【专家点评】金银价格是否再续中期攻势？

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本周，国际现货黄金价格开盘报1772.05美元，最高测试价为1782.2美元，最低测试价为1736.3美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1781.8美元，较上一交易日上涨9.25美元，涨幅0.52%。动态一周k线呈现强势、波动的小阳线。

【/h/】本周金价运行总体上符合上周收盘后的内部预期分析，即我们认为本周金价可能先抑后升，上半年调整，受月末和季末影响，下半年收高。今年金融市场赚钱不容易。对冲基金不应该放弃将做多黄金的收益纳入季末业绩指标，即倾向于跟随季末中期策略做多黄金的趋势，同时为第四季度的继续推广打下良好的技术基础。我们在具体操作中也很好的把握了市场波动节奏。上周五，我们锁定了1776美元的重仓和多头头寸的利润，并在周一判断了情况。周二，反手将空做空1772美元以上，预计在本周前半周的回调中，空将超过1725美元。然而，周三，黄金的最低价格仅为1736美元左右，留下了约17美元的阴影线。本周后半段是预期的加强阶段。在周四美国市场开盘前进一步检查后，上周五收于1776美元的所有多头头寸均被补充至1756美元。当黄金价格在1768美元时变软，并且有回落的阻力时，我们再次将多头头寸增加到1766美元。持仓量增加的多头将止损设置在1761美元。早些时候，多头仓位在1756美元，止损在成本价1756美元。所以，虽然仓位重，但只要严格设定止损，就没有仓位风险。我们判断金价至少会维持周五的高收盘价，但是否突破1800美元是非常关键的，这关系到我们是否再次调整仓位，后面的技术分析会进一步说明。但对于非保证金投资者，我们一直强调中期的长线思维，周四上午也建议非保证金投资者不必追求完美才能继续买入，因为短期内是否继续调整存在不确定性。但基于基金在黄金市场的战略运作分析，我们认为黄金价格在第四季度上涨到1850美元以上是肯定的。丰富的全球流动性环境也为金银价格的中期走强提供了保障。

每个周末都要整理一周的基本面，这周也不例外。虽然我们认为短期数据和消息将不再像前期那样对市场产生明显影响，但我们不能不关注基本面。我们认为，近期影响市场运行的因素将大于数据消息影响市场的因素，因为阶段性基本面环境已经调整，这是影响市场运行的核心基本面因素。让我们进一步分析它的原理。

上半年，尤其是5月前，以希腊为代表的欧债危机对市场产生了重大影响。任何关于债务危机恶化的消息都会冲击黄金、白银等高风险市场，维美园会表现出强烈的避险风格。原理如下:投资者对希腊和欧债危机的担忧，实质是欧洲和世界的金融稳定。一旦希腊或其他欧元区国家发生破产或债务违约，必然会对持有大量债务的金融机构造成冲击，这些金融机构(甚至包括许多全球性银行)必然会趋紧甚至破产。但在悲剧发生之前，这些对欧债敞口巨大的金融机构会先想尽办法寻求自我保护，以维持资金链的稳定。他们会尽可能的收缩贷款，也就是尽可能的不放贷。同时，尽可能多的出售其他金融资产，尽可能多的交换流动性，以防止希腊或其他欧元区国家债务违约的影响。在这种背景下，他们出售黄金、股票、商品和其他可以出售的资产，并收回用作全球储备的美元，以巩固资本链。金融机构的抛售必然会加剧普通投资者的恐慌，进而盲目跟风抛售，最终导致金价的大错杀。因此，只要有希腊可能违约、希腊可能退出欧元区、希腊可能破产的消息，意大利和西班牙的债务危机就会愈演愈烈，黄金、白银和风险市场就会立即受到明显的打压，市场受到了惊吓。

【/h/】但随着三驾马车(国际货币基金组织、欧盟、欧洲央行)缓解债务危机，欧洲央行明确表示，将利用欧债危机干预市场，打击投机。欧债危机对市场的投机价值逐渐下降，投资者的浮躁情绪逐渐平复。尽管希腊债务危机仍在继续，但它似乎已逐渐被边缘化。尽管这位欧元区官员表示，希腊退出欧元区将给欧元区的经济和金融带来重大损失，但德国从其对希腊的强硬态度中看到了什么并不重要。西班牙和意大利的债务危机目前看来是虚惊一场，之前市场反应过度。毫无疑问，尽管欧债危机仍有许多隐患，但市场焦虑已成为下降趋势。因此，虽然欧洲债务危机的消息在最近一段时间仍在出现，但已经不再对市场产生重大影响。投资者的注意力转移了。

