【专家点评】短期金价调整到位，阶段后市待观察

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本周，国际现货黄金价格开盘报1713.5美元，最高测试价为1714.1美元，最低测试价为1634.4美元。截至周五中午，亚洲股市收于1661.5美元，较前一个交易日下跌51.85美元，跌幅3.03%。动态周k线显示，银线中段在阶段性调整中创下新低。

【/h/】虽然我们最近多次强调黄金市场将在3月份呈现复杂的调整趋势，但短期金价已经触底至1640美元附近，这也是我们近期内部报告强调的重要调整目标。低于1640美元，有很好的短期长期机会。至于阶段性行情有没有调整到底，我觉得现在下结论还为时过早。倾向于在美元强势运行的背景下，黄金市场仍有反复施压的可能，但短期内极有可能在1640美元附近触底。以下是外汇和黄金市场基本面、技术面和对冲基金流向的短期综合解释。

【/h/】从基本面来看，随着3月份希腊违约预警解除，欧债主题对市场的刺激减弱，美国经济数据对市场的影响增强。但是，我们倾向于面对目前市场的冲击，这种冲击很难持续，或者说目前市场的冲击可能会表现出不稳定的特征。

从欧洲债务的角度来看，短期希腊危机的缓解并不意味着欧洲债务问题已经开始全面改善。惠誉本周将希腊评级上调至b级，前景稳定。惠誉认为，债务互换和债权人损失改善了希腊的偿债状况，降低了短期还款困难复发的风险，但希腊严重违约的风险依然存在。标准普尔维持希腊的选择性违约评级，在不受希腊法律管辖的国家的债券交换完成之前，sd评级不会改变。债券交换完成后，可以认为希腊的选择性违约已经解决。从声明中不难看出，评级机构对希腊债务困境能否全面好转持谨慎态度。周四，国际货币基金组织(International Monetary Fund)也对希腊能否坚持改革并如期降低债务规模表示担忧。希腊国家统计局周四(3月15日)公布的数据显示，2011年第四季度希腊失业率超过20%，为1998年以来最高水平。持续的欧债危机使经济陷入深度衰退，拖累劳动力市场表现，为社会稳定埋下隐患。数据显示，希腊第四季度失业率为20.7%，之前的数值为17.7%，2010年第四季度失业率为14.2%。经济的低迷表现会给劳动力市场带来沉重压力，也会对希腊的紧缩改革构成巨大阻力。此外，惠誉周三预计英国评级为负面，尽管它保持了3a评级。这表明饱受债务困扰的欧洲并没有显示出根本性改善的迹象。3月份解除希腊债务违约警告似乎是短期的痛苦缓解。欧洲债务危机的长期困扰，尤其是中期困扰，必然会重复，这意味着对市场的影响必然是复杂的、重复的。

【/h/】从上周五开始，美国经济数据对短期市场的影响似乎非常明显，即对金融市场的影响基本上看起来是分阶段变化的。上周五公布的美国就业数据好于预期。经过2月份的季节性调整，美国非农就业人数增加了22.7万人，预计将增加21万人。失业率为8.3%，预计为8.3%。美国周二公布的2月份零售数据也非常好，月度环比增长1.1%，预计增长1.0%。2月份核心零售额环比增长0.9%，预计增长0.7%。优于预期的美国经济数据提振了被欧洲经济困境压低的市场信心，这不仅巩固了美元的强势，也提振了对风险市场尤其是资本市场的信心。然而，黄金市场作为一种对冲工具，被冷落，成为近两周表现最差的品种。

如果忽略市场对美国经济复苏良好进程的关注，通常美元和风险市场的运行会呈现反向波动关系，即美元市场相对于风险市场会呈现避险市场运行的特征，但市场显然更关注目前美国经济复苏的进程。与欧洲相比，美国良好的经济复苏进程不仅巩固了市场对美元的信用，也对风险市场的前景有着良好的预期。然而，作者不建议就当前对市场的影响报道太长时间的持续预期。首先，欧洲经济仍然充满艰辛，我们认为仍然存在不断恶化的重复，这不仅对美国经济，而且对全球经济都是不利的重复。也就是全球经济环境不稳定，美国经济复苏步伐几乎不稳定。鉴于最近几个月欧美资本市场因逆风大幅上涨，中长期内至少存在继续过于乐观的巨大技术风险。此外，美联储周二宣布将利率维持在0-0.25%不变，并继续维持近零利率政策将持续至2014年底的措辞。公告发布后，美国股市保持涨幅，美国国债价格扩大跌幅，黄金价格也大幅下跌。继续反映美国的数据，消息强烈影响短期市场风险偏好。此外，本周的调查显示，美国最终推出qe3将继续刺激短期市场风险偏好:接受调查的18家美国一级交易商中有14家预计美联储最终将推出qe3，接受调查的12家交易商的中值估计显示，qe3的规模为5250亿美元。

