【专家点评】慎看欧债危机弥漫下的金银小阳春

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本周，国际现货黄金价格开盘报1511.5美元，最高测试价为1532.1美元，最低测试价为1503.7美元。截至周五，亚洲早盘收于1523.5美元，较上一交易日上涨11.7美元，涨幅0.77%。动态周k线呈现振荡反弹的小阳线。

本周，对希腊可能出现债务违约的担忧加剧，这可能进一步危及其他欧元区国家。在避险情绪的推动下，黄金和白银市场在一个小春天出现反弹。但稍微让人不解的是，欧债危机的加深应该会进一步强化美元走势，而欧元则相应受到打压。上周，对冲基金的资金流也表现出这样的操作特征。不过，从实际市场表现来看，截至周五下午，在亚洲，美元并没有获得绝对的周涨幅，而是略有下降。如果美元走软对金价的提振作用被移除，那么希腊债务危机形成的避险需求在本周黄金市场中发挥了多大作用？目前看来还是比较有限的。但梳理新闻显示，本周对希腊债务危机的担忧显然比上周更严重。因此，我们认为，主要市场参与者可能不会认为希腊债务危机的主题对上演的金银市场有太大的使用价值。我们也可以理解，5月初金银市场发生了大幅调整，看多做多的精力没有得到系统修复，意味着金银市场可能出现了反复调整。投资者沉迷于当前的希腊债务危机，将其作为2月至4月利比亚战争的主题，否则会有一些危险。

为了整理本周希腊债务危机给市场带来的负面信息，法国财政部长拉加德周一(5月23日)表示，希腊援助计划的任何变化都将由欧洲央行(ecb)、欧盟委员会(European Commission)和国际货币基金组织(imf)决定。拉加德表示，无论对救援计划进行何种微调或改进，都将由上述三家机构决定。尽管其他欧洲国家和欧盟委员会经济和货币事务专员瑞安(Ryan)已提出讨论延长希腊债务的到期日，但欧洲央行(European Central Bank)拒绝允许希腊重组债务。周二(5月24日)，法国央行行长诺亚排除了希腊进行债务重组的可能性，称其为恐怖故事，将导致希腊多年与市场融资活动隔绝。诺亚表示，除了希腊政府的财政紧缩计划，希腊没有其他可能的解决方案。重组不是解决方案，而是一个恐怖故事，他说。诺亚指出，如果希腊未能满足欧盟和国际货币基金组织援助贷款的条件，那么希腊政府债券将不再有资格作为抵押品。荷兰财政部长还表示，如果希腊想获得额外的财政援助，就必须进一步削减支出，深化改革，并将大多数国有企业私有化。国际货币基金组织发言人周四表示，除非欧盟伙伴国家为援助计划提供融资担保，否则他们不能继续向希腊贷款。德国财政部长朔伊布勒(Schaeuble)周四(5月26日)警告称，一旦希腊进行债务重组，可能会带来比当年雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产更严重的后果。他表示，希腊债务重组可能会将金融体系推向崩溃的边缘。

从以上信息可以看出，欧盟和国际货币基金组织(imf)不能接受希腊的直接债务重组，也不会无条件向希腊提供直接援助。如果希腊直接进行债务重组，将对欧洲金融体系产生很大影响，对更多欧元区国家的债券信用产生影响，也将相应影响欧元区货币体系的稳定。我们认为，欧盟不会允许这种情况发生，希腊自己也没有表示愿意重组债务。同时，欧盟和国际货币基金组织不会无条件进一步援助希腊，希腊当然希望得到无条件的援助。如果有这样的先例，欧盟将无法应对希腊之后其他欧元区国家的债务困境。此外，这种无条件的援助肯定会加剧欧洲债务危机的恶性循环。基于这一思路，不难预测希腊债务危机的解决方案。

