【专家点评】四月金市可能先抑后扬

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3月，国际金价开盘价为1694.5美元，最高测试价为1725.6美元，最低测试价为1628美元。截至30日亚洲午盘，收于1662.5美元，较2月下跌32美元，跌幅1.89%，月度k线呈现震荡调整的小幅负线。

本周，国际现货黄金价格开盘报1662.3美元，最高测试价为1697.2美元，最低测试价为1645.1美元，周五亚洲午盘收于1662.5美元，较上一交易日上涨1.25美元，涨幅0.08%。日k线呈横向振荡的十字阳。

【/h/】回顾3月黄金市场，我们在月初的月报中分析，3月黄金市场将呈现出调整和操作趋势，应该是复杂的调整，而不是单边的调整操作模式。投资者在具体操作上会面临很大的困难，甚至很多追涨杀跌的投资者都会在金价区间波动的平地上碰伤碰伤。目前看来，市场运行与我们的分析高度一致，整个复杂调整运行的支撑和阻力与我们的分析基本一致。

【/h/】首先，我们认为3月份黄金价格会调整到1650美元以下，甚至会触及1640美元附近的相对限价位。然而，当金价跌破1650美元甚至1640美元时，几乎所有自1月份金价反弹以来增持的对冲基金都陷入困境，并鉴于1650美元附近和下方的多重中期技术支撑，尤其是年度技术支撑。所以黄金价格一口气跌到了这个地步，短期内会见底。然后，它应该会迎来一轮基金自助反弹，反弹至1700美元以上。从实际操作来看，一般都是这样。黄金价格直接调整到最低值1630美元，然后反弹到最高值1697.2美元。在这个过程中，有一些新的信息值得关注。首先，当黄金价格达到1790.5美元的峰值，然后暴跌至1670美元以下时，我们发现场外市场需求强劲，包括对冲基金的长期隐形补充和央行黄金储备的增加。这种需求的出现，让我们提高了黄金市场阶段性调整的底线，即去年第四季度中期黄金市场会比我们预期的乐观很多。需要检讨的是，虽然我们对3月份黄金市场复杂波动细节的整体预测是准确的，但由于在具体操作中对细节的过度追求，我们并没有获得太大的收益。但我们对3月份的动荡后的4月份市场充满信心，因为目前我们随时都有主动出击的可能。从我们的市场前景来看，我们认为黄金市场可能在4月份迎来更好的中期机会，或者在第二季度迎来更好的操作机会。

总体来说，我们倾向于黄金价格可能在4月份先抑后升。这个第一次打压的过程，可能是一个分阶段错杀金银价格的过程，构成了寻找机会的机会。而如果有这样的机会，按照黄金市场的运行节奏，必须出现在4月的前十天。魏立新期待着和你在一起。如果这一过程在4月初未能出现，黄金市场可能会因3月份的震荡调整而向上波动，这也是难以操作的。目前倾向于4月初的黄金市场，将会有一个先抑过程。

【/h/】接下来的市场分析细节，我们将全面梳理3月份对市场的基本影响，外汇和金银市场运行的技术分析，以及对冲基金在外汇黄金市场的走势变化。

从基本面来看，希腊在3月份通过强制手段完成了与私人部门的债务互换，最终获得了三驾马车的进一步救助承诺，从而避免了3月份的债务违约风险。希腊官员对此感到高兴，但其他欧元区官员很少发表更愉快的评论。而整个欧洲金融体系依然非常脆弱，国际金融协会(iif)本月初表示，希腊政府债券无序违约将产生非常严重的衍生效应，违约将导致巨大的银行重组成本，可能轻松达到1600亿欧元，并将冲击欧洲银行、葡萄牙和爱尔兰，西班牙和意大利可能也需要支持。由此可见，欧元区将尽最大努力避免希腊3月份的无序违约。然而，欧元区官员理解，3月份希腊违约危机的暂停并不意味着欧洲债务危机已经开始向好的方向转变，而是危机爆发的延迟。

