【专家点评】黄金暂不存在延续涨势的基础

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本周，国际现货黄金价格开盘报1721.7美元，最高测试价为1737.2美元，最低测试价为1705.2美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1727.4美元，较上一交易日上涨5.9美元，涨幅0.34%。在动态的一周，k线出现了一条继续在阶段高点强势窄幅振荡的小阳线。市场没有给出阶段性市场展望的方向，但也不是没有逻辑推演的线索。

【/h/】本周，基本面焦点仍在希腊，关注希腊能否成功获得新一轮救助，希腊能否安全度过3月25日。2月12日，希腊内阁批准了欧盟/国际货币基金组织的救助协议，这使得基本面分析师绞尽脑汁寻找他们对市场运行的指导线索。但笔者认为，从欧债和希腊问题上，可能很难明确市场操作的详细指导。希腊和欧洲的债务危机仍然一团糟，因此很难找到它对市场的进一步详细指导。甚至可能因为主观臆断过多而产生误导。所以作者提醒纯基本面分析投资者，小心耗尽心思，自找麻烦！

【/h/】希腊内阁批准欧盟/imf救助协议，并不意味着可以随意获得1300亿欧元的救助贷款，而是同意执行欧盟/imf提出的关于获得贷款的附加紧缩和紧缩条件。至于拿贷款，还是有很多手续和环节的。欧洲央行(European Central Bank novotny)本周接受媒体采访时表示，尽管希腊议会通过一揽子改革和紧缩措施为启动第二轮纾困计划奠定了基础，但并非所有步骤都已完成。根据救助协议，欧盟和国际货币基金组织将向希腊提供1300亿欧元(约合1710亿美元)的新救助贷款，而希腊政府必须实施新的紧缩措施，包括将私营部门的最低工资降低22%，削减32亿欧元(约合42亿美元)的政府支出，以及在这一年削减1.5万名公务员。2月12日，希腊内阁批准接受这些条件，引发明显的社会动荡。希腊人民的抗议变成了严重的暴力冲突，并蔓延到全国。甚至许多持不同政见的官员已经辞职。

对于希腊是否会留在欧元区，政府内部也存在很大分歧。希腊财政部表示，欧元区很多人希望希腊离开欧元区。希腊财政部认为，希腊面临着牺牲和违约之间的选择。请注意，它的措辞是牺牲和默认，而不是性能和默认。希腊财政部主观上认为业绩是一种牺牲。也就是说，即使希腊政府同意三驾马车提出的紧缩和紧缩计划，实质上也存在着不牺牲的意愿(即不愿意履行合同)。这将使欧盟/国际货币基金组织在实施新一轮对希腊的贷款援助时非常谨慎。欧洲央行(European Central Bank)的魏德曼(Weidemann)对希腊能否按照救助计划的要求实施改革表示怀疑。德国财政部长朔伊布勒也担心谁将保证希腊在4月选举后坚持协议。因此，尽管希腊内阁2月12日批准了欧盟/国际货币基金组织(EU /imf)的纾困协议，但要获得贷款还有很长的路要走，这只是向前迈出了一步。许多基本面分析师似乎认为，这一飞跃已经到了获得贷款援助的尽头。目前，即使3月25日到期的145亿欧元债务，希腊仍有可能无法履行到期义务。如果第二笔救助贷款无法到位，希腊将不得不尝到无序违约的苦果。作者认为三驾马车可能会在希腊问题上妥协。一方面，希腊将尽最大努力在3月25日不违约，另一方面，它将非常谨慎地分配1300亿欧元的救助资金总额。作者倾向于认为，直到4月大选后的新政府继续给出紧缩和紧缩的书面承诺，大多数救助资金才会到位。事实上，到目前为止，希腊右翼政党老挝党(laos Party)的最高领导人亚历山大·克里斯桑塔科普洛斯(alexandros chrysanthakopoulos)表示，该党不会承诺支持为获得欧盟/国际货币基金组织(EU/imf)纾困基金而对该国实施的紧缩措施。三驾马车必须对1300亿欧元的救助资金非常谨慎，必须小心希腊当局在获得1300亿美元来填补一些漏洞后，将试图离开欧元区。