我们认为欧盟和imf会对希腊进行进一步的援助，但希腊提出长期债务减免还有额外的规划条件，不能让希腊债务的发展趋势成为无底黑洞。我相信希腊将在未来一两周提出紧缩和削减赤字的计划。与此同时，希腊将私有化一定规模的国有资产，并筹集一些资金来缓解紧迫的任务。欧盟和国际货币基金组织希望这种资产的私有化规模越大越好。因此，希腊债务危机暂时不会进一步加深，我们相信未来两周内会获得类似的相对清晰的方案。因此，希腊债务危机的主题可能不会对市场产生太大的持久影响，不会像利比亚战争的主题那样刺激金银市场。而且投资者刚刚意识到这个主题的市场会爆发的风险，追求主题的热情会大大降低。

【/h/】从相对积极的信息来看，我们也相信希腊债务危机会朝着上面分析的相对安全的方向演变。希腊总理帕潘德里欧周一(5月23日)开始与希腊内阁讨论削减预算赤字的新措施，以确保希腊债务不会走上重组之路。希腊财政部周一表示，预计2011年通过私有化筹集35-55亿欧元，2012年通过私有化筹集40-6亿欧元，并进一步表示，如果无法获得欧盟和国际货币基金组织的进一步援助，希腊将面临违约风险。当然，我们相信希腊将与欧盟和国际货币基金组织就削减预算赤字和获得帮助的措施达成共识。

【/h/】在目前的希腊债务危机中，美国官员并没有对希腊债务危机发表太多评论。但是，我们认为，其不光彩的行为更多地体现在评级机构身上。在qe2无效的情况下，当然抱歉再次表达qe3的意愿。但通过攻击欧元，把美元推到一定高度，然后委婉的表达qe3，似乎不会引发更多的国际阻力。我们认为目前有这样的动机。Qe2结束，美国房市进一步低迷，失业率居高不下，经济指标显示复苏不稳定。根据周三的数据，4月份美国耐用品订单月率下降3.6%，预计下降2.2%。4月份美国耐用品订单月增长率创下2010年10月以来的最大跌幅。4月，美国不包括飞机非国防资本在内的耐用品订单创下2009年1月以来最大单月跌幅。也就是说，4月份耐用品订单下降幅度大于qe2开始前，这也是qe2没有取得成效的证据。盖特纳周三表示，失业率非常高，下降速度太慢。美国肯定存在就业危机。

因此，美国目前的经济环境并不支持美国进入货币紧缩渠道。但国际社会认为，美元作为全球储备货币，应该肩负起调节全球金融的职能。特别是在全球通胀形势日益严峻的情况下，美国应该收紧美元，遏制全球通胀。然而，希望美国能够以牺牲自身经济复苏进程为代价来控制全球通胀，可能只是一个梦想。美国的金融和货币政策监管将着眼于自身利益。因此，在美国通胀形势可控的前提下，美国不太可能进入货币紧缩过程。如果美联储为了获得解决关键问题的声誉而加息一次会怎么样？周三，美联储(Federal Reserve)柯雪拉克塔(Kexuala Keta)再次呼吁在年底前小幅加息。但认为美国失业率将继续保持高位，并进一步认为如果2011年通胀下降，美联储有必要进一步购买资产。还记得4月份的利率政策和会后的讲话吗？如果美联储开始收紧货币政策，它应该从停止购买资产而不是加息开始。如果你计划在2011年购买资产，美联储真正的货币紧缩何时开始？当然，将美元推到一个相对较高的水平，继续宽松的货币政策，不会在国际社会引起更多负面情绪。我认为美国评级机构无疑是扭转欧洲旧债务危机的先锋。

周三，各大评级机构轮番深化欧债危机。惠誉将比利时的评级前景从稳定下调至负面，并确认其评级为aa+，认为比利时的政治风险高于欧元区其他国家。穆迪表示，如果出现违约，希腊主权债务评级可能下调至ca或C，相信如果希腊违约，其他受困的欧洲主权国家可能会受到影响；如果希腊违约，葡萄牙和爱尔兰的评级可能会下调几级，西班牙也将面临巨大的市场压力，意大利和比利时也可能面临压力。如果希腊违约或带来高度不稳定，将影响欧洲。标准普尔将意大利四家银行的评级前景调整为负面。尽管标准普尔曾在4月份对美国债务前景表示负面看法，但这更像是一场表演。但是苍蝇不叮无缝的蛋，欧元区确实显示了一个可以被压制的空街区。

