【专家点评】四月金银为何需求淡季发高烧？

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【/h/】4月份国际金价开盘价为1432.5美元，最高试探价为1538.2美元，最低试探价为1412.4美元，29日午盘收于1534.8美元，比3月份金价上涨102.9美元时高7.19%，月度k线呈现加速长阳线，继续创历史新高。

【/h/】4月份国际银价开盘37.64美元，最高试探在49.77美元，最低试探在37.03美元，29日午盘收盘48.31美元，较3月份大幅上涨10.72美元，涨幅28.52%。每月k线显示一条长长的正线，加速向上，接近50美元大关。

【/h/】传统意义上，由于珠宝需求下降，每年3-6月实体金银需求下降。然而最近两年，这种传统的认识正在被颠覆。4月份金银一片狼藉，金价出现2009年12月以来最大单月涨幅，银价出现31年来最大单月涨幅。究其根源，市场需求和运作基础都发生了变化。过去金银涨价很大程度上是靠以珠宝为主的实物需求支撑，进一步吸引投资或投机意愿的介入，进而形成阶段性牛市或熊市。但是，目前市场运作基础已经发生了变化。在货币泛滥的背景下，即使是实物需求方面，实物投资的需求已经盖过了珠宝的需求，从而成为市场新的运作基础。当然，我们不能否认市场对珠宝需求疲软的传统影响。从目前的情况来看，实物投资的需求似乎进一步带动了珠宝的实物需求，使得珠宝的淡季不弱，形成了实物需求的叠加放大，形成了有利于衍生品更好运作的牛市环境。这是4月份金银淡季不淡，高烧不退的主要原因。

【/h/】即使就实物需求而言，投资需求已经成为主导需求，单纯讨论工业和珠宝对黄金的需求变化意义不大，但更重要的是讨论需求弹性更大的投资需求，尤其是货币金融属性更强的黄金市场。因此，我们需要从国际经济、金融和政治环境来分析黄金价格的影响因素。本期基本面分析评论，从次到主，分别是中东北非地缘政治因素、欧洲债务分析、美国债务分析、日本震后金融政策分析、美国金融货币政策分析。最后，对金银市场的阶段性阻力和前景进行了技术性分析。

来自中东和北非的地缘政治因素。3月20日，英美法对利比亚实施军事制裁，拉开了金价、银价、油价加速上涨的序幕。可见，北非地缘政治危机是阶段性金银市场形成牛市的重要线索。从实际情况来看，尽管利比亚原油生产因利比亚战争而在很大程度上陷入瘫痪，但全球闲置的原油产能并没有显著影响全球能源供应平衡。油价的上涨趋势很大程度上是对利比亚战争题材的投机性运用。当然，也可能在一定程度上受到美元疲软的提振。但地缘政治危机是影响油价投机操作的主线，也是本轮刺激金银价格进一步上行的主线。

从目前的情况来看，颠覆卡扎菲政权并不容易。美国和北约似乎陷入了利比亚战争，也就是利比亚战争可能会进一步延续。然而，利比亚局势对金融市场的影响似乎已经开始疲劳，媒体的关注度也在下降。也就是说，利比亚战争的题材似乎已经到了极限，而黄金白银(尤其是白银)的价格，就阶段而言，无疑是过度投机的。

但4月26日(星期二)，美国表达了对叙利亚实施武力制裁的强烈意愿。美国以叙利亚政府镇压平民为由，开始考虑对其实施制裁，同时游说多个欧洲国家施压。25日晚，美国呼吁其许多公民离开叙利亚。观察家认为，这是利比亚战争爆发前局势的重演。美欧列强可能在伊拉克、阿富汗、利比亚之外打第四场战争，叙利亚可能成为下一个利比亚。叙利亚也是中东重要的产油国。如果叙利亚遭遇欧美军事制裁，可能会在一定程度上促进金银原油牛市的延续。但是，不要幻想这个题材可以像利比亚被制裁的题材一样，被过度炒作使用，甚至可能成为投机主力实现看涨收益的幌子。

