【专家点评】在金市寒冬中保持理性

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本周国际现货黄金价格开盘报1590.3美元，最高试探价为1599.5美元，最低试探价为1533.7美元。截至周五下午，亚洲股市收于1556.7美元，较前一个交易日下跌35.6美元，跌幅2.24%。动态周k线呈现波动下行的银线，一般运行在上周下方阴影线以内。

本周，关于希腊可能退出欧元区的消息和疑虑铺天盖地，促使避险基金追逐美元，资本、大宗商品和非美元货币等风险市场面临集体压力，全线下跌。虽然黄金作为对冲工具，最近披上了风险的外衣，跟随风险市场的疲软运行，伴随着秋寒甚至偶尔的冷风，但也表现出一定的调整弹性。虽然希腊可能退出欧元区的霜雪继续席卷，但我们希望投资者对黄金的智商不要随着市场温度下降，而要在当前黄金市场的寒风中保持冷静。对于现货投资者、黄金商、纸黄金等不需要很高市场操作技能的投资者来说尤其如此。作者认为，这些投资者只是闭着眼睛买入并持有，一定会带来丰厚的中长期回报。对于保证金投机者来说，即使他们看着空，他们也不应该做空.相反，他们应该更多地关注抄底机会。但在黄金市场出现明显拐点之前，不宜将保证金头寸放得过大，或者必须做好相应头寸的风险控制，以防投机市场阶段的忽悠定价效应错杀金价甚至更低。

有必要怀疑黄金的中长期前景吗？尽管空黄金分阶段流行，但可能很少有投资者怀疑黄金将进入中长期熊市。国际投行、索罗斯、罗杰斯等大宗商品市场大师继续看好黄金中长期前景。在全球经济处于深秋，货币将迎来新一轮洪水的背景下，作者还坚持认为，对冲货币贬值风险的黄金将在中长期继续牛市。在这种情况下，在金价大幅调整近400美元的背景下，投资者还在犹豫什么？谁也不能否认，黄金市场中期内再也见不到1900美元了。那些想追求空利润的投机者只能被评价为过于贪婪和忽视风险。

【/h/】近期对希腊退出欧元区的担忧导致全球风险市场大幅下挫，国际股市损失逾4万亿美元。原因作者已经说得很清楚了:很多受希腊可能发生债务违约影响的金融机构，都需要恢复流动性，以避免希腊真的违约时，自己的资金链断裂的风险。他们免费出售金融资产，赎回基金投资等。，并持有尽可能多的现金头寸，以应对希腊可能耍流氓的风险。绝大多数连希腊是在火星上还是在地球上都不知道的散户，认为如果落后于金融机构的杀盘和卖盘，那他们就落伍了，太不懂金融了。

【/h/】金融动荡对一个没有明显泡沫阶段的金融市场的影响往往是错误的，就像现在11年全面打压的黄金和a股市场一样。如果在一个严重泡沫后的金融市场阶段发生金融动荡，将构成金融市场灾难，比如2008年金融危机在泡沫发酵后对全球金融市场的影响，是相当惨烈的。尽管许多看似经验丰富的经济学家认为希腊将退出欧元区，但希腊违约可能带来的影响比2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产更大。我不完全同意这种观点。我觉得损失可能更大，但对金融市场的影响可能不会更大。原因有二。第一，金融环境不同。除了欧美股市比经济表现早出现轻微泡沫外，其他金融市场并未处于类似2007年底的泡沫阶段；第二个原因是2008年金融危机冲击后，无论是央行还是一般商业金融机构，都为即将到来的危机做了比较超前的心理和技术准备，甚至一般投资者的心理准备都比较好。因此，作者认为，即使希腊退出欧元区，也不一定是金融市场的终结，甚至可能是金融市场的一个巨大机遇。对黄金市场来说可能更特殊。在危机爆发前的担忧冲击下，金价在寒风中下跌。如果希腊真的宣布违约或退出欧元区，这也可能对黄金构成巨大好处。回顾2008年9月17日，雷曼兄弟宣布破产，当日金银双双上涨10%以上，是金价k线图上20多年来最大单日涨幅，至今未破。因此，笔者认为投资者不需要太在意金融震荡导致的黄金价格波动的细节，也不需要刻意关注细节。你只需要知道，在未来两三年内，我们将再次看到1900美元、2000美元甚至3000美元的金价。当然，保证金投机者不能忽视黄金价格波动的细节，除非你在获利前期暂时不使用杠杆。

