【专家点评】QE3对金市乃靴子落地还是锦上添花

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周三，国际现货黄金价格开盘报1，732.1美元，最高测试价为1，746.8美元，最低测试价为1，725.1美元，收盘报1，730.7美元，较前一天下跌1.1美元，跌幅0.06%，每日k线呈交叉阴线。

【/h/】如果看近几个月，金价会像周三一样涨跌，相对于美元弱势的滞胀趋势肯定会让多头不安。但这一次可能和前几个月的市场调整不一样，会变成短期或阶段性下跌的迹象。目前有一个受到市场高度关注，对市场影响明显的基本面背景，就是美国qe3的预期。这个预期可能会在今天隔夜或者周四凌晨公布，无疑会对市场的运行产生影响。那么周三晚上，美联储会不会宣布新一轮的量化宽松计划？如果公布，会对市场产生什么影响？是让黄金市场的空头感觉到靴子落地，还是让黄金市场的多头头寸变得更好？如果不公布，市场会怎么样？我们不妨做进一步的分析和讨论。

首先，我们倾向于认为美联储可能会在今天夜间宣布qe3。如果公布的话，并且没有明显低于市场预期，那么金银市场应该会进一步创出一个新的阶段高点，也就是多头仓位会锦上添花。这一过程可能会导致空·海德的进一步绝望，但在这个时候，不排除空·海德担心靴子落地。而如果qe3的规模小于预期，那么这个过程可能就没那么明显了。市场和经济学家预计，无论是通过启动债券购买计划，美国qe3的规模都将达到约5000亿美元。经济学家也对这种规模的量化宽松的好处有所预期。他们认为，这将在一年内降低失业率0.1个百分点，在12个月内推高通胀率0.2个百分点，在一年内提振GDP 0.2个百分点。

从经济学家的预期来看，刺激效果似乎并不令人满意。那么，美联储会不会不推qe3？如果明确表示不会推QE 3，肯定会对阶段性金银市场产生重大影响。根据美联储不同阶段的官方发言和美国最近几个月的经济数据，作者认为美联储推出qe3的可能性很大。悬疑只是规模和时间的问题。上述经济学家对qe3可能影响的预测可能并不准确。历史上，经济学家对下一个季度或月份的预测准确率很高，但一旦预测时间超过一年，准确率就很低了。否则经济学家会根据预测发大财，事实并非如此。

从美联储官方对qe3的态度来看，推动qe3的大趋势已经基本形成，只有费希尔等少数人反对。根据美联储上周发布的会议纪要，许多美联储官员明确表示，需要新一轮刺激措施来改善就业形势，巩固经济从欧洲衰退影响中复苏的步伐。上周，美联储主席本·伯南克的讲话再次明确体现了这一意义。作者在9月4日的文章《从伯南克讲话看黄金白银中长期前景》中详细解释了伯南克讲话所传达的明确含义。目前只能复习这一部分:

8月31日，美联储主席本·伯南克表示，他将在必要时提供进一步宽松的货币政策，这听起来像是没有新想法的陈词滥调。投资者希望伯南克直接说要不要推出qe3，如果要，什么时候推出？如果伯南克发表这样的言论，美国有数百万人可以接替他的位置，他不能连任。必要的时候有很多意思。有必要通过经济指标来考察美国的经济复苏程度，以及这种复苏程度是否能够承受来自欧洲看似意料之外的冲击。经济复苏的指标也包括许多含义，如反映制造业和消费的经济指标、反映就业形势的指标，甚至通货膨胀指标和推出第三轮量化宽松的前景。所以，一句话包含了太多的含义，谨慎展开不是伯南克的职责，而是他的秘书的职责。而且应该是他的秘书对领导的陈述和讨论或者会议报告，而不是他对投资人的责任。对于一个成熟负责的基本面分析师或投资者来说，当伯南克提到有必要的时候，你应该能够立刻在脑海中看到很多丰富的内容，并在必要的时候判断出这个的大致含义。作者断言，绝大多数投资者和分析师在必要的时候会把这句话当成伯南克的抹黑，或者他们根本不知道自己需要进一步理解这句话的深层含义，认为伯南克的发言并无新意。这样肤浅的理解是一种不负责任的表现。

具体应该怎么想？首先，这句话有两层含义，一是提供进一步宽松的货币政策，二是满足必要条件。条件是什么？满意？很多投资者和分析师并不储存这样的信息，需要不断积累。条件之一是通货膨胀可以控制，qe3的出台目前不会造成明显的通货膨胀。从美国近几个月的通胀指数来看，年通胀率基本控制在2%以内。非常好的通胀指数意味着，从流动性的角度来看，推出qe3是有条件的。第二个条件是看通货膨胀指标之外的很多其他重要经济数据，比如消费大国美国的零售额，以及美国关注的就业形势。从具体经济数据来看，美国的零售数据摇摆不定。虽然7月份大幅上升，但这是基于6月份的大幅下降。从绝对零售额数据来看，美国7、8月份的零售数据基本低于第一季度各月的零售数据。从就业情况来看，失业率一直高在8%以上，这是美国无法长期站立的指标。虽然上周几个经济数据表现不错，但都表现出明显的波动特征，数据没有表现出良好的线性上升趋势。从外部环境来看，美国担心欧元区经济恶化，会受到影响。事实上，虽然我们认为欧债危机是可控的，但在惯性趋势下，经济发展确实在恶化。所以，美国经济受到欧洲经济放缓的冲击，基本上不是偶然的，但可能性很大。所以，如果投资者对以上信息有一个长期的储备过程，你在必要的时候就会明白伯南克的意思，基本上就是说美国的qe3是必须的。你得不到必要的解读，是因为平时的信息存储和梳理不够，也不是说伯克南说话就没有坦诚。