【/h/】从市场表现来看，油价对地缘政治反应过度的投机性上涨趋势让美国政府相当不满，奥巴马也多次表示将打击石油市场投机行为。《21世纪经济报道》数据的消失表明，大型投资银行，主要是高盛、摩根士丹利和美国银行美林，在当前的油价上涨过程中造成了数亿美元的巨额浮动损失，因为它们过早地关注了空-空。因此，高盛今年上半年第二次发布研究报告，以观察空原油市场前景。高盛(Goldman Sachs)预计，布伦特原油价格将在未来几个月下跌近20美元/桶，因为投机性购买已将油价推高至远离基本面的水平。银行还向客户表示，重要商品价格反转的可能性很大，并建议客户锁定利润。在美国政府打击石油市场投机的强烈意愿和全球金融大鳄的尴尬处境下，4月份石油市场表现温和。在这种背景下，阶段性的石油市场不太可能进一步放大投机性上涨，这或多或少不利于金银价格的阶段性推高。

从欧债危机来看。本月，葡萄牙债务危机一度成为市场关注的焦点，甚至被市场认为是可能影响阶段性外汇和黄金市场波动的重要线索。但目前葡萄牙的债务不会再像希腊和爱尔兰的债务危机那样影响金融市场，所以应该不是投资者关注的焦点。葡萄牙在债务危机中至少需要800亿欧元，但市场对欧盟应对危机的能力更有信心，认为西班牙不会步葡萄牙后尘，寻求欧盟和国际货币基金组织(imf)的援助。因此，葡萄牙债务危机对金银市场的对冲支持相对有限，甚至应该忽略。国际货币基金组织(imf)官员表示，葡萄牙可能是最后一个被救助的欧洲国家，西班牙不太可能因债务问题引起市场怀疑。中国总理温家宝本月告诉西班牙首相，中国将继续购买西班牙主权债务，并帮助为西班牙银行重组提供资金。市场对希腊债务重组的担忧也可能是不必要的。所以要淡化欧债危机对金银市场的影响。

美国债务危机理论突出。4月18日，标准普尔将美国政府的评级前景下调至负面。负面前景意味着它有1/3的可能性在两年内下调美国长期国债的评级。标准普尔认为，解决美国预算赤字和政府债务增加问题的途径仍不明朗，美国决策者可能无法在2013年前解决预算困难。作者认为，S&P对美国债券的负面看法的最大目的是引导投资者接近疲软的美元。标准普尔不会像剖析欧洲债务那样继续剖析美国债务，否则会走得太远。标准普尔敢于在太岁头上破土动工，对美国债券做出负面展望。这是否会是太岁导演的一系列涉及标准普尔的剧？行动的效果是促进弱势美元的延续，有利于美国经济整体复苏，符合宽松的货币政策。在美联储肆无忌惮地打开闸门，加速全球通胀的大背景下，美国真的不好意思表示愿意再次让美元走弱，但谁不知道美国其实是在期待！S&P一直对美国债券持负面看法。难道没有这样的效果吗？

但是，从美国目前的金融货币政策和债务演变来看，确实存在债务危机的可能性。只是这几年不可能爆发。美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke月6日表示，美国不应该等待多年才成为希腊和爱尔兰。美国财政部表示，S&P的负面评级前景低估了美国应对金融困难的能力。标准普尔随后表示，高收入、高度多样化和灵活的经济支持美国的评级。这让我觉得美国政府和S&P之间似乎有一出戏剧..美国目前的高收入在哪里？去年通过的是奥巴马的两年千亿减税计划吗？目前所谓的灵活的经济金融政策是进一步快速积累政府债务，而不是应对债务危机的可能性。4月13日，奥巴马总统宣布了一项削减政府财政赤字的长期计划，提出在未来12年内将赤字削减4万亿美元。但是这个方案没有具体细节，怀疑只是为了讨好选民。如果未来两年仍没有详细可行的减债计划，债务危机的可能性将进一步增加。