此外，希腊和私人债务持有人之间关于债务减记的谈判迄今没有取得成果，达成谈判协议的最后期限已经过去。如果最后不了了之，意味着谈判失败，但新闻可能会屏蔽谈判失败，防止新闻对金融市场造成不利影响。即使在周三，英格兰银行行长金也表示，没有人能对希腊违约的后果做好充分准备，欧洲正在制定应急计划。可以看出，认为希腊和欧洲的债务危机已经过去的想法过于乐观。

【/h/】此外，穆迪在欧洲时间2月13日晚将意大利、葡萄牙、斯洛伐克、斯洛文尼亚和马耳他下调一级，将西班牙信用评级从a1下调两级至a3。西班牙的评级已从a1下调至a3，前景为负面。穆迪还将法国、英国和奥地利的评级展望下调至负面，暂时维持3a评级。穆迪在声明中表示，评级调整反映了欧元区危机导致的金融和宏观经济风险不断增加，加剧了受影响国家面临的个体挑战。周四，穆迪进一步表示，预计欧洲银行的评估结果可能会下调1-3个文件。许多欧元区国家和金融机构的评级可能会继续下调，这意味着欧洲债务危机不仅没有缓解，反而在恶化。

欧洲债务危机或希腊债务危机对黄金市场影响的细节就更难以捉摸了。但我很确定欧债危机对金融市场的反复冲击还没有完成，但我没有办法通过具体的根本性变化来描述市场运行的细节。而且市场操作细节的前景存在很大的技术风险。当我们无法回避欧债危机的疑惑时，不要强迫自己从疑惑中理清市场运作的方向甚至细节。我们可以改变分析的思路和角度，以便获得更有价值的客观线索。比如分析对冲基金在黄金市场的操作趋势和目的，分析与黄金市场密切相关的美元市场，进而推演黄金市场的操作。本期我们将通过分析美元市场推导黄金市场，省略对冲基金在黄金市场的操作和黄金价格本身的技术分析。

如最近几个月黄金价格与美元对应的k线图所示:

【/h/】从图中可以看出，金价与美元指数的整体关系仍处于反向运行状态。在A点之前，ab区、cd区、ef区大部分时间都是这样。只是在公元前和德的短时期内，金价和美元一度同向波动。Bc区域应该算是阶段强尾的延续，而de区域可以算是阶段过度超卖后的第一次反弹。一般来说，近几个月美元和黄金价格的反向波动时间应该在80%以上，并且仍然保持反向波动趋势。因此，如果我们对阶段性美元的市场运行前景相对乐观，就可以由此推导出黄金市场的运行情况。这种相关性演绎是一种阶段性的市场解读，黄金市场本身的操作细节要从黄金市场本身入手。作者倾向于基本上分阶段使美元触底。如果是这样的话，美元走强会对黄金市场造成相应的风险和压力，虽然表现形式可能比较复杂。

如美元周k线图所示:

【/h/】目前美元面临以下技术强势支撑:1)周半年报线支撑；2)周线和年线的进一步共鸣支持。这两个均线的支撑，在2011年10月前的向上运动中，构成了有效的强大回压，导致2011年10月出现大调整。目前体现在美元回调的强力支撑；3)20周均线，也就是布林的中道，构成当前美元回调支撑；4)就2010年峰值88.71后调整到72.70的全波段(本波段)而言，本波段的速度阻力线2/3线已被突破，撤回2/3线支撑确认。如果证实2/3线突破是有效突破，那么美元应该迎来一轮中期上涨；5)该波段反弹的38.2%黄金线也构成该位置支撑；6)图中的h1h2基本上可以认为是近几个月美元复苏的通道，目前的上升趋势h1线支持美元的回调。如果是，美元的反弹将进一步在轨道线h2上寻找回压；7)特区周指数显示，美元区间支撑位在78.2点附近，我们认为上周基本触及。8)从时间节奏上看，去年10月美元的良性调整持续了三周，也经历了同样的调整时间段；9)日线上，本周初的sar指数已经发出波段看涨信号，意味着阶段性良性调整可能结束；10)日cr能源指数也显示美元可能处于阶段底部；11)日kdj指标的底部偏差也预示着美元可能分阶段触底；12)日线的半年报线也在近期绝对低点附近构成强有力的技术支撑；13)根据2011年7月27日从73.42到81.77的整体上行区间，该区间良性回调的38.2%黄金分割支撑在78.58，也可能构成美元阶段性回调的绝对有效支撑。以上是美元阶段性良性调整可能见底的技术基础。