伯南克还表示，在考虑进一步宽松政策时，美联储将考虑政策工具的不确定性和局限性。这也有很多含义。比如目前虽然通货膨胀可以控制，但qe3推出后会形成什么新的通货膨胀影响？这就是不确定性，需要美联储考虑qe3的额度。对政策工具的可能限制意味着，美联储将考虑推出何种形式的量化宽松政策，以及希望量化宽松政策主要刺激哪些经济和金融领域。

贝南克说:非传统政策的成本似乎是可控的。如果经济允许，不应该排除进一步刺激的可能性。这句话在必要的时候可以看作是对第一句话更积极的补充。也就是说，伯南克认为，目前推出qe3的成本是可控的。如果经济允许，看起来也很顺利，但还是包含了投资者对美国经济的理解。从我们上面的分析可以看出，美国目前的经济确实允许推出qe3，甚至可以理解为需要推出qe3。这种意义可以更好地反映在上周美联储会议纪要中许多美联储官员的观点上。

伯南克还表示:美联储在评估其政策时，不应忽视美国面临的巨大经济挑战。事实上，这句话仍然强调了推出qe3的必要性，因为当前美国经济面临巨大挑战，需要更多刺激来改善。对于以费希尔为代表的美联储少数仍反对qe3的官员来说，我们不应该忽视美国面临的巨大经济挑战，也就是这句话更多是针对反对qe3的人。相对而言，qe3后会有新的挑战，比如通胀前景能否继续可控等。，但这不应该是这句话的意思。

伯南克表示:将敦促欧洲推进解决危机的政策，这似乎与qe3无关。但表示担心美国经济可能遭遇来自欧洲的冲击，美联储普遍认为目前美国经济复苏脆弱，一旦欧洲经济恶化，冲击可能进一步波及美国。因此，它倾向于继续放松和增加经济复苏的强度，以抵御来自欧洲的冲击的弹性。所以这种看似对欧洲经济担忧的担忧，还是包含了美国推出qe3的必然趋势。

伯南克还表示，除非经济增长更快，否则失业率预计将在一段时间内保持在可持续水平以上。这句话不是说唱。通俗的说法应该是，如果经济不能更快增长，美国的失业率会进一步扩大。如何让美国经济在动荡时增长更快？Qe3几乎是不可避免的选择。

伯南克最后表示:美联储前两轮资产购买计划可能增加了3%的产出，增加了200万个就业岗位。很多反对qe3的人都批评前两轮qe无效，美国不应该继续采取错误的新一轮qe。伯南克的话只是对这一观点的回应，肯定了前两轮量化宽松的巨大成就。言下之意是，如果启动新一轮量化宽松，无疑仍将取得显著成效。这也是qe倾向非常明显的表现。

所以从美联储官方态度来看，我们认为推出qe3基本没有悬念。最近几个月美国整体复苏的不稳定经济数据进一步表明，需要新的刺激措施。过去我们详细分析过美国的经济数据，最近没有分析的数据我们会继续分析。美国上周五(9月7日)发布的重要就业指标显示，8月份季节性调整后，非农就业人口增加9.6万人，预计将增加12.5万人。美国8月份失业率为8.1%，预计为8.2%。经过7月份的季节性调整，美国非农就业人口修正后增加了14.1万人，初始增加16.3万人。6月份季节性调整后，美国非农就业人口修正后增加了4.5万人，初始值增加了6.4万人。从数据中可以看出，就业人口的绝对数量低于预期，失业率虽然略低于预期，但仍处于8%的难以承受的高位。前几个月的就业数据被向下修正，这意味着美国的就业形势仍然相当严峻，这是官方无法承受的就业形势。非农就业增长低于预期，说明美国劳动力市场表现依然疲软，进一步回暖了第三轮量化宽松(qe3)的预期，刺激当日金银价格大幅上涨。

美国本周经济数据不多，但继续反映经济复苏乏力。美国商务部(doc)周三(9月12日)发布报告称，7月份美国批发库存月增长率为0.7%，预计增长0.2%，库存月增长率为2月以来最高。7月份美国月批发销售率下降0.1%，预计增长0.7%。7月份的库存与销售比率为1.21，为2009年11月以来的最高水平。这个数据在一定程度上影射了美国的另一个重要数据，那就是零售额可能前景不佳。

美联储的官方态度和实际经济数据都表明，美联储需要新一轮量化宽松刺激。周四晚，北京时间0: 30后，答案可能揭晓，投资者可能继续期待美国的qe3。即使美联储(Federal Reserve)周四没有在本月隔夜宣布推出qe3的决定，但我相信伯南克在2: 15之后的讲话将继续传达与8月31日讲话相同的意思:即美国需要新一轮刺激。那么qe3的悬念会继续推回，继续构成中期金银强势操作的氛围。只是短期的失望可能会让金银市场出现波动，但并不会改变中期主力应该多做金银的信念。此外，如果qe3在一夜之间宣布，将产生锦上添花和落地大靴的双重刺激。我们在上周结束后的内部报告中提出了相应的对策，希望给第三季度和第四季度的总收入锦上添花。短期调整需要保持敏锐的市场意识，并做出相应的快速反应，因此很难用一两句话来提炼可能发生的一切以及相应的动作。这是短期操作最大的不确定性。然而，作者基本上可以肯定的是，在美联储将推出qe3的前提下，即使有减轻空人头担忧的靴子，它也不会改变黄金和白银在中期的强势格局。