首先，从希腊自己的角度来看，3月25日到期的债务被推迟到4月，希腊强烈反对紧缩政策引发的社会动荡表明，随着希腊政府的更迭，上届政府承诺的这一紧缩政策可以继续下去，从而让参与希腊纾困的三驾马车(欧盟、欧洲央行、国际货币)和许多欧元区官员都将被组织起来。即使在目前，许多观点仍然认为希腊最终将不得不离开欧元区。月中，惠誉认为，债务互换和债权人损失改善了希腊的偿债状况，降低了短期还款困难再次出现的风险，并将希腊评级上调至b-，但惠誉认为，希腊仍存在严重违约的风险。3月中旬，国际货币基金组织(IMF)也对希腊能否坚持改革、如期降低债务规模表示担忧。关于希腊经济，国家统计局3月15日公布的数据显示，2011年第四季度希腊失业率超过20%，为1998年有记录以来的最高水平。持续的欧债危机使经济陷入深度衰退，拖累劳动力市场表现，为社会稳定埋下隐患。数据显示，希腊第四季度失业率为20.7%，之前的数值为17.7%，2010年第四季度失业率为14.2%。经济的低迷表现会给劳动力市场带来沉重压力，也会对希腊的紧缩改革构成巨大阻力。

事实上，希腊债务危机只是欧洲债务危机最具代表性的一个点，并不一定是对欧元区金融影响最大的一个点。目前欧债危机有向四面八方蔓延的趋势，欧债危机中期肯定会进一步冲击金融市场。意大利总理蒙蒂3月19日强调，三年的欧元区债务危机远未结束，尽管欧元区财政部长批准释放希腊第二个救助基金。与此同时，国际货币基金组织(imf)也警告称，如果希腊不能继续接受援助，它仍将面临退出欧元区的巨大风险。花旗集团(Citigroup)首席经济学家威廉·别克特(Willem buiter 3)3月22日表示，尽管欧洲达成了希腊债务协议，并实施了大量流动性注入措施，但欧洲的问题只是被推迟了。他认为，欧洲最可怕的时刻还没有到来。他预计，欧洲央行(ecb)将在今年晚些时候或明年初进一步实施大规模干预。去年12月和今年2月，欧洲央行先后实施了两轮再融资操作(ltro)。与此同时，尽管备受期待的希腊债务协议最终达成，但对欧元区其他外围国家的担忧重新抬头。布伊特表示，希腊和葡萄牙将进一步重组债务，爱尔兰也将面临风险。与此同时，西班牙最近的公共财政状况也在恶化。荷兰财政大臣德雅3月22日在国会就欧洲债务问题发表演讲时指出，在希腊和私人债权人达成债务减记条款后，不排除其他欧洲国家进一步进行债务重组的可能性；欧洲央行(ecb)前行长特里谢3月24日表示，全球金融体系尚未完全脱离持续数年的危机。我认为我们仍然处于危机之中，不仅仅是欧洲仍然处于危机之中。；意大利总理蒙蒂最近警告说，西班牙可能会重新点燃欧元区债务危机。西班牙10年期债券收益率上周连续第三周上涨。花旗集团(citigroup inc .)首席经济学家威廉·布伊特(willem buiter)再次表示，西班牙正面临越来越大的债务重组风险。西班牙10年期国债收益率上周上涨19个基点，至5.39%，意大利10年期国债收益率上涨20个基点，至5.06%。由此可见，欧债危机并没有因为希腊在3月份度过了短期危险期而结束，就连欧元区官员也依然对希腊可能退出欧元区存有担忧。也就是说，欧债危机可能在第三、四季度迎来新一轮的担忧。如果进一步恶化，必将影响全球经济复苏，这也是美国经济复苏前景中最令人担忧的不确定因素。

【/h/】可见，中期来看，欧债危机将不可避免地导致对金融市场的反复冲击。但随着3月份希腊债务违约危机的缓解，市场的避险情绪得到抑制，体现在黄金价格的调整和美元的弱势上行。风险偏好的反弹刺激欧美股市再创新高。但需要强调的是，当前充满动荡、复苏乏力的全球宏观经济环境，以及存在动荡隐忧的金融环境，并不构成风险市场的持续支撑。作者认为，最近几个月大幅增长的欧美资本市场面临着巨大的系统性风险。欧美资本市场如果转移到中期盘整，肯定会冲击到相应的商品市场。在这种背景下，黄金市场往往很难表现良好。不过，我很肯定黄金市场会比风险市场更安全。

