【专家点评】金融鸦片对黄金和风险市场的提神有限

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本周，国际现货黄金价格开盘报1683.80美元，最高测试价为1754.3美元，最低测试价为1681.7美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1740.3美元，较上一交易日上涨60.05美元，涨幅3.57%。周线k线呈现出反弹的正负线。

11月，国际黄金现货价格开盘报1713.9美元，最高试探价为1802.5美元，最低试探价为1666.7美元，收盘报1748.9美元，较10月上涨35美元，涨幅2.04%。月度k线显示一条小的正线在反弹高位振荡。

本周，几滴鸡血和两袋鸦片让黄金和风险市场兴奋不已。但我们认为，鸡血和鸦片对目前的市场只有一点提神安神的作用，不会对病重的全球金融产生真正的作用。鸦片和鸡血的刺激作用消退后，市场上的无助感或恐慌感可能会更强。目前，病重的金融机构需要从金融体制改革或结构调整入手。如果选择从流动性入手，从长远来看，就像抽鸦片，只能让我们精神振奋片刻。然而，金融机构抵御冲击的体质越来越差，最终只会让下一场灾难更加严重。所以投资者要保持理性，避免把鸦片和鸡血当成特效药。但我们从技术层面和资金流向上解释了本周金价走强的必然性。我们在内部报告中分析说，黄金价格至少有一个超过1740美元的短期市场。同时，我们进一步强调，目前的市场几乎没有战略参与价值。

【/h/】回顾本周几滴鸡血和两袋流动性鸦片对市场的影响，以及相应的理性解读:

周一的四大消息刺激亚洲早盘黄金价格和风险市场暴涨，巩固了欧美市场当日的强势。都灵报纸周日援引国际货币基金组织消息人士的话说，国际货币基金组织可能向意大利提供4000亿至6000亿欧元的财政支持。我们认为这只是一种缥缈的可能，没有更值得信赖的细节。至少我们应该看到，国际货币基金组织提出了意大利提供财政援助所需满足的条件。

据一位官员称，德国和法国正在探索深化欧元区国家财政一体化的激进措施，因为它们意识到或可能无法获得欧盟国家对修改欧盟条约的全力支持。我们认为与两国谈判修改欧盟条约没有什么新的想法。后者似乎包含了维持欧元区经济和金融稳定的含义。断臂意味着有可能允许一些国家离开欧元区。前者似乎致力于全面拯救欧元区债务危机，同时保持欧元区的完整性。从目前的情况来看，长期疼痛的断臂可能比短期疼痛更具可操作性，试图全面挽救只会进一步延缓债务危机。希腊不可能通过简单的金融改革和一体化来度过难关。

路透社(Reuters)周一发布的好消息显示，欧洲金融稳定机构(efsf)的详细操作规定正在等待批准。在这些规定获得批准后，它将为4400亿欧元的欧洲金融稳定基金扫清障碍，并在未来几周吸引私人和公共投资者的资金加入其联合投资基金，这将扩大欧洲金融稳定基金的资源。如果欧洲金融稳定基金(efsf)对投资者仍有吸引力，它只能停留在欧洲讲故事的水平。当德国坚决反对欧洲央行介入efsf时，它对投资者的吸引力有多大。为了获得公众投资者支持的efsf扩张，欧洲必须为efsf投资划出一块极具吸引力的蛋糕。然而，欧洲金融稳定基金(efsf)首席执行官雷格林(Regelien)早在两周前就对将efsf扩大至1万亿欧元持悲观态度。12月1日，萨科齐表示，拯救者不会在欧元区国家的债务上损失一分钱，这似乎不是一个善意的谎言，否则，就像美联储发行钞票购买美国国债一样，欧洲央行可以完全吸收欧洲债务。但德国态度明确坚决，强烈反对欧洲央行在欧债问题上涉水过深。

周一，美国总统奥巴马表示，美国愿意帮助欧洲解决债务危机。这不符合美国的战略利益！我认为，美国对欧洲债务的帮助只会进一步浪费欧洲拯救债务危机的时间。

【/h/】以上几滴鸡血只能为欧洲严重的债务安抚神经，周三的两袋放松流动性的鸦片对市场有进一步的提神作用。一是中国人民银行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，明显刺激了市场。周三19: 00消息公布后，美元动态暴跌，大宗商品和黄金价格暴涨。北京时间当晚21时，美联储、加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲央行、瑞士国家银行宣布同意在12月5日将现有美元互换利率下调50个基点，6家央行的东道国同意建立临时双边互换安排，提供流动性。六大央行联合声明:联合行动旨在缓解金融市场紧张局势，帮助经济活动。消息传出后，美元呈现更大的动态下跌，而黄金和风险市场跳涨更为强劲，欧美股市也全线强势上涨。但我们认为周三放松流动性的消息比周一的消息更让人耳目一新。

