【专家点评】关注影响中期金价的两条主线

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本周，国际现货黄金价格以1836.2美元开盘，最高测试价为1839.8美元，最低测试价为1775.8美元，周五中午收于1825.35美元，较前一交易日下跌2.25美元，跌幅0.12%。周线k线呈现小幅负线，波动收窄。

【/h/】8月份黄金价格开盘价为1611.85美元，最高试探价为1911.8美元，最低试探价为1607.3美元，收盘价为1825.75美元，较7月份大幅上涨199.15美元，涨幅12.24%。月度k线呈现历史最大涨幅的长阳线。就月涨幅而言，比8月有所增加，但历史上没有单个月200美元的固定涨幅。

回顾8月份影响黄金市场的线索，主权债务危机深化蔓延的焦虑是主要的，辅之以新一轮量化宽松的预期。这两条线索刺激了避险交易进入黄金市场，投资和投机的结合使得金价强势上扬。

7月，由于对美国债务的担忧和对欧洲债务后效应的担忧，黄金价格缓慢上涨。8月初，美国结束了短期强化中期债务危机的闹剧。8月2日，两党通过了提高债务上限和减少赤字的法案，并提交给奥巴马总统签署。市场认为，主权债务危机对黄金市场的阶段性提振已经结束，只是在8月份拉开了上行加速的序幕。而主力在操作这一轮市场的时候，有着深远的战略眼光。他们要充分发掘影响这轮黄金市场的线索，对中期形势的解读有非常积极的信心。毫无疑问，黄金市场主力认为主权债务危机主题还远未谢幕，新一轮量化宽松的好处还只是冰山一角，因此金价在8月份强势加速。

【/h/】中期来看，我们认为主权债务危机和全球新一轮量化宽松仍然是影响黄金市场的两条主线，但它们对市场的影响过程将与以前不同。在此之前，全球主权债务危机是刺激避险和关注黄金市场的主线，全球量化宽松货币政策的前景没有得到大多数人的认可。

然而，随着时间的推移，全球主权债务危机中期可能会恶化或复发。同时，世界新一轮量化宽松的步伐会越来越近，对市场的影响也会越来越强。随着时间的推移，主权债务危机将在世界各国央行和政府的共同努力下逐渐平息，其对市场的影响也将逐渐消退。但新一轮量化宽松对市场的影响将逐渐增强，取代主权债务危机，成为影响市场的主要因素。这两条线索会在不同阶段对市场产生交替甚至重叠的影响(解决债务问题也是量化宽松的目的之一)。这两条线索对市场的影响将持续数年，并将继续形成黄金牛市的主心骨。所以你要问我黄金牛市什么时候会持续，终点是什么，我很难回答。回顾今年2月黄金价格还在1350美元左右的时候，基于各方面综合信息的判断，我认为这一轮黄金价格可能会涨到2000美元以上，时间倾向于2012年第一季度或者第二季度。不过实际情况是，金价走势远强于我的预期。相信很多人都不会想到，年初的8月份，金价会突破1900美元。所以未来几年，即使金价涨到3000美元，5000美元，甚至更高，我也不会感到丝毫的意外。

自从2004年金价升至400美元以来，关于黄金的泡沫理论从未停止过。如果黄金动了，就会出现泡沫，泡沫肯定有一天会破灭，但我觉得这应该不是近几年投资者需要担心的事情。在金价不断创造历史新高的过程中，黄金的泡沫似乎如此明显，黄金泡沫理论的市场有一定的群众基础。但投资者有没有想过其他反对黄金的经济或金融泡沫？哪怕只是2、3年，很多地方房价都翻了一倍；与三年前相比，许多日常消费品的价格也大幅上涨，甚至翻了一番。如果没有政府调控价格的努力，大部分的涨价幅度肯定会超过同期黄金的涨价幅度。价格普遍大幅上涨的例子太多了。这是什么原因呢？是通货膨胀。我们都知道这个词。如果我们不知道，似乎我们就没有知识。连农村没文化的老太太都知道这个词。那什么是通货膨胀呢？流行的解释是，信用货币的发行超过了实体经济的增量，导致价格的重新计量。中国gdp可以达到10%，是世界领先的国家，但是哪一年中国的信贷货币增量不到15%？欧美发达国家尤其如此，经济低速增长，但量化宽松的货币释放却一轮又一轮。所以黄金泡沫理论家其实应该反思一下:是目前黄金存在泡沫，还是信用货币的发行存在泡沫远远超过实体经济的增长率！如果是后者，那么金价的上涨是衡量信用货币泡沫的尺度，而不是黄金本身明显的泡沫。

