【专家点评】欧债危机和货币宽松对金市的影响

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本周，国际现货黄金价格开盘报1641.5美元，最高测试价为1660.7美元，最低测试价为1622.8美元。截至周五中午，亚洲股市收于1657.4美元，较上一个交易日上涨14.7美元，涨幅0.89%。动态周k线表现为窄幅震荡反弹的小阳线。

【/h/】本周金价在中长期均线以下继续横盘盘整，阶段性下跌并未明显逆转，市场仍呈现前景不确定的表象。投资者也表现出一种纠结的市场心态，与许多空人有很大差异，而且双方似乎都不占优势。从根本上说，欧债危机又开始动摇了，但各国央行的货币政策也开始松动，基本上面对黄金的冲击就像是一片迷雾。下面我们就来解读一下技术面，欧债危机，各国央行的货币政策，基本都是面对黄金市场的冲击。

从日常技术角度来看，市场并没有摆脱空中期的运行模式。季度均线、半年度线、年度线都构成金价回升的技术障碍。就日线的技术形态而言，似乎只有当金价再次升至1700美元时，才能看到市场对多头解读的曙光。然而，如果在盘整之后，顺应空趋势的技术形态被进一步打破，似乎将开始一个新的下跌阶段。许多期待在1400美元附近抄底的投资者可能会兴奋起来。然而，除了日线的技术外观，我真的找不到一个理由说服自己在中期观看空黄金，所以我怀疑由日线形成的空的外观。然而，如果投资者同样对看涨持怀疑态度，那就等着看会发生什么是一个聪明而稳定的策略。目前的黄金etf就是这样一种策略:不要盲目地看着空，增持仓位，也不要盲目乐观，抄底，增持仓位。但这并不完全代表作者的操作意见。事实上，我们最近的观点是拉手刹，在低谷时做得更多。至少，我们认为在空上演赌博是一种冒险行为。

从根本上来说，首先看看最近的欧债危机，又开始升温了。最近，随着意大利和西班牙国债的大幅上涨以及评级机构的负面展望，投资者担心欧债危机将再次冲击金融市场，风险和黄金市场可能会相应受到冲击。周四，S&P将西班牙的长期信用评级从A级下调至bbb+，前景不容乐观。标准普尔预计西班牙的金融形势将进一步恶化，西班牙更有可能为银行业提供更多支持措施，并将今年和明年分别将西班牙的实际gdp增长率降至-1.5%和-0.5%。受此影响，欧洲乃至全世界的经济复苏可能会被拖累。希腊也表达了对本周困难的预期。央行行长普罗斯(Provo Pross)表示，希腊经济今年将萎缩近5%，此前预计萎缩4.5%，这表明形势似乎越来越糟糕。

首先，作者必须承认，欧洲债务危机将在中期内进一步重演。但是，不能盲目猜测其对黄金市场的影响。在得出结论之前，首先要了解金融危机(包括欧债危机)对金融市场的影响原理。不了解原理的悲观和乐观是盲目的。一方面，金融危机对风险和黄金市场的不良影响是由经济基本面反映的，作者认为来自经济层面的影响是相对长期和适度的。另一方面，它通过金融体系的资金链影响市场。一旦金融体系的资金链危机发生，风险和黄金市场都将承受全部压力。系统性资金链过紧或断裂对金融市场的影响往往是短暂而激烈的，因为政府或央行相应的系统性救助措施必然会在事后发生。

【/h/】在明确了以上原则之后，我们再来进一步回答问题。目前的欧债危机甚至欧洲以外的债务危机会进一步影响经济复苏吗？答案是肯定的，尤其是在欧洲。也就是说，在欧洲债务危机的背景下，欧洲经济复苏的步伐将充满坎坷和艰辛，甚至可能进一步拖累世界。也就是说，在经济复苏充满坎坷和悬念的背景下，也会对金融市场，尤其是与宏观经济盛衰密切相关的风险市场产生不确定的影响。但我们在原则上已经强调过，粗糙的经济水平带来的市场震荡是比较长期和温和的，在市场运行中体现出来的时候可能会出现大幅振荡和软化或者大范围振荡。只通过不利的经济方面幻想风险市场的宏观牛市是不合适的。所以投资者不要从经济层面夸大市场影响，全面调整后的恐慌看起来是非理性的，比如现在的中国证券市场。但是，当市场处于上行区间时，不要盲目乐观，认为新的大牛市已经到来，比如现在的欧美股市。很多所谓的经济学家经常会犯这样一个错误:一旦认为宏观经济出了问题，就会认为风险所涉及的金融市场会受到极大的冲击，往往会导致投资者产生误导。可以看出，即使在目前的经济环境下可能会有不好的重复，但对于已经经历了大幅度、彻底调整的市场，继续恐慌是不合适的，这种市场思维是极端的。笔者认为黄金市场的整体调整已经相当充分，需要更多的理由来进一步细分，但笔者找不到。