【/h/】虽然欧债危机中期可能会进一步重复或恶化，但全球整体货币政策趋势支撑黄金市场。可以预见，经济复苏坎坷艰难，但全球金融货币政策的宽松环境将进一步延续，甚至欧美基本都有进一步量化宽松的可能。当信用货币释放明显超过经济复苏速度时，对冲货币贬值的黄金如何不延续牛市？本月，巴西央行将基准利率从10.5%下调至9.75%，欧洲央行继续保持原有的货币政策基调。美联储宣布将利率维持在0-0.25%不变，并继续维持近零利率政策将持续至2014年底的说法。虽然美国超宽松货币政策的延续也引起了美联储内部的诸多反对，但美联储主席本·伯南克的态度可谓坚决。

此外，随着希腊违约危机的缓解，市场将更基本的注意力转向了美国经济数据和qe3实施的前景。美国3月份经济数据表现良好:月初发布的就业数据好于预期，美国非农就业人口在2月份季节性调整后增加22.7万人，预计增加21万人。失业率为8.3%，预计为8.3%。零售额数据和领先指标好于市场预期。本月好于预期的美国经济数据吸引了更多官员反对伯南克的超宽松货币政策，给了美元一定的强力支撑，风险和黄金市场也受到了相应的压力。但以美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)为代表的主流观点认为，美国经济目前很难保持良好的复苏，欧元区动荡的金融形势构成了美国经济复苏的风险。

【/h/】回到具体的市场分析，先看美元外汇市场。前期我们一直持有明确的中期看涨美元的观点，但研究了近两周外汇市场对冲基金的操作后，我们对中期看涨美元的观点开始松动。尽管从技术上来说，美元仍在我们最近多次分析过的每周上涨通道上运行，但对冲基金在最近两周推高了美元，它们制造空欧元的意愿也变得宽松了。首先，对冲基金上周利用市场买入来维持美元的强势，与此同时，他们开始实现市场外的长期利润和欧元空人头利润。上周，这种强势进一步加强，即对冲基金仍然尽可能利用市场上的买入来维持美元的强势，但市场外存在着阶段性的利润抛售压力，力度更大，而欧元空头的利润兑现继续加强，与此同时，一些基金积极逢低买入欧元。根据我们以往的分析经验，这种资本流动组合不利于美元中期进一步上行，至少这种资本流动组合表明美元短期内不太可能继续走强。然而，一旦美元在空的相对走势中跌破78点，美元兑空的可能性在未来几个月将会增加。但鉴于欧债危机的主题在中期可能会重复，美元的整体下行趋势可能不是很明显。无论如何，如果美元市场转向空，这种市场运行氛围有利于金银市场的强势运行，甚至资本市场也会有强烈的反复。

技术方面，如美元日周k线图:

【/h/】首先，就周线而言，美元仍运行在图中所示的h1h2中期上涨通道，美元走软考验中期强支撑位:上升趋势线h1、年线、半年报线、30周均线都构成了目前呼应的美元的强支撑位。就中期技术而言，在目前的强劲支撑区域被打破之前，盲目关注空存在很大的技术风险。

然而，上述资本流动已经发出信号，阶段性的市场前景可能会受到空.的略微偏向此外，尽管周线图显示当前美元正面临强劲的中期支撑，但短期技术面正在向空.方面演变首先，从美元触底后的上行波段74.72点，到去年10月的91.77点，该波段运行后的良性调整，应该在该波段的速阻线1的2/3线上得到有效支撑。从图中可以看出，3月初阻力线的2/3线确实给了美元的回调以准确的支撑。随后，美元反弹至80.74点，随后再次回落，试探该线的支撑。目前支撑呈断位。一旦破位确认，意味着美元可能在阶段性的市场前景中走弱。

