【专家点评】日本的市场干预行为通常无效

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周一，国际黄金现货价格开盘报1，743.1美元，最高测试价为1，744.9美元，最低测试价为1，704.3美元，收盘报1，713.9美元，较前一天下跌29.2美元，跌幅1.68%。日k线在季度均线的压力下呈现出中长阴线。

上周五，我们首先强调了包括金价在1744美元左右的季度均线在内存在共振压力，进一步追涨将面临更大的短期风险。周一上午，由于日本政府强力干预外汇市场阻止本币升值，美元大幅反弹，大宗商品市场全线下跌，全球股市也呈现整体下行态势，金价也相应大幅下跌。但我们认为，从日本政府过去的市场干预行为来看，似乎并没有那么大的市场影响力，市场的波动尤其是它的内在要求。日本政府的干预似乎只是影响市场波动的东风。希腊救援注入市场的鸡血开始降温，这也是周一市场反向波动的因素之一。因为市场只看到了贴在希腊债务危机上的膏药，欧盟没有给出具体治疗的详细处方。

我们认为，日本周一的入市干预不会导致市场波动发生质的变化。如果短期内市场波动确实发生质变，日本央行的市场干预不会是市场质变的根本动力，最多只是短暂的东风。事实上，日本政府一直在干预外汇市场，防止日元升值，但干预规模不同。周一的干预应该是强有力的。回顾近几个月日本类似的强力干预，对美元的影响是不同的。

【/h/】首先看看周一(10月31日)的市场干预，发生在上午9点15分之后。日元对美元汇率大幅下跌，而美元指数迅速上涨。但我们可以看到，周一北京时间14点以后，日元的下跌告一段落，美元也相应走软。周一，日元最大跌幅超过4%。欧洲18点以后，日本市场干预对美元的影响几乎完全消失。纽约尾盘，在日元持续水平波动的同时，美元明显升至新高，说明周一美元的反弹并没有完全受到日本干预市场的影响，只是借用了日本干预市场的东风。

【/h/】上一次同样强势的干预是在2011年8月4日，日元对美元的对应波动和昨天差不多。干预也始于上午9点15分，伴随着美元的飙升和日元的大幅下跌。只是8月4日的干预一直持续到18点的欧洲首轮。之后日元反弹，导致几乎和昨天一模一样的下跌。然而，美元在纽约尾盘后也大幅上涨，显示出日本政府干预对日元的影响。但之后美元未能持续升值，日本干预日元未能取得后续效果。然后日元完全回到干预前的高位，说明日本的市场干预无效。

【/h/】最后一次强势介入发生在2011年3月17日。日元受投机性升值推动后，促使日本持续强力干预。3月18日上午8点后的30分钟内，市场干预最强，但对美元的影响极其短暂。3月18日上午9点后，尽管日元在干预形势下继续走弱，但美元开始全面走软。说明日本政府很难通过干预日元来真正影响美元走势。

因此，我们认为，周一美元走强，周二上午美元进一步惯性走强，都有市场自我走强的需求，这并不完全是因为日本央行对日元的干预。这使得我们对黄金市场和后期风险市场的判断不会太迷失方向。

【/h/】从资金流来看，上周的市场操作似乎是美元主动下跌，对应欧元被动上涨。因为上周对冲基金主动在美元市场多头获利，伴随而来的是相应的美元大幅下跌和欧元大幅上涨。尽管欧元大幅上涨，对冲基金并没有显著降低欧元空头，也就是说，欧元空上周的净跌幅相对有限，这意味着对冲基金似乎并不急于离开euro /きだよ0为什么？或者说，欧元在中期空.仍有战略意义此外，尽管对冲基金上周套现美元多头头寸获利颇丰，但剩余的美元多头头寸仍然相对较大，接近过去的历史峰值。与本轮最高位相比，跌幅在30%左右。

【/h/】综上所述，我们认为日本对市场的干预不会直接导致市场转向。如果美元市场向上转，根本动力肯定不是因为日本的市场干预，而是因为市场的内在力量。短期风险和黄金市场的强势不会直接逆转，但随着美元强势的进一步延续，黄金和风险市场无疑将再次受到考验。