回到市场，我们先来看看美元。最近，我们不断强调，美元将通过技术层面和对冲基金在外汇市场的资本流动，回归强劲的运行环境，并在周一的内部报告中通过对冲基金的最新资本流动进一步强调了这一点。上周，对冲基金在外汇市场的操作具有明显的战略意义。对冲基金再次表现出明显的意愿，愿意在美元市场之外弥补多头头寸，这比在市场上做得更多要更强。在2月17日的每周评论中，我们分析了对冲基金利用市场上的利润来促进大规模的场外购买，从而故意压低美元。上周不仅继续在市场外大量买入，还停止了对美元的刻意打压，即对冲基金开始在美元市场内外全面做多，这意味着美元很有可能在阶段性的市场展望中继续走强。这种资金流的信息比上周的金银市场要清晰得多。虽然短期基本面表明，市场似乎并没有过多关注美元单纯走强对风险市场的影响，但我们不能忽视在美元持续走强的背景下对风险的警惕和黄金市场的运行。

美元操作的技术方面，例如美元的每周k线图:

这是我们近几年来不断阅读的图表。目前美元在周线多点共振支撑的力量下明显反弹，运行在h1h2上行通道，延续中期波浪式推进的强势运行格局。更多美元的技术分析细节，请看上一期的周评《黄金市场调整将复杂深化》。

【/h/】在黄金市场，我们最近在内部报告中强调，黄金价格复杂调整的第一个目标在1640美元左右，可能形成一个不错的短期买入点，但可能不是1、2月份黄金市场调整的终点。1640美元附近不仅体现了技术上对短期金价调整的大力支持，也支撑了基金运作的仓位和周期成本分配，下面会做相应解释。

技术方面，如黄金价格日k线图所示:

【/h/】就均线系统而言，首先可以看到，半年报线和季报线上周在1670/1680美元的共鸣区形成了对短期金价调整的强力支撑，随后金价反弹至1710美元以上。然后黄金价格再次调整到年线附近。一般情况下，如果黄金价格在远高于年线的位置调整到年线位置，至少短期内会形成强有力的支撑。比如去年12月份黄金价格第一。年度线位遇到强支撑；2)从2008年黄金价格681.45美元底部到2011年1920.8美元的整个宏观波段来看，波段回调的23.6%黄金段也形成了1640美元的技术支撑；3)从1522.55美元到1790.5美元的整个反弹带来看，该带的二进制位置形成1640美元以上的技术支撑；4)同一波段为1522.55美元至1790.5美元，该波段的阻力速线2/3线也形成略低于1640美元的共振支撑，即图中阻力速线2/3线对本周金价调整形成精准且极强的技术支撑。根据速阻线理论，通常一个波段的调整会在上游波段的速阻线2/3线位置遇到强力支撑。良性调整甚至以触及阻力速线2/3线告终，金价将迎来新一轮上涨。

但中期来看，现在不太乐观。黄金市场普遍运行在h1h2斜箱中，近期1，790.5美元的波段高点低于去年11月形成的1，802.5美元的波段反弹高点，而对应的1，522.55美元的波段低点也低于之前1，532.7美元的波段低点，这意味着对中期过于乐观是不合适的。如果金价再次大幅调整，将着重考验h1线的支撑。但这似乎需要重大的负面基本面刺激。

【/h/】虽然从1522.55美元到1790.5美元的反弹区间似乎比之前从1532.7美元到1802.5美元的反弹区间略弱，但对冲基金更愿意操作。体现在具体操作上，对冲基金在1522.55美元至1790.5美元的反弹区间比在1532.7美元至1802.5美元的反弹区间投入了更多的精力，这表明基金对黄金市场的整体运行环境与去年第四季度相比似乎发生了变化。这一特征从基金市场净头寸变动图中可以明显看出。同时，从图中可以看出，A点之前金价的上行大多是场外市场推动的。我们之前已经分析过，中国春节消费旺季的前帮带超卖和节气成为黄金市场开始反弹的强大动力。基金投资或投机干预明显在A点之后，其成本基本分布在1650美元以上。因此，当金价本周跌至1640美元附近的强技术支撑位置时，也意味着前期利润没有完全实现的基金多头大多被绗缝，这势必至少会引发自救反弹。此外，全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)SPDR黄金信托(Gold Trust)在最近两周并没有顺势减仓，而是锁定了增仓的位置，在一定程度上巩固了市场信心。相对于黄金市场年初涨至低点，白银市场对冲基金操作相对成功，第一时间抓住干预机会，阶段性盈利明显。

因此，无论是黄金市场的中短期技术层面，还是对冲基金在黄金市场的阶段性操作，都意味着短期黄金价格已经在1640美元左右得到有效支撑，短期市场前景反弹是一个大概率事件。但是，进一步整合美元市场的运行环境，得出黄金市场整体调整已经结束的结论还为时过早。也就是说，我们倾向于复杂和振荡，我们害怕它会继续进一步。在这里，我们再次引用周二评论中的一个观点:小心跌跌在黄金市场波动的平地上！