市场焦点已经从欧洲转移到美国，聚焦美国是否会跟随全球货币释放趋势推出qe3。所以投资者不断从美联储的官方语言和美国公布的经济数据中寻找可能的答案。只要美联储官员出言担忧美国经济、高失业率以及欧洲经济衰退对美国经济的影响，市场就会猜测美联储将推出qe3刺激经济复苏，改善就业形势，巩固经济复苏步伐，进一步推动黄金和风险市场价格的复苏，美元对应将受到打压。而且一旦有美联储官员说量化宽松不能带来经济刺激，不应该把货币政策和失业率挂钩，甚至担心货币政策宽松太久，导致通货膨胀，进一步把美国推向财政悬崖。市场会担心美国qe3无望，进一步打压黄金价格和风险市场价格，美元汇率将得到巩固和加强。一旦美国零售数据、非农就业和一些反映制造业的当前经济指标表现良好，也将冲击投资者对美国qe3的预期，因为美国经济似乎复苏良好，进而立即遏制金价，但对其他大宗商品没有明显影响。一旦这些数据表现不佳，就会加强市场对美国需要牺牲qe3来刺激经济的预期，金价马上就会表现出被打了鸡血一样的强势。因此，之前美国官方的发言以及美国经济数据对市场的直接影响，都是基于市场通过这些信息对美国qe3的预期情绪。

在美联储9月份宣布推出qe3后，一切悬念不复存在。因此，尽管每周仍有不同的美联储官员表示支持或反对qe3，但美国经济数据有时表现良好，有时表现不佳，但它们不再引起明显的市场波动。单纯的基本面分析师突然觉得自己失去了可以依靠的方向。这是笔者最近强调的，市场会跟随技术运行一段时间，没有消息和数据会明显立刻引起市场的明显波动，短期数据消息引用牵强会使市场表现苍白。

关心市场基本面，首先要关心基本面环境。目前，欧洲经济正在步入衰退，而其他经济体的增长率正在放缓。虽然美国经济已经呈现出一定的复苏趋势，但仍在摇摆不定，实力也不好。另一方面，全球流动性环境正在迎来新一轮集中货币发行。经济在衰退或萎缩，但资金释放速度加快。你能解释一下这对黄金的影响吗？当分析师质疑当前的黄金泡沫时，他们没有质疑信贷货币正在酝酿更大的泡沫吗？可能你会觉得我的收入没有增加，钱包没有变厚，信用币没有泡沫。然后我就真的无语了，后悔没有基础设施的关注这个论证。

当美国官方言论和美国经济数据不再对市场产生显著影响时，我们有必要关注市场吗？也不是！尽管美联储(Federal Reserve)明确推出了超出预期的qe3，但可能仍有一些小变量，可能来自美国大选。

根据本周的数据新闻。欧洲经济数据显示，欧元区的经济表现越来越差，这意味着欧洲宽松的货币政策环境不会产生变量。意大利统计局周三(9月26日)公布的数据显示，7月份意大利经季节性调整的零售额出现三个月来首次下降，原因是意大利民众对必需品的消费下降。意大利7月份经季节性调整的月度零售额下降0.2%，年降幅3.2%；西班牙银行表示，获得的数据显示，西班牙第三季度gdp继续大幅下滑；法国农业部周三(9月26日)发布报告称，8月份全国失业人数持续上升，一举突破300万人的重要心理关口。法国8月份失业人数较上月增加2.39万人，增幅为0.8%，达到301.1万人。当月失业人数比去年同期增长9.2%。8月份，失业人数连续第16个月上升，达到1999年6月以来的最高水平。上述不良数据表明，欧元区需要宽松的货币政策来刺激和改善经济。债务危机需要更多资金来缓解。

【/h/】在美国，美国商务部(doc)周三(9月26日)发布报告称，8月新房销量较上月略有下降，但仍接近两年高点，证明美国房市似乎正在复苏。但8月份美国耐用品订单月率下降13.2%，预计下降5.0%，远逊于预期。在美国，8月份不包括运输在内的耐用品订单月增长率下降了1.6%，预计将增长0.3%。8月份不含国防的耐用品订单环比下降12.4%，预计下降1.2%。说明美国经济复苏存在明显的结构性失衡或不稳定迹象。