但是，投资者千万不要忘记，2011年全球经济和金融的困境，恰恰是因为2008年金融危机之后，不计后果的开放货币，国家和地方政府背负着沉重的债务负担。注资后并没有带来经济利益的完全恢复，随后国家和地方政府之间的债务链恶化。国家和政府拿什么钱还债？因此，继续释放流动性并不是解决欧洲债务问题的根本办法。当前的欧债危机是欧元区国家经济下行背景下的债务品尝能力危机，而不是整个金融市场的流动性问题。全球金融市场并不缺乏为欧洲融资的流动性，也不缺乏被救国家融资后无法偿还债务的信心。单纯释放流动性无助于解决欧洲债务问题，只会延缓债务向更糟糕局面的演变。这一点在美国经济和金融中也很明显。美国银行家并不缺钱，但是对信贷有严格的控制，所以企业很难获得贷款。因为银行对经济前景没有信心，所以不是没有钱借给企业。同理，目前全世界对欧元区部分国家品尝债务的能力没有信心，也不是全世界缺乏融资的流动性。因此，即使六大银行在周三降低了银行间融资的条件和成本，也无法降低银行家对融资风险的担忧，因此不会对欧债危机产生实质性影响。

回顾本月基本面，欧债危机无疑会进一步向不好的方向演变，具体的市场操作还是要谨慎，不要把冬天雪后的一次清仓当成春天的到来。在金融投资市场，普通投资者是弱势群体。每一次金融危机都必然要为金融危机的炮灰买单。根据血灭的常识，危机泡沫之前谁是最大的受益者，谁就应该是泡沫破裂的炮灰。然而实际情况并非如此。强势群体有不同的有效信息渠道和处理、解读信息的能力。普通投资者在泡沫阶段往往得不到应得的利益，但在泡沫破灭时往往被忽悠成炮灰。因此，在更加动荡的金融时代，劫贫济富使得贫富差距不断拉大。弱势投资者希望时刻关注你的钱包，抵御来自各方面的诱惑和诱惑，提高自己处理和辨别信息的能力，尽可能避免成为金融危机的炮灰。投资者应避免使用一些不合逻辑的信息。周四，法国总理尼古拉·萨科齐(Nicolas Sarkozy)表示:那些向欧元区国家提供援助的人不会在欧元区国家的债务上损失一分钱。如果投资者认为，作为萨科齐总理，他们不会说什么，投资欧洲债务是安全的，然后付诸行动。或许你应该问:既然目前的欧债看似收益率非常高，却是非常好的投资，为什么德国强烈反对欧洲央行大规模购买欧元区政府债券？如果回答不出来，那么你的投资不仅要谨慎，还要学会审视官方言论，否则总有一天必然成为后备的炮灰，成为民间债务自愿减记的一员。如果欧债危机进一步演变为国家破产或违约，基于所谓的整个金融体系的稳定，必须首先牺牲弱势私人持有者的利益。本月初希腊债务减记法案就是这种情况:50%的债务减免只涉及私人部门，不包括欧洲央行等公共机构持有的债务，也不包括希腊本身持有的债务。

【/h/】目前欧债危机不是单纯的流动性危机，未来几个月还会恶化。希腊已经成为一个无法通过改革掌握自己命运的国家，离开欧元区将是最终选择，但退出的时机将完全取决于欧元区的安排，努力稳定大局，努力将希腊退出欧元区的影响降到最低。希腊前总理帕潘德里欧在11月初表示，希腊退出欧元区的威胁已经变得相当大。根据希腊央行11月23日的货币政策报告，希腊加入欧元区面临风险。