2010年11月26日，美国联邦存款保险公司董事长贝尔也对美国可能出现的债务危机表示担忧，认为美国需要采取紧急行动减少债务，以防止下一轮金融危机。美国联邦债务在过去7年翻了一番，目前达到14.3万亿美元。美国债务的增加不仅是金融危机的结果，也部分是因为美国政府不愿意付出艰苦努力来遏制长期结构性赤字。目前，两党尚未就削减赤字的前景达成一致，即美国债务危机仍在消极演变。也许美国在几年后采取了应对债务危机的措施，但说不顾全球通胀风险肆意稀释债务，实在是尴尬。在这种背景下你会担心黄金吗？我们认为，在这种背景下，金银牛市预计将持续数年。只要美国债务危机有望存在，就会对具有金融属性的黄金宏观牛市构成有力支撑。

【/h/】地震后，日本将加速货币泡沫，从而形成对黄金的长期牛市支撑。在美国量化宽松的背景下，日本地震将构成货币供应量的意外扩大，这将有助于大宗商品和黄金市场保持宏观牛市格局。日本地震促使日本加快印钞。地震后，释放了超过50万亿日元的资金，超过了美国qe2的规模。更有趣的是，在很多国家对日元升值的市场干预下，美元并没有升值，而是继续向下振荡。投资者可以想象目前美元供应量有多充裕！日本地震后货币的意外释放进一步恶化了全球通胀环境，刺激大宗商品资源保持相对强劲，黄金和白银发挥了其抗通胀对冲和避险属性。本周，日本央行官员提议再次增加40万亿日元的资产购买规模。虽然提案未获通过，但日本央行只同意将资产购买规模增加10万亿日元。但明确一点，未来继续大规模放债将是日本金融货币政策的调整趋势，这在一定程度上有利于加强金银市场的牛市环境。

最后回到老大哥美国的金融货币政策方向，毫无疑问，继续超宽松货币政策是主调。美国已经看到了量化宽松刺激经济复苏的效果。经过3月份的季节性调整，美国非农业就业人数增加了21.6万人，预计将增加19万人。美国3月份的失业率为8.8%，预计为8.9%，为2009年3月以来的最低水平。然而，美国对经济复苏的过程和结构并不满意，住房市场继续低迷，就业状况的改善也被认为是值得怀疑的。本月美国利率会议的结果和声明显示，美联储宣布将利率保持在0-0.25%的范围内不变，并重申将长期维持异常低的利率，强调其在6月底前购买6000亿美元长期美国国债的计划将保持不变。美联储主席本·伯南克表示，在美联储于6月30日完成6000亿美元的债券购买计划后，宽松规模将保持稳定，并将继续用到期证券的收益进行再投资。他表示，停止全部或部分再投资将是收紧货币政策的一种形式。言下之意是，指望美联储加息并收紧货币政策还为时过早。4月，欧洲央行宣布将加息25个基点至1.25%，比美联储提前启动加息步伐。由此可见，至少在2011年，欧元与美元的利差会进一步拉大，这对美元不利，反而会提振黄金。

【/h/】此外，所有利率决议均获得一致通过，没有美联储官员在会后声明中表示反对继续实施宽松货币政策。可以看出，美联储在实施宽松货币政策的具体行动上保持了高度的一致性，忽视了世界范围内不断恶化的通胀。这也进一步证明，美联储官员之间关于是否继续超宽松货币政策的争论只是一条红脸线，所以不要希望美国过早收紧货币政策。月底，盖特纳和伯南克再次声称强势美元符合美国的利益，但他们仍然在具体政策上坚决实施弱势美元。因此，从美国金融货币政策走势来看，超宽松货币政策的延续必然有利于黄金宏观牛市的延续，这是支撑黄金最可持续的线索，也应该是我们关注金银市场走势的主要线索。

【/h/】但除了支撑金银宏观牛市的主要线索外，还会有偶然因素刺激金银价格过度投机波动，即过度向上偏离投资主线，投机溢价明显。这种情况必然会看到市场对过度投机的回调，但这种投机性的回调不会影响全球金融货币政策影响下的牛市投资主线。当投机在投资主线以下被过度修正时，是再次买入金银的好时机。当然，抓住这个机会会考验投资者的综合素质。