本周，美联储官员继续分成两组，表达他们对第三轮量化宽松的态度。旧金山联邦储备银行(San Francisco Fed)行长威廉姆斯(Williams)和芝加哥联邦储备银行(Chicago Fed)行长埃文斯(Evans)表示支持美联储(Fed)推出的第三轮量化宽松(qe3)，并认为这将带来提振经济和改善就业的效果。费城联邦储备银行行长普罗索继续表示，第三轮量化宽松可能只会带来适度的好处。周二(9月25日)，美国参议员鲍勃·科克明确表示反对伯南克领导的第三轮量化宽松。虽然美国已经推出了qe3，但美联储官员的态度差异需要我们继续关注qe3的实施前景。目前，伯南克无疑站在了奥巴马阵营。一旦奥巴马连任，也意味着伯南克连任的几率大大增加，qe3有望全面实施，甚至不排除比预期更宽松的政策。这将对金银市场形成极其有利的市场运行环境。一旦奥巴马不能连任，伯南克可能会下台。继任者和新总统是否会延续先前的货币政策手段将是不确定的，这将导致对金银市场影响的不确定性。但是现在民调显示奥巴马有优势。

重要的是要强调，作者并不意味着如果奥巴马不能连任，他将使空·戈尔德受益。无论谁当选美国新总统、美联储主席，总体宽松的货币政策都不会改变，唯一不同的是是否继续在更大程度上放松货币政策。另外，影响金价波动的因素太多了。9月27日，惠誉表示，美国的财政悬崖是短期内全球经济面临的最大威胁。在当前的金融和市场环境下，这句话多少有些空空洞。其初衷也应该是表示反对美国的qe3，认为新一轮qe会进一步增加美国政府的债务负担。然而，美联储似乎在尽可能避免量化宽松3对美国债务的影响。美联储没有直接购买政府债券，直接主导qe3，而是选择自行购买资产，即有选择地将政府债券转换为投资或地方债务。这只能说是尽可能减少美国的债务和金融压力，但也不是没有影响。另外，美国债务危机或美国财政悬崖肯定会成为市场关注的新课题，就像早期对欧债危机的关注一样，但不知道这种关注什么时候到来，是否有必要培养评级机构。它必然具有巨大的投机价值，美元将受到信贷的沉重打击，而黄金市场将先于空.受益这样的机会肯定会来，只是因为时间的不确定性，所以我们至少在未来几年继续肯定黄金的宏观牛市环境。

【/h/】就市场表现而言，基于基金在黄金市场的战略操作意向和节奏分析，我们认为黄金价格中期会进一步走高，第四季度黄金价格达到1850美元以上没有太大悬念。回到短期市场表现，虽然金价周四似乎又结束了调整，意味着中期上涨趋势重现，但笔者对短期市场趋势仍有一定的不确定性。外汇市场和黄金市场分析都是如此。短期美元市场对黄金市场的影响仍不确定。我们周四做了一个技术说明，并在每周评论中再次引用。例如，美元周的k线图:

【/h/】美元在84.09见顶后的调整经历了犹豫和加速。2011年以来形成的h1h2上行通道已经完全被破坏，意味着美元将陷入中期调整的尴尬，相应的金银市场将迎来中期牛市。虽然欧债危机主题在市场上的使用价值已经有所温和，但美国的基本面经济形势远好于欧洲，形成了对美元的基本面支撑，且有底线。但在市场调整的第一阶段，前期的过度投机首先要纠正。目前看似良好的基本面会在不同阶段提供底线。面对周线年线、半年线、季线79点左右的极强的共鸣支撑，周线布林线下轨79点左右的极强支撑，调整带后38.2%黄金分割78.8点左右的共鸣支撑从2009年的89.72点反弹到2011年的72.7点，甚至形态低点支撑从2012年2月调整到4月。这些重要支撑都在78/79点之间的狭窄区域形成强烈的共鸣。美元的下跌不能一蹴而就地有效穿透这个支撑区域，必然会诱发相应的超卖技术反弹，进而诱发金银市场的相应回调和调整。

