3万亿美元。与中国GDP相比，可以发现，2010年，国家外汇储备相当于当年GDP的40%以上。国家外汇储备的快速增长导致了另一个问题，即中国人民银行在吸收外汇的同时被迫扩大市场货币发行；与此同时，继续采取提高利率和存款准备金率的货币政策，市场流动性过剩的情况不断得到恢复。

【/h/】从收紧货币政策的角度来看，央行密集加息和存款准备金率似乎可以控制通胀水平；但由于外资大规模流入，这种货币政策对控制通货膨胀水平是无效的，目前控制通货膨胀率唯一有效的政策是提高利率和存款准备金率，加快人民币汇率升值。

【/h/】自2010年6月19日人民币汇率放开以来，人民币兑美元升值幅度已超过3%。从目前的通货膨胀趋势来看，人民币汇率每年升值5%不足以达到抑制通货膨胀的目的。