当然，我们不否认黄金不会有泡沫。当金价上涨速度超过全球信用货币(尤其是美元作为储备货币)扩张的衡量标准时，就是周期性泡沫。但只要全球(尤其是美国)超宽松的货币政策周期继续深入，黄金市场就不会出现系统性泡沫，最多是阶段性过度上涨的短期泡沫，体现在黄金价格的运行上，即波浪式推进:峰值体现在阶段性过度投机上，低谷体现在阶段性过度投机的修正上。鉴于美国目前的形势，美联储表示，超宽松的货币政策将持续到2013年年中。因此，至少在2013年年中之前，我们不用担心黄金市场的系统性风险。现实是，美国超宽松货币政策的延续可能很难在2013年年中停止。一些经济学家认为，日本泡沫破裂后，美国可能会经历近30年的超宽松和低增长模式。在一定程度上，作者同意美国将很难结束其超宽松的货币政策的观点。如果是这样，以美元定位的黄金泡沫就不会轻易破裂。

然而，这并不意味着黄金的长期价格强势会持续下去。如果美国在10年、20年内逐渐放弃全球经济引擎的领先地位，美元不是唯一可靠的全球储备货币，那么用美元衡量黄金的功能可能会被削弱，我们可能会参与更多不以美元为目标的国际黄金交易。如果金价泡沫真的太高，那么会有一些修正。但是这种情况好像太遥远了，操作参考价值不大。

【/h/】上述观点认为，中期全球债务危机可能会恶化或继续反复支撑黄金市场，而全球宽松货币政策的持续将进一步支撑黄金的长期价格。

【/h/】让你的思绪回到本周新闻，确认以上观点。就主权债务危机而言，很难说欧美会结束。目前进一步蔓延到日本，发展过快的新兴经济体也有巨额地方债务。

标准普尔8月13日宣布将美国长期主权信用评级从aaa下调至aa+。同时，确认其短期评级为a-1+，并将其从短期和长期负面信用观察名单中移除。标准普尔表示，美国政府和国会最近达成的债务上限协议缺乏稳定政府中期债务前景的必要措施，这是降级的主要原因。这是美国首次丧失3a信用评级。8月15日，S&P主权评级负责人进一步表示，至少三分之一的美国评级可能在6-24个月内再次下调。此外，S&P还下调了一系列重要美国公司和机构的评级，包括房地美和房利美。虽然穆迪和惠誉对美国保持aaa评级，但他们的态度似乎有些勉强。他们都认为，如果美国两党未能就减债计划达成有效妥协，美国的aaa评级可能会降低。似乎在S&P下调美国评级后，有人担心会受到美国政府的调查。从美国债务三大机构的中期角度来看，美国债务的中期前景并不令人放心。然而，两党在这个问题上有着相当大的分歧，这已经成为美国债务评级未来的一个令人担忧的因素。

【/h/】欧元区国家仍在债务泥潭中挣扎，目前没有迹象表明能走出困境。即使在希腊债务危机中，救助过程在实施中也面临诸多波折，前景不可预测。很多国家提出拯救希腊需要资产抵押。芬兰总理卡泰宁(Katainen)周二(8月23日)表示，芬兰可能会对与希腊的救助抵押协议进行一些调整，但如果没有抵押担保，芬兰可能会退出希腊救助计划。卡泰宁说，这是国会决定向希腊提供援助贷款的先决条件。德国、荷兰和芬兰的财政部长将于下周二在柏林会晤，讨论希腊抵押贷款问题。欧元区其他许多国家，如葡萄牙、意大利、西班牙、爱尔兰等也有债务危机的隐忧，9月也将是一个不稳定的月份。在拯救欧元区金融危机的措施方面，欧元区国家部分央行提出在欧元区发行共同债券，遭到欧元区最大经济体德国总理默克尔的反对。显然，要系统解决欧元区的债务困境还有很长的路要走，目前甚至没有曙光。标准普尔8月26日表示，欧美的困境可能损害亚洲的评级，尽管亚洲主权评级前景稳定，但也暴露出下行风险。惠誉8月30日表示，下调欧元区国家评级的压力可能会继续。如果法国能够实施赤字削减计划，其aaa评级将得到支持。葡萄牙应该能够避免债务违约或重组的命运。希腊官员在8月31日悲观地认为，希腊的债务问题已经失控，希腊的中期财政措施值得怀疑，财政整顿措施不可能有效，基本赤字仍在扩大。前美联储主席艾伦·格林斯潘表示，欧元正处于危机之中并正在崩溃，这使得欧洲银行体系面临巨大困难。对欧元计价债券市场缺乏信心给欧元区银行带来了压力。