本周的消息仍然是对希腊前景的担忧。这种杂音和很多人根本没有关系，但如果你和自己没有关系，似乎你在经济金融领域的成就太差了。所以很多所谓的专业市场人，在市场上很可能是脸和钱都露出来了，但往往是为了面子赔钱。跟风的散户为了跟风莫名其妙的亏了。德国财政部长朔伊布勒5月18日表示，欧洲债务危机引发的金融市场动荡还将持续两年，那么我们是否需要继续在风险和黄金市场做两年空？本周，许多德国官员表示反对通过发行欧元区共同债券来解决欧洲债务危机，这似乎阻碍了解决欧洲债务危机的可行途径。笔者从德国的角度理解，共同债券会使预算政策不健全的国家受益，损害预算政策良好的国家的利益。总的来说，它不能帮助国家一级的坏作风，而是攻击勤劳朴实的仁义。但如果危机危及欧元的存在，德国就应该露出大肚腩和老大哥。其他国家，如深受债务困扰的意大利和西班牙，希望欧元区能种下一棵共同债券的大树。评级机构就像帮助投机机构寻找腐烂食物的猎鹰，希望在金融市场找到更多腐烂的尸体。本周，评级机构下调了许多欧元区银行的评级，这很难统计。5月22日，惠誉还将日本主权评级下调至a+，前景为负面。并继续保持对法国评级的负面展望。

虽然作者认为希腊最终可能不会退出欧元区，但欧元区对这种可能性并非毫无准备。两名欧元区官员5月23日表示，他们已经达成协议，所有成员国必须为自己的应急计划做好准备，并应对希腊退出欧元区的可能性。据悉，这一共识是欧元集团工作组在周一和5月21日的电话会议上达成的，会议于北京时间21:00开始，持续了约一个小时。欧元集团工作组包括为欧元区财长安排会议的官员，以及来自欧洲金融稳定机制(efsf)的官员。然而，似乎出于市场信心，一些官员否认了这一消息，包括法国新总理奥朗德。比利时财政部长明确表示，说我们没有为希腊退出欧元区做好准备是不负责任的。我相信，面对希腊可能的流氓行为，欧元区不会没有丝毫准备。

在经济和货币政策层面，近期美国经济数据比预期更差，说明货币政策将继续宽松，以帮助经济复苏。美国商务部5月18日宣布大幅修正3月份工厂订单数据，显示美国第一季度经济复苏不如预期强劲。商务部发布的修订数据显示，美国工厂订单月率3月修订后下降1.9%，初始值下降1.5%，为三年来最高水平。4月份美国耐用品订单月增长率为0.2%，预计增长0.5%，也明显低于预期。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Federal Reserve)行长洛克哈特(Lockhart)本周表示，应该采取审慎的措施来促进美国的经济增长。尽管目前的环境没有理由开始进一步购买国债，但第三轮量化宽松(qe3)不应被排除在外。我们应该可以从货币政策的演变趋势中辨别出黄金乐观的中长期前景。

【/h/】从上周外汇市场对冲基金的操作来看，能源进一步达到了带动市场的高峰，但能源枯竭后没有出现市场反转信号。即从外汇市场对冲基金的能量流和分布来看，我们无法对市场前景给出非常正面的看法。然而，它具有以下特点:尽管希腊债务危机对市场产生了影响，但对冲基金在美元市场的操作并不是单方面看涨，而是表现出极大的多样性空差异。上周，一些对冲基金果断地补赚了更多的美元，并且补赚空元的力度略弱，但基金持有的美元净值自2011年9月中旬以来一直处于相对较低的水平。最近三周，虽然美元市场再次强势表现，但美元市场对冲基金整体运行呈现均势，累计增加约1.6万个仓位。它使基金的双向总头寸在净头寸相对较低时回到历史高点附近。别忘了，多头面临的是看似极为有利的基本面环境，但我认为这暂时无法对市场前景给出任何正面判断。如果美元随后明显下跌，笔者认为美元在阶段性市场前景中可能会偏向空，但目前不宜过于主观。欧元市场有所不同，继续是外汇投机市场的主战场。受希腊问题影响，对冲基金近两周已在lots/きだよよきだよよきだだよきだだだよin欧元期货市场上建仓约7万笔，使得欧元净头寸创下新高。此外，在欧元和美元市场之外，随波逐流的资金流动非常惊人，尤其是在欧元市场，有大量商业机构追逐表象的愚蠢交易。在过去的两周里，一些对冲基金在打破了黄金和白银市场的头寸后，明显地跟随了主动做空的趋势。在市场之外追逐空的能量似乎更大。目前多头的阻力更多在市场外，市场比较脆弱。但是，我们认为空脑袋的能量似乎太大了。回顾过去10年对冲基金的运营轨迹，总有一些对冲基金随波逐流，在中期触底时会不自觉地成为对冲基金长期主力的对手，结果基本都是做空或者被迫止损。

最后，我们做一些技术分析。技术分析方法很多。我们在内部报告中的分析比较充分。目前只对周线的中期形态、走势、波动做一些简单的分析。如果技术分析涉及更多的周线，甚至日线、月线，无疑需要很长时间。例如，黄金价格周k线图:

首先，从图中可以看出，2008年金价触底681.45美元后形成的中长期上升趋势线已经被破坏，这是技校继续分阶段看空的重要参考。此外，从2006年的周线k线和周线均线到现在的图中，季线几乎都构成了中期调整的有效支撑，但最近的季线和向上趋势线h1同时被打破，这使得阶段性的市场前景倾向于偏向空.理论上，如果突破季度均线的支撑，金价可能会寻求1450美元左右的半年报线支撑。在这个价格附近，也是38.2%的黄金线支撑水平，宏观上行波段回调，从168.45美元到1920.8美元。

从目前的情况来看，黄金价格11年来达到1920.8美元峰值后形成的中期调整，似乎与2008年达到1032.55美元峰值后形成的中期调整颇为相似。就波浪结构而言，2008年从1，032.55美元到681.45美元的调整分五波完成。第一波调整为1032.55美元至845.04美元，似乎与本轮1920.8美元至1532.7美元的调整相对应；随后，2008年从845.04美元反弹至988.3美元，对应本轮从1532.7美元反弹至1802.5美元；2008年第三次调整波为988.3美元至736美元，明显突破第一波低点。对应近几个月1802.5美元到1522.55美元的调整波，突破一波的低点不明显；2008年第四波反弹为736美元至930.5美元，对应年初金价从1522.55美元反弹至1790.5美元；2008年，第五波最终调整为930.5美元至681.45美元，第三波底部调整区间为50美元。这似乎与当前金价在1790.5美元见顶以来的调整相对应。

【/h/】虽然两地的波浪运行结构有相似之处，但2008年的调整力度无疑是比较大的，从三个浪底穿透一个浪底和五个浪底穿透三个浪底的幅度可以看出。这一轮对应的击穿幅度很小，甚至基本持平。这也解释了我们之前讨论的内容。目前，市场对2008年经历后金融危机的影响更加宽容。

从整个调整时间来看，2008年金价从1，032.55美元调整到681.45美元，用了31周。然而，自本轮金价见顶至1920.8美元以来，调整已持续了37周。可见这一轮中期调整已经非常充分了。最后，根据第五波的具体分析，2008年从930.5美元调整到681.45美元只持续了10个交易日，说明当时市场心态极度恐慌。本轮行情第五波，自1，790.5美元调整以来，已持续62个交易日。如果5月16日1，526.9美元被确认为第五波底部，那么调整刚刚经历了55个交易日，也就是在神秘的时间窗口刚刚发生中期转折。

【/h/】但参考2008年第五波，此次调整的第五波似乎应该在技术上突破1，522.55美元的三波底部。目前这个过程还没有完成，从波动理论来看，黄金市场的调整似乎应该有一个新的低点。虽然有可能形成三波突破一波底部那样的小击穿。

【/h/】以上是中期调整的波动理论推导。然而，就中期调整的形态分析而言，目前的调整似乎已经完全到位。首先我们来找出牛市的起点，2008年黄金价格见顶于1032.55美元，2007年8月无疑是642美元，如图。而金价则在11年中见顶于1920.8美元，本轮中期最终加速上行的牛市起点无疑是11月份7月份的1478.3美元，如图。前几个月这两个起点对应一个中期接力布置模式:2008年中期接力布置模式见k1k2区域，k1代表顶部，k2代表盒子底部。11年的中间接力结束形式见l1l2区，其中l1代表箱子的顶部，l2代表箱子的底部。就形态而言，后续向上运动加速后的中期调整，通常是通过触碰初始向上运动前排列的盒子顶部而结束。例如，在2008年，盒子的顶部约为690美元，底部约为640美元。第五波黄金价格调整为681.45美元，触及盒子顶部k1时宣告到位。另一个例子是11年内以1478.3美元形成的l1l2盒子，顶部接近l1的价格为1550美元，底部接近l2的价格为1480美元。11年来，黄金价格见顶于1920.8美元。无论是我们目前认为的第一波、第三波还是第五波，都已经触及到了箱体的顶部l1，第一波、第三波在l1的支撑下进行了调整，迎来了新的上升波。目前，五波的调整已经触及到了l1盒子的顶部。所以参考2008年的波型和形态，有可能金价已经调整了五波。而如果第五波调整真的有突破三波的新低，请关注1480美元附近的底部支撑。甚至这种形态分析也适合2006年金价见顶730美元后的调整。之前加速的起点是2006年3月543美元附近的低点，这也是前两个月市场箱底操作。然而，金价从730美元调整到1541.8美元，只是以触底告终。

【/h/】所以从上面的分析可以看出，波动理论和形态理论的分析结果在判断五波底部上有一定的差异，形态理论分析目前可能已经到位，而波动理论分析认为可能有低点，虽然击穿的幅度不一定很大。然而，作者不赞成在技术上过分追求细节，尤其是对非保证金投资者。