【/h/】目前，危机进一步蔓延至意大利和西班牙，11月份意大利和西班牙融资成本大幅上升就是很好的例证。事实上，除了欧洲央行，目前很难找到意大利和西班牙政府债券的买家。也就是说，未来几个月意大利和西班牙将面临巨大的融资困难。意大利总债务近2万亿欧元，一年期国债收益率约6%，10年期国债收益率超过7%，与低迷的经济增长环境极不相容。即使欧洲稳定基金(efsf)扩大到1万亿欧元，也无法承担欧洲的沉重债务。不知道未来几个月意大利会如何应对。10月份，减记私人持有人持有的希腊政府债券的提议极大地打击了私人融资的信心。投资者对此的解释有一种和两种。希腊这么做的时候，意大利可能也会这么做，于是开始发售葡萄牙国债、西班牙国债、意大利国债，甚至法国国债。发行欧元共同债券的提议遭到了欧元区两大经济体德国和法国的强烈反对。此外，随着欧洲银行家出售主权债券以减少资产负债表、满足新的资本要求并降低风险敞口，尚不清楚谁将购买意大利未来几个月需要发行的巨额债券。efsf的资金池有限，不可能对意大利的救助进行全面投资。德国和法国坚决反对欧洲央行的深度干预。我们拭目以待。

今天欧元区只有一个德国国债明显是无风险的，但德国国债也不是没有问题。欧元集团董事长容克11月16日表示，德国的债务水平令人担忧，其债务规模甚至高于西班牙。容克在接受采访时说，德国的债务规模比西班牙大，但没人想知道。容克还指出，希腊的政治和金融形势走在正确的道路上，如果希腊退出欧元区，将带来灾难性的后果。根据欧盟委员会公布的数据，2011年德国债务占欧元区债务的26%，意大利债务占23%，法国债务占21%，三国加起来达到70%，可谓欧洲债务问题三驾马车。欧债危机正在向欧元区核心国家蔓延，法国债券市场正在承受负担。德国11月23日对10年期债券的投标也是一次重大招标。西班牙、意大利和法国的基准债券收益率均被推升至欧元问世以来的最高水平。

欧债问题的进一步恶化，肯定会影响欧元区的主权信用。标准普尔表示，如果欧元区衰退，可能会加大该地区主权评级下调的压力。我们认为欧元的贬值是不可避免的。惠誉表示，欧元区危机升级导致经济大幅下滑或威胁法国aaa评级，政府债务增加基本耗尽了法国在aaa评级下抵御新冲击的能力。金融机构是最先受到金融危机影响的，S&P在29日晚宣布了对37家最大金融机构的新评级。其中7家美国银行被坚决降级，分别是美国银行、花旗银行、摩根士丹利、高盛、富国银行、摩根大通、纽约梅隆，全部降级一级。在欧洲，标准普尔下调了汇丰、巴克莱和瑞银的评级。

【/h/】可见，本周几滴鸡血和两袋鸦片放松流动性，对缓解欧债引发的金融危机不会有太大实质性帮助，投资者需要理性看待。一定程度上可以对本周美元下跌、金价反弹、风险市场做出技术上的理解。上周的周评强调，金价在1680美元左右有几个中期强劲的技术支撑，预计至少在本周支撑金价反弹。目标应该至少在1740美元以上，目前看来是这样。本周初，我们通过对冲基金在黄金市场的清晰资金流，进一步解读了金价反弹或反弹的必然性。

【/h/】本周初内部报告对资金流的解读如下:从外汇市场来看，上周美元市场出现空止损，对冲基金的买入兴趣仍主要体现在场外。然而，欧元仍然是主要的操作市场。上周，对冲基金在欧元市场内外做了空、空和空的净头寸，这是自5月15日以来的新高

【/h/】在白银市场，上周对冲基金在白银市场外表现出一定的抛售压力，但不是很明显，市场内有多头止损的迹象。一般来说，对冲基金在白银市场的活动并不明显。

【/h/】在黄金市场，对冲基金上周在黄金市场的活动非常清晰:市场外存在较强的收利和卖出压力，市场内多头出现大规模止损。与此同时，空海德也在积极套现利润或利用长期止损平仓。也就是说，对冲基金上周在市场内外都收缩了，不管空.有多高上周，金价进一步调整的动力来自场外。这种资本流动与我们对该行可能通过出售进行资产回收的流动性的担忧是一致的，因为上周无论有多少空.，都有一笔明显的双向成交交易这种资本流动的特点很少见，但对市场前景有明确的指导意义。

【/h/】而如果忽略阶段性银行家的资金链紧张，上述罕见的资金流动组合往往具有阶段性见底的特征，即如果是正常年份，没有明显的金融危机，就要建立多做的战略思维。在黄金价格的不断调整中，空在经历了第一次集中盈利和短暂的集中止损后，往往会迎来阶段性的市场转折。最明显的特征是2010年7月30日之前的资本运营特征，与当前特征相似，只是当时前两周的资本流动组合特征与上周相似:多头集中止损，空头部利润逢低收市，随后是新一轮行情。