【/h/】在通过经济环境解读欧债危机对市场的影响后，我们将通过金融体系资本链进一步解读欧债危机对市场可能产生的影响。为什么希腊债务危机会对金融市场造成强烈冲击？这是因为市场担心希腊可能会拖欠债务，甚至很快离开欧元区。希腊已经完全丧失了通过市场融资缓解债务危机的功能，只能被动寻求欧盟、国际货币基金组织和欧洲央行的援助。早期投资者强烈预计，希腊违约可能会影响全球金融体系，许多银行将打破资本链，宣布破产，因为希腊债务到期无法偿还。这种强烈的危机感甚至出现在很多欧洲官员的脑海里。因此，陷入希腊债务危机漩涡的金融机构往往会提前自救，尽可能收回流量，以防止一旦希腊违约，资金链断裂而宣告破产的情况。这种主动自救行为是尽可能卖出所有可卖出的金融资产来收回流动性:卖股票、卖黄金、卖房地产投资、卖商品投资等。，并恢复全球储备货币美元。因此，在前一阶段希腊债务危机冲击市场的全盛时期，所有的风险货币、风险市场甚至具有对冲功能的黄金都受到了打压。这是投资者担心金融体系资金链断裂的市场操作的结果:打压市场的时间相对较短，但非常紧迫，短期市场有巨大跌幅。

看看意大利和西班牙之间的债务危机。首先，他们是否丧失了市场融资功能？显然不是，虽然融资成本比较高。西班牙年底前基本能满足2012年的融资需求。因此，至少从目前的迹象来看，投资者看不到西班牙和意大利的债务困难可能导致违约，进而影响金融体系资金链的迹象。目前，欧洲央行和欧盟正密切关注欧洲债务形势的演变，并准备应对欧洲债务危机的恶化。年初，欧洲央行1万多亿欧元的再融资操作不是为了刺激经济复苏，而是为了补充金融体系的流动性，欧元区系统800多家银行获得了流动性补充。另外，一旦欧元区某国急需发行国债融资，遭遇市场尴尬，欧洲央行肯定会出面。欧洲央行(European Central Bank)行长德拉克斯(Delacquis)周三含糊地表示，他不想对欧洲央行(European Central Bank)的国债购买计划做出事先承诺。言下之意是，我们希望通过自由市场尽可能满足成员国的融资需求，如果我们确实遇到融资困难，我们不会提前做出承诺。

【/h/】因此，笔者认为欧债危机在中期内还会进一步重演，但并没有对金融体系造成不良影响的迹象，因此投资者不必过于担心尚未显现迹象的危机。至少从目前欧洲债务问题的基本面来看，投资者不用太担心。但也有市场可能强行基本面的可能，这是索罗斯反身性理论的原创，过去也有证明。传统观点总是把基本面看作一个相对静态的环境，认为市场一般围绕相对静态的基本面波动。但索罗斯的反身性理论认为，市场操作者可以通过操作市场来改变基本面，基本面的变化会进一步反馈给市场。我们认为，如果欧债问题再次恶化，不排除操纵国通过操纵市场，使欧元区国债融资环境恶化，无法融资，进而使投资者担心融资失败会导致违约，危及欧元区乃至全球金融体系的资金链，进一步再次冲击金融市场。如果要用这种方式操纵金融市场，就会强行基本面，再次冲击金融市场。首先，可能的手段是利用评级机构不断下调欧元区国家的评级，进一步打击意大利和西班牙的国债市场，使其承担不起令人发指的融资成本，无法筹集资金。在无法融资的格局形成之后，必然会冲击投资者的心理，担心他们不得不寻求救助，或者违约冲击金融体系的资金链。这样，除了美元之外的整个金融市场将迎来一个暴跌过程，运营商将获得巨大的空人头收入。当然，这一过程会受到欧洲央行的阻碍，这取决于操纵国是否有信心在心理上绑架许多投资者来对抗欧洲央行。当然，这只是一个假设，欧元区的基本面环境将因市场操纵而恶化，金融市场将受到进一步影响。假设理论来源于索罗斯的反身性理论。但目前没有这样的痕迹，除了周四标准普尔下调西班牙评级。

以上是欧债危机对市场影响的原理以及对当前市场影响的分析。以下是对全球货币政策趋势对金融市场影响的进一步解释。正如我们前面所解释的，整个宏观经济对金融市场的影响必然会重复，但目前世界似乎迎来了新一轮宽松的货币政策，这将构成一个有利的市场。因此，就市场前景而言，不利的宏观经济环境和有利的货币政策环境是交织在一起的。一方面，不断扩大的货币政策趋势有利于改善欧债危机和经济复苏环境，也有利于在宏观经济压力下提振金融市场。因此，未来1-2年，整个金融市场可能会出现较大幅度的震荡:如果涨幅过大，将会因经济基础环境的改善和落后而进行调整。过多的下跌会因为宽松的货币政策和充裕的资金导致反弹。