【/h/】此外，美元在上述支撑位的影响下，10月份仍存在复杂波动的可能性，即在此次超卖反弹后，上述支撑位可能不会直接有效突破。如果是这样，金银价格可能会形成相应的技术波动。把波动细化，无异于算命，金银价格和美元的波动也未必完全接近。但有一条线索很清楚，那就是金银的强势在中期内不会反转，这为我们的操作定下了主调。

【/h/】周三在78.60点触底后，刚刚是近期反弹的第8个交易日，是弱反弹的时间窗口。我们曾预计美元可能反弹至80.30/80.50的区间，金价相应调整至1720/1725美元左右。到目前为止，结果略有不同。面对上述层层共振技术支撑，我认为美元仍有继续反弹至80.3/80.5点的可能。至于这一点，我不能确定是在短暂的停顿之后继续上涨，还是在一个新的低点之后再上去引诱空.这将对应不同的黄金价格短期运行模式。

【/h/】美元有没有可能进一步突破上述强共振支撑，中期继续走低？分析市场情绪是可能的。市场更关注美国的qe3，而不是欧元区货币的发行。所以容易形成对市场心理更强的导向，一旦形成趋势就很难扭转。美元会再次进入宏观熊市路径吗？目前期待这个还为时过早，但不排除这种可能性。在欧债危机逐渐被市场遗忘后，如果美国的财政悬崖成为市场关注的焦点，它可能成为中长期内使空成为美元的原因，但目前的迹象并不明显。此外，即使美元延续2008年70.68点底部以来的宏观区间波动，斜箱h2线底部的紧密支撑也足以将金银价格推至新高，这是毋庸置疑的。

【/h/】关于金价的技术分析，这张图是9月9日金价达到1730美元后，我们内部报告的技术分析图。主要分析金价进一步攀升至1，770/1，790美元区间所面临的压力。稍作取舍后，我们决定与关心我们的投资者分享。例如，黄金价格日、周k线图:

在这张日线图中，我们附上了一张简化的周线图。我们在之前的周线技术分析中分析过，之前几个月的金价排列属于宏观接力三角排列，l1l2线是接力宏观三角。目前金价已经形成了向三角l1侧的有效突破，这意味着金价完成了这一宏观接力安排。那么做完后的第一个宏观目标是什么呢？还记得我们之前的推演吗？理论上应该是一个宏接力三角的收尾高度，也就是2300美元以上。当然，这不会是2012年的目标。但是，时间并不太远，我们仍然坚持未来三年黄金价格可能达到3000美元。

【/h/】如黄金价格日k线图所示:目前，年线、半年报线、季报线乃至自上而下的趋势空分布，季度均线正在加速越过半年报线和年线。意味着短期市场积累了很大的利润，而长期多头一年的利润效率并不是很明显。这种情况往往会使中长期均线对金价产生很强的拉回吸引力，进而在金价短期大幅向上跃迁后形成技术修正。

从11年黄金价格峰值1920.8美元到1522.55美元的整个中期调整区间来看。该调整带反弹的61.8%黄金段可能构成对金价惯性上涨的强大阻力，理论持仓量为1768.7美元。但参考以往的操作特点，金价对该理论的阻力往往有突破惯性，即金价应该在1790美元左右。

【/h/】从2月份金价见顶1790.5美元后的中期调整格局来看，金价一般安排在5-8月份h1h2形成的加强区间。8月份，盒子顶部的h2线接触后形成了一个回压，使得金价软化到年线的位置，进而形成加速突破。根据形态学理论，黄金价格往往在突破h1h2线后上升一个盒高，即黄金价格突破h2线盒顶压后，黄金价格应以等宽进入h2h3线盒，即黄金价格可能冲击h3线盒顶压，在1785/1790美元左右。上周，黄金价格如期准确地到达了盒子的顶部。我们原以为本周上半年金价会有更多技术性回调，但回调幅度比我们预期的要弱。此外，如果金价周五未突破盘口，下周初企稳，短期金价仍可能继续技术回调。因此，我们将密切关注周五黄金价格的最终表现，我们将严格设定周四空的止损位置。一旦短期黄金价格被有效封杀，盒子顶部再次回调，1720/1725应该是第一个可以看到的目标。当然，在看到金价突破1850美元之前，我们不会对第四季度牛市的延续有任何怀疑。