【/h/】从1月和2月91.77点至78.09点的调整区间可以看出，该区间形成的阻力线2的2/3线构成了美元后续回升的回压。如果近期美元不能有效突破阻力线2的2/3线的回压，就有走弱操作的风险。此外，均线图显示，一旦美元继续下跌，之前支撑的30日均线、季度线、半年报线将转化为美元操作的回压。一旦美元下跌，它可能首先测试77附近的年线位置。

【/h/】从上图分析，目前美元中期面临强势支撑，但对应的是短期技术回压和对冲基金上行的偏空信号。但是，也不排除在多空交织的综合力量下，美元可能在水平区间波动，进一步明确向上复苏或向下突破的信号。然而，至少在短期技术方面和资本流动方面，对加强有很大的阻力。

白银市场，如白银价格的月度、周k线图:

我们在3月25日的内部报告中强调，虽然白银价格可能在本周初上涨，但仍有可能软化至每月32美元左右收盘。如果是这样，4月初白银价格有可能继续惯性调整，甚至不排除白银价格会跌至26-28美元左右。从月度图表可以看出，2月份，银价在触及l2轨道线后，留下了空调整的长长阴影。3月，白银价格如期回调，但整体回调幅度似乎较小，k线显示1月、2月和3月空组合的微弱上行趋势。如果有明显调整，要注意30个月移动均线下方的支撑。

【/h/】白银价格周线k线图显示，目前空的技术氛围明显。首先，从图中可以看出，白银价格仍在h1h2中期调整通道运行，而相应的黄金价格也已经走出了这个中期调整通道。49.77美元至26.04美元构成当前白银价格调整的中期带，形成阻力线2的2/3线、30日均线、季线、中期调整趋势线h1，甚至8.42美元至49.77美元的宏观上行带38.2%黄金段，构成白银价格反弹的中期强回压。因此，白银市场在中期技术上明显倾向于空。

【/h/】就2008年白银价格长期运行见底于8.42美元而言，该波段的速阻线1的2/3线已经成为白银价格调整的绝对有效支撑，进一步伴随着年度线支撑的共鸣，所以一旦白银价格调整到这一点，就需要在此价格附近寻找阶段性买入机会。

黄金市场，如黄金价格日k线图所示:

20.8到22.55是我们曾经定义过的当前四大波浪调整带，这个带形成的阻力线1，其三分之二的线构成了2月份金价进一步反弹的有效强回压。根据阻力速线理论，如果阻力速线2/3线回压未能得到明确有效的突破，则不宜判断中期调整结束。目前金价反复冲击这条线的压力，但没有向上突破。在这个前提下，我们应该对空.的中期技术偏差保持谨慎

就时间周期较短的1月和2月从1，522.55美元到1，790.5美元的反弹带而言，该带形成了速度阻力线2，其2/3线正在形成当前的金价调整支撑，进一步伴随着年度线的共振支撑。如果金价能在当前年度线位和对应的阻力线2的2/3线位得到有效支撑和反弹，笔者倾向于阶段性黄金市场可能形成正常底部。然而，正常的底部上升市场通常显得步履蹒跚，操作并不困难。短期复苏的强力支撑在于30日均线、季度线、半年度线在1700美元左右的共振位置。一旦下跌，它可能会产生短期加速下跌的模式。至于目标，暂时只能在内部报告中进一步分析。但我们认为，如果出现向下加速突破，就意味着阶段性做多机会的到来，至少应该是二季度做多的好机会。而且我们认为如果这个过程会发生，应该是在4月初。

【/h/】另外，从黄金市场的资金流分析来看，虽然近期对冲基金打压市场金价的动机很明显，但是方便一些央行增加市场持股，方便对冲基金在市场上隐形买入。这种隐形购买通常具有阶段性的战略意义。根据3月份市场的资金流向，发现场外购买涉及大量的精力，这意味着更多的购买认可1670美元以下的操作价值，这也意味着一旦黄金市场形成最终的空错杀诱惑，其范围可能相对有限，我们应该很难看到去年第四季度的调整深度。