【/h/】因此，总体来看，我们认为上述资金流意味着短期金价可能反弹。但由于欧美银行家在金融危机的特殊时期需要维持资本充足率，将反弹视为反转是不合适的，即在具体操作时需要谨慎。

【/h/】另外，从时间段来看，我们也提醒，上周五短期市场可能会出现拐点:谨防金价被打压后形成短期低点，美元再创新高后形成短期高点的可能性。实际情况完全一样:10月27日(上周五)是美元见底反弹的第21个交易日，也是金价见顶1802.5美元后的第13个交易日(而之前的金价是从1802.5美元开始调整的)因此，临近重要的时间窗口，要注意行情转折的可能性。

自2008年金融危机见底于681.45美元以来，金价一直保持着非常完美的宏观上行趋势，并在2011年下半年加速。h1、h2和h3是2008年以来金价形成的趋势线和轨迹线，其中h1h2和h2h3的轨迹宽度相同。目前金价月度走势良好。

做进一步的波段分析。我们认为金价是一波大的宏观上涨趋势，2001年触底251.7美元，2008年见顶1032.55美元。32.55 ~ 681.45的调整，视为第二波的调整；美元681.45 ~ 1920.8被视为三大涨潮；那么，金价目前可能面临四大浪潮的调整，但尚未成型。如果说目前的黄金市场真的是四大浪潮的调整，那么空的调整时间是不够的。大二浪的调整是因为08年的金融危机，目前可能的大四浪的调整也是因为金融危机，要慎重。

【/h/】如果现在的调整是针对四大波浪的话，技术推演不妨参考一下针对两大波浪的调整。从1.7 ~ 1032.55形成的波段中黄金分割结构来看。我们可以看到内部黄金分割结构非常神奇有效:38.2%的黄金分割线刚好在2006年730美元附近的绝对顶部附近，也构成了对第二波回调的有效支撑；61.8%的黄金线构成了2006年金价见顶730美元后的调整绝对支撑；2006年5月到2007年7月，黄金的月收盘价刚好在二元位附近。黄金价格在2008年达到1032.55美元的峰值后，23.6%的黄金分割构成了2008年3月至7月调整操作的绝对支撑。可见，用1.7 ~ 1032.55作为大一波浪，分析黄金分割线，是很有参考价值的。第二波调整的绝对目标在38.2%的黄金线和二进制位之间。

【/h/】参考第一波对第二波的调整目标推导，我们用第三波推导第四波的调整目标。黄金分割线在681.45 ~ 1920.8美元的大三波上进行:黄金分割线的23.6%在1628.3美元左右，形成9月下旬和10月中旬之前黄金价格调整的有效支撑；38.2%的黄金线在1447.4美元，也是10年黄金价格的绝对顶区。如果市场前景确认会继续四大浪潮的调整，那么金价很有可能在这里走低；二进制位置为1，301.1美元，这是金价在11年内跌至1，308美元的绝对起点。表明以$ 681.45～1，920.8作为第三波的波段分析具有良好的实际应用价值。参照第二波的调整，金价跑这么远的可能性不大。

【/h/】另外，2008年月图上sar抛物线转向指数见底反弹后，第一次发出带压信号，也意味着目前有调整四大波浪的可能。而偏离月度kdj的顶部，也带来了从长远看战略的风险。

以上宏观技术分析只是理论推导。在具体应用中，我们还会重点参考对冲基金的资金流和持仓演变，看看持仓和资金流与大浪的调整是否有类似的演变，以进一步保证战略和技术分析的正确性，否则会进行相应的修正。

【/h/】但无论如何，通过以上宏观走势分析，即使金价迎来了四大浪潮的调整，我们也不能悲观地认为黄金的宏观牛市已经逆转。目前黄金价格的宏观运行趋势依然完好，即使黄金价格调整到1400美元，也不能否认宏观牛市。自2003年金价升至300美元以上以来，每一次中间调整都会有一个宏观市场峰值，但没有一次是正确的。

【/h/】此外，2008年金融危机后，黄金的金融套期保值属性进一步加强。最有说服力的是，黄金的投资需求远远超过工业首饰的实物消费需求，黄金价格超过铂金价格，得到投资者的高度肯定。所以在黄金的金融货币属性进一步加强的背景下，即使金价迎来第四波调整，我也不确定是否会出现类似第二波的调整区间。