8月23日，穆迪将日本政府评级下调至aa3，前景稳定。降级是由于自2009年全球经济衰退以来的巨额预算赤字和不断增加的政府债务。这意味着债务危机不仅限于欧美，而是在进一步全面蔓延。新兴经济体需要对巨额地方债务更加警惕。法国总统萨科齐表示，美国和日本的债务问题比欧元区更严重。欧洲央行(European Central Bank)执行委员会成员斯塔克(Stark)表示，危机还没有结束，不仅在欧洲，在美国也是如此，美国的债务问题严重，缺乏解决这一问题的框架。由此可见，目前的主权债务问题不是地区性问题，而是全球性问题，似乎还没有到爆发债务危机的最黑暗时期。所以这条线索对中期黄金的支撑还会进一步延续。

在世界面临主权债务危机困境的同时，经济低增长成为另一大隐忧，甚至这种隐忧还会进一步放大债务危机对经济和金融的不利影响。

在欧洲，国家统计局(ons)上周五(8月26日)发布的数据显示，在日本皇室婚礼和海啸之后，英国经济在第二季度严重放缓，修正后的国内生产总值(gdp)季度增长率在第二季度增长0.2%，在第一季度增长0.5%。第二季度，英国修正后的gdp年增长率为0.7%，远低于第一季度的1.6%。

意大利统计局8月29日公布的数据显示，由于对欧元区第三大经济体经济健康状况的担忧日益加剧，意大利8月份消费者信心指数跌幅超过预期。数据显示，意大利8月份消费者信心指数为100.3，低于预期的102.3，也低于7月份的103.7。意大利央行副行长伊格纳西奥·维斯科(Ignacio Visco)8月30日表示，意大利2011年的经济增长率预计将低于1%，2012年甚至更低，并表示这将抑制平衡预算和减少大量债务的努力。

【/h/】欧统局8月31日指出，欧元区7月份失业率为10.0%，预计为9.9%；失业率在6月份修正为10.0%，5月份修正为10.0%。这表明欧元区的就业形势比美国更严峻。

在美国，伯南克表示，美联储下调了对未来几个季度经济增长的预测，美国失业率特别高。美国副总统拜登认为，美国经济需要更多刺激。圣路易斯联邦储备银行行长布拉德8月31日表示，美联储可能实施第三轮量化宽松(qe3)，但这取决于即将发布的经济数据。在接受媒体采访时，他指出，在实施量化宽松3之前，他想确认通胀已经下降。但我们认为，阶段性数据已经说明了美国实施qe3的必要性。

此外，致力于改善就业是美国当局，甚至奥巴马能否在2012年连任的关键。奥巴马会为此努力，量化宽松肯定会成为重要手段之一。8月29日，美国总统巴拉克·奥巴马表示，他将发布一项旨在刺激就业增长的计划，部分是通过改善基础设施。9月8日，奥巴马将在国会发表演讲，提议增加就业。

美联储主席本·伯南克也表达了改善就业状况的愿望。伯南克认为，美国失业率特别高，而且鉴于长期高失业率，短期内促进经济更强劲复苏的政策有助于长期经济表现，这个计划无疑是qe3。此外，伯南克委婉地表示，qe3的实施没有任何障碍。他认为未来几个季度通胀率将在2%或以下。

芝加哥联邦储备银行行长埃文斯8月30日也表示了美国实施qe3的必要性。他认为，除非经济显著改善，否则美联储迄今采取的宽松货币政策可能需要更激进的措施。同时，他为美联储采取的经济刺激措施进行了辩护，并表示美联储有必要采取更多的量化宽松措施。埃文斯表示，美国9.1%的失业率与经济衰退的水平相符，而通胀却远非令人担忧。埃文斯认为，有必要保留量化宽松措施，直到美国失业率大幅降至7.0%，或者通胀率超过3.0%。目前，美国不包括食品和交通在内的核心通胀率约为1.6%，但基本通胀率处于3.2%的水平。

根据本周的新闻，我们认为，欧洲和美国都有意愿实施新一轮量化宽松。欧洲的量化宽松不仅是为了重振经济，也是为了摆脱债务危机。美国的量化宽松侧重于振兴经济。但最让我吃惊的是，巴西央行在周三(8月31日)降息50个基点至12.0%。央行表示，全球经济前景急剧恶化是大幅降息的主要原因。央行货币政策委员会以5:2的投票结果将利率下调了50个基点。今年早些时候，巴西央行连续五次加息。作为一个新兴经济体，笔者认为当前的货币政策应该对内收紧以抑制通货膨胀，而应该放开外汇以抑制汇率升值，这样其在国际贸易中的地位才不会变差。然而，巴西出人意料地降息，这意味着新兴经济体在控制整体经济形势方面存在许多困难。这进一步表明，新一轮量化宽松一旦开启，将是全球性的。如果当时黄金价格继续再次上涨，请不要太怀疑黄金价格是否再次出现泡沫，而应该看到信贷货币泡沫的扩散，这似乎是相对隐蔽的。