【/h/】至于美元是良性调整还是下跌，我们通过对冲基金的战略操作来进一步分析。随着资金的向上流动，对冲基金最近在美元远期外汇市场的操作几乎与去年10月良性调整期间的操作一模一样。甚至其运营的能量范围也是一样的:上周，对冲基金继续在美元市场套现长期利润，甚至一些基金转向追逐空.这和去年10月28日那一周几乎一模一样，甚至前一周他们的操作也是一模一样。过去两周，对冲基金在美元市场减持约7000手，去年10月28日前两周基本减持7000手。此外，他们的净多头头寸也降至相应水平，约32000手。如果本周继续表现类似于去年10月，我们将看到基金会继续关闭其在美元市场的头寸，但可能在市场外进行强劲的购买。在这种综合效应下，美元将大幅反弹。这个分析来自2月13日的晨报。

【/h/】虽然我们分析了近几个月美元市场的基金运作情况与去年10月份高度相似。然而，该基金在欧元市场的运作存在很大差异，这主要来自于该基金在欧元空头的决定性增加。与美元市场上对冲基金的能量范围和流向的相似性相比，该基金在空欧元市场上的表现无疑是决定性的。上周，对冲基金持有的欧元空净头寸与去年10月28日持有的空净头寸相比几乎翻了一番，但相应的美元头寸几乎相同。

【/h/】所以无论是能源分析还是美元技术分析，美元很有可能分阶段触底。结合最近几个月美元与黄金市场的关联性，继续看涨黄金的理由无疑很差，阶段性黄金市场和风险市场都存在调整风险。不过，我们进一步强调，在涉及阶段性黄金市场的操作细节时，有必要对黄金市场本身进行全面深入的分析。鉴于阶段性黄金价格已经多次显示出相对于美元的调整弹性，即使阶段性黄金市场趋于峰值，其表现形式也可能复杂，但继续看涨和追逐似乎是不明智的。

【/h/】当然，即使金价有上行压力，也是阶段性的，最多是中期。中长期来看，我们仍然坚信黄金牛市会持续。一方面要关注全球金融货币政策；另一方面，我们必须继续关注欧债危机对阶段性市场或中期市场的影响。至于黄金市场的长期走势，我们只需要关注以美国为代表的货币政策前景。至于美国货币政策的未来，美国官方的意图非常明确:美联储(Federal Reserve)上个月一直维持极低的利率，直到2014年底，比此前预期的时间长了18个月。此外，美联储主席本·伯南克表示，尽管最近有经济好转的迹象，但复苏仍然缓慢得令人沮丧。除了达拉斯联储(Dallas Fed)主席费希尔(Fisher)明确反对美联储继续过度宽松之外，大多数美联储官员都同意进一步维持超宽松的货币政策，这将为黄金的长期牛市奠定坚实基础。我们一致强调，只要全球货币打开闸门的速度快于经济增速，用于对冲购买力下降的黄金将继续维持宏观牛市。本周，法国巴黎银行(BNP Paribas)将其2012年黄金平均价格预期上调至1，850美元/盎司，法国巴黎银行(BNP Paribas)将其2012年白银平均价格预期上调至37.50美元/盎司。而其他很多投行继续维持黄金将延续宏观牛市的判断。