【专家点评】当前黄金牛市基础比白银好

本篇文章2870字，读完约7分钟

要分析黄金或白银的阶段性市场基础，必须从其基本属性入手。虽然黄金和白银都是贵金属，但在当前美元本位的背景下，它们的属性却大相径庭。

黄金具有其他商品金属无法比拟的金融属性，甚至其金融属性也是影响金价波动的根本因素。目前，央行和普通投资者仍将黄金视为可赎回的硬通货，尽管随着信用货币文明的发展，黄金的货币功能已经消退。但无论是投资者还是央行都不会否认，在信贷货币危机的背景下，黄金是一种可靠的支付手段，因此央行仍将黄金视为国家储备的重要组成部分。也就是说，金融属性是影响金价波动的长期主线索，其操作原理主要是对冲信用货币的贬值风险。

【/h/】虽然白银和黄金一样，在金银本位时期起到了流通货币的作用，但是相对于黄金，白银的货币金融属性在当前美元本位背景下已经被高度稀释，没有央行或者很多投资者会长期储备白银作为应对信用货币贬值的手段。目前影响白银价格波动的主要因素是商品实物需求领域的供求关系，其中工业白银对白银价格的影响较大。这说明白银价格的波动很大程度上是由其商品供求属性决定的。当然，我们并不认为白银完全没有金融属性。从本质上来说，白银的金融属性更多的是在普通投资者的心目中，这似乎是继承货币历史文化思想的延续。目前央行并不认同白银的金融属性。因此，白银的金融属性远弱于黄金，导致白银价格波动的主要因素是实物需求领域的商品属性。

【/h/】虽然白银实物投资的需求在某些阶段似乎被金融属性夸大了，但从后续的市场波动来看，似乎追涨买入金融属性过度的白银投资的投资者最终都被主体机构欺骗了。回想一下2011年4月的白银牛市。当时，利比亚战争和荒谬的白银标准故事情节让追逐和购买白银的投资者看起来很可怕。还记得当时犹他州报道的银标故事情节吗？目前，他们更像是帮助对冲基金洗白普通投资者的帮凶。

如果恢复金银本位，笔者认为白银会比黄金空有更好的上涨，因为在过去的10年里，白银的波动主要是由商品属性主导的。如果恢复金银本位，白银会得到政府的认可，拥有和黄金一样强大的金融属性，那么市场容量较小的白银会有更大的上涨/。但是，在目前庞大的全球金融和贸易体系中，是否有可能恢复金本位和银本位？顶多是一个促进图书销售的好奇故事！上周，美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)表示，在大萧条时期，金本位制度抑制了全球经济增长，未能防止金融恐慌。由于金本位政策，政策失误在美国大萧条时期蔓延，实行金本位的国家被迫采取固定利率政策，不良政策会在国家间相互传染。从中期来看，金本位可能导致通胀和通缩。从现实的角度来看，在美国各领域仍称霸世界的背景下，是否有可能希望金本位制取代美元本位制？也许持这种观点的人是担心三五十年后信贷货币的前景，然后灌输金本位制可能恢复的思想，但判断几十年后发生了什么来指导当前的投资，有那么重要吗？谁能否认过几年就没有土元统一全球信用货币了？最起码，我们认为美元崩溃论和金银本位还原论不应该成为投资者长期战略投资的羁绊。因此，判断当前金银市场价格的运行基础，应该结合并尊重真实的金融环境体系，而不是设想一个未来的金融环境体系，进行相应的投资。

【/h/】就目前的黄金市场而言，仍然会以金融属性为主，主导因素来自投资者对全球信贷货币相对于实体经济发展会贬值的预期。从目前的经济金融环境来看，欧洲经济继续放缓，美国经济复苏存疑。可以预见，未来几年欧美进一步维持宽松的货币政策或继续释放货币以刺激经济进一步复苏将是趋势。这意味着，未来几年，货币供应量的增长速度应明显快于实体经济的复苏增长率。在这种背景下，黄金应该体现其对冲信用货币贬值的功能，继续其上涨的牛市。

白银不一样。因为商品属性是影响其价格波动的主要属性，宏观经济环境和经济周期对白银价格波动的影响会更加明显。如果工业白银环境的经济形势不景气，白银涨价的基础必然会显得薄弱。也就是说，白银价格的波动受经济环境的影响更大，相应的经济环境好，刺激了对白银的需求，那么白银的牛市基础就会更牢固。在这样的市场阶段，商品金属也应该相应受益。但任何其他由金融属性煽动的银牛市，如果缺乏白银实物需求的荣耀支撑，最终都可能是过山车行情，比如去年3、4月利比亚战争主题下的银牛市，以及鼓动恢复银本位的银牛市。

当然，鉴于金银价格波动的同步性，在不同的经济金融环境下波动会有很大的差异。虽然我们认为白银的金融属性不应该过于强化，但也不能完全否定其金融属性。这就是在商品属性完整的背景下，银和基本金属的区别。如果黄金的金融属性下黄金价格大幅上涨，即使基础金属受到商品属性的约束，白银价格也会在一定程度上随着黄金的强势而上涨，也就是在金融属性的驱动下，相对区间可能会落后于黄金，但肯定比基础金属表现更好，比如去年8、9月的行情。

【/h/】另外，虽然某些阶段宏观经济环境依然不好，但由于央行过度释放信贷货币，所有商品资源都会在信贷货币贬值预期的基础上呈现牛市。但黄金的牛市会比其他商品资源的牛市更明显，由于缺乏宏观经济环境持续良好的支撑，其强度和可持续性会相对有限。比如2009-2010年金融危机后，央行在货币阶段放开了商品市场。黄金牛市非常强劲，商品金属和原油牛市缺乏可持续性，主要是由于缺乏宏观经济基本面支撑。

【/h/】因此，基于对金银属性和当前经济金融环境的分析，我们认为黄金的牛市基础要比白银好得多。技术上也体现了这样的对应特征，比如2008年至今的金银价格k线图:

【/h/】从2008年金融危机白银价格触底8.42美元后的波段市场运行到11年49.77美元的高点，该波段的速阻线1的2/3线和周线的半年线成为2011年白银价格大幅调整的支撑底线。而2/3线似乎构成了2008年银价触底8.42美元后形成的宏观上行趋势线。这条趋势线和金价周线图中h1上升趋势线的作用是一样的。即从2008年以来的宏观走势观察，金银依然保持宏观牛市格局。

【/h/】但就中期格局而言，金价仍在周线季度均线上方企稳，而白银价格季度均线则成为近几个月白银价格反弹的强大回压。2011年12月的最低银价在周半年报线附近，但金价在周季报线是绝对支撑的。可以看出，就整个中期市场运行而言，黄金市场的长期内幕信息明显强于白银市场。

【/h/】纵观11年来金银价格见顶后的整体调整情况，图中49.77-26.04美元是白银价格的整体调整带，该带形成的阻力线2，其中2/3构成了2月份白银价格反弹的强大回压。根据速堵线理论，如果2/3线没有有效突破，则不适宜寄希望于白银牛市的复苏。此外，h1下降趋势线仍牢牢构成白银价格中期反弹的回压。

黄金市场的中期技术方面无疑比白银价格提升了不少。一是11年见顶1920.8美元后形成的中期下降趋势线L，在2月份金价进一步大幅反弹中被突破。从1920.8美元到1522.55美元的整个调整带来看，这个带形成的阻力线的2/3线已经被突破(图中未标出)，即黄金市场的中期技术提升比白银市场更明显。如果市场前景存在中期机会，笔者认为黄金市场机会可能比白银市场机会更稳定，风险更小。