首先来看发展中国家，2011年上半年，仍受通胀困扰的发展中国家开始降息，最明显的是巴西去年数次降息。今年，印度也开始在本月降息50个百分点。中国紧缩的货币政策也开始放松，甚至被视为监管最严格的房地产行业最近也变得宽松了。可以预见，中国货币政策的结构性放松将是未来的趋势。澳大利亚财政部长斯旺4月24日表示，澳大利亚的核心通胀率已经得到控制，处于目标区间的底部。这句话也暗示了政府希望澳洲储备银行能够降息。就连其4月3日的政策会议纪要也显示，不排除5月降息的可能性。日本不仅一直在大肆发行货币，而且还会进一步发行。国际货币基金组织(IMF)上周表示，美联储(Federal Reserve)和日本央行(Bank of Japan)可能也需要进一步放松政策，以应对欧洲债务危机的潜在溢出效应。零利率的日本需要扩大现有的资产购买计划，以放松货币政策，加快通缩。再看欧洲，英国的量化宽松从2000亿英镑增加到3250亿英镑。欧洲央行(European Central Bank)去年和今年年初两次再融资超过1万亿欧元，这一切都解释了新一轮货币发行已经升级。

今年3月，美联储货币政策委员会的两名成员反对美国新一轮的量化宽松政策，这使得一些报道空海德思的投资者找到了支持其空海德思观点的借口。然而，本周美联储4月份的利率决议和会后声明彻底粉碎了美联储不去量化宽松的想法。周三晚上，美联储宣布基准利率维持在0-0.25%不变，这一货币政策决定的投票结果为9: 1。美联储进一步表示，将至少在2014年底前维持近零利率政策。失业率虽然有所下降，但仍然很高。长期通胀预期保持稳定。全球金融市场的紧张局势仍对经济前景构成重大下行风险，即目前的复苏能否继续存在不确定性。此外，美联储主席本·伯南克会后的声明也明确表示，疲软的楼市仍然阻碍复苏，其弦外之音需要不断刺激。并明确表示，第三轮量化宽松政策仍在议程上，准备使用资产负债表工具，以确保失业率继续下降。在这次利率政策会议上，伯南克的观点比11年来大多数会议上表达的观点更清晰、更直接。为什么？因为全球通胀得到了控制，所以美联储的腰和释放资金的意愿是坚定的。

【/h/】这里可以判断，对原油价格后期走势不要期望过高，美国一定会通过打压油价来控制通胀环境。我们将努力把美国的通货膨胀率控制在2%以内。伯南克认为，通胀率超过2%将损害美联储的信誉。虽然可以预计美联储将继续积极的货币政策，但它对财政政策表示不满，并怀疑财政政策可能会拖累2013年和2014年的经济增长。然而，美国财政部长盖特纳表示，过早将政策重点转移到赤字削减(增税或政府支出削减计划)将是一个可怕的错误。因此，可以预测，2013年和2014年的美国金融问题可能成为市场关注的焦点之一。

因此，综上所述，意大利和西班牙的债务危机再次出现，但没有迹象表明对金融体系的资本链有任何影响。相反，我们看到全球流动性正面临新一轮宽松。在市场不缺乏流动性的背景下，不伤害市场资金链的欧债危机，可能会刺激市场对黄金的避险需求，推动金价的演进。鉴于不利的宏观经济环境和有利的货币政策环境对金融市场的交织影响，有必要关注欧美股市等大幅上涨的金融市场的风险。我们不应该继续盲目害怕调整幅度大或充分、反弹幅度小的金融市场，而应该注意阶段性的市场机会，比如黄金市场、中国a股市场等反弹幅度不大的市场。就中期前景而言，在风险市场判断大盒子的整体运行可能更客观，但黄金市场不排除表现相对较好的可能性。因为它具有其他商品市场所不具备的独特金融属性，而这种金融属性往往只受宏观货币政策环境的影响，受宏观经济环境的影响较小甚至很小(不是金融环境，投资者需要区分)。

了解以上分析后，我认为投资者中期不应该继续看空黄金，而应该从战略上寻找买入机会。除非你找到更多理由在中期内看到空黄金。一年一度的黄金牛市结束后，你会听到黄金的宏观牛市已经结束。年年喊，一年就准了，至少今年没看到这个标志。此外，作者认为保证金投资者参考黄金ETF买卖黄金是愚蠢的，但他欣赏黄金ETF的战略远见。全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)SPDR黄金信托，在过去一个多月基本锁定在接近历史仓位纪录的黄金仓位。过去一个多月的整体仓位一直保持在1280吨到1290吨左右，历史最高仓位为1310吨。投资者不应低估spdr对黄金市场前景的战略远见。至于对冲基金在黄金市场的战略操作，同样轨迹清晰，具有很大的隐喻参考价值，这将是另一篇长文分析。5月份我们会尽量做系统分析。