【/h/】此外，上周外汇市场的资金动向也显示出欧元被积极打压，而美元则被动上涨。上周，对冲基金继续在美元期货市场平仓，买入少量空海德，但很明显反手加仓。这种情况意味着美元可能会继续走强。对冲基金在欧元市场的操作无疑更加大方。对冲基金在上周大肆清算其在欧元的多头头寸后，上周继续清算其在欧元的多头头寸。此外，反手空欧元的力量有所增强，空海德的力量在一月中旬以来的一周内增幅最大，但我不知道对冲基金是否能在这一点上有所作为。回想一下，在2011年1月的前10天，对冲基金也用更大的金额制作了空欧元，但在第二周发现了操作错误，并立即跳过了空.因此，根据对冲基金在欧元和美元市场的最新流动迹象，空欧元和美元都有利可图。但这种资本流动组合给出的信号并没有确定的参考价值，有误导的历史，比如1月11日前一周多。如果放松希腊债务违约对黄金和美元的支撑主题，从资本流动来看，美元的下跌可能不如黄金明显。

【/h/】技术上，如黄金价格四小时k线图所示:

【/h/】金价见顶1577美元后的快速调整，在4小时年度线位获得了绝对支撑，进而进一步展示了年度线支撑的有效性。上周，金价跌至1471美元附近的年线，并在希腊债务危机的帮助下再次上涨。目前大反弹最高60美元左右，突破了四小时线的半年报线和季报线的回压。在欧债危机至少在表象上没有消退的现状下，金价可能在技术上继续走强。如果有混响，季线、年线、半年线会形成一个1490 ~ 1510美元的支撑区。

【/h/】但从波段内部结构来看，本周金价的反弹刚好触及1，577 ~ 1，462.3美元下跌反弹61.8%的黄金区间，即不排除技术上完成弱反弹后回落的可能性。如果金价在希腊债务危机的刺激下继续震荡走强，请关注h1h2形成的反弹轨道压力。目前，来自h2管线的压力约为1538/1540美元。因此，短期内，它面临着一定的技术风险，要继续追赶。

【/h/】从周四周五收盘观察，短期美元持续走软使得指标运行到短期明显超卖区域。如果美元后期再次走强，可能会打压金银价格走势。

如每日白银价格线和四小时k线图所示:

【/h/】由于2-4月过度投机，5月初银价面临罕见的压力。虽然本周也受到了希腊债务危机的刺激，但技术下跌比黄金明显得多。阶段性的银价在半年线位得到有效支撑，但本周银价的反弹绝对是季度线位的强大回压。此外，近期49.77 ~ 32.36美元的调整带反弹38.2%黄金段以及对应的阻力线2/3与39美元左右的季度均线基本产生共鸣，应该对阶段性银价反弹构成强大的回压。

【/h/】再次如白银价格四小时k线图所示，季度线在白银价格周期性超卖反弹中表现出明显的压力。周四，银价反弹明显遭遇四小时线半年报压，可能持续时间较短。但如果上行趋势进一步被打破，上档穿越的年线位置可能会有更强的回压。

【/h/】整体而言，短期内不建议继续追涨买入金银。在市场前景上，金银价格仍有反复调整的可能。当然，从长远来看，我们还是极度乐观的。目前，全球金融市场仍存在很大的不确定性和动荡风险，这将继续刺激黄金的避险需求。此外，我们认为美联储不会轻易退出极度宽松的货币政策，这将对商品市场和黄金构成牛市环境。如果美联储在qe2相对失败的背景下再次推出qe3刺激经济，金银市场的前景无疑会非常光明。国际货币基金组织首席经济学家布兰查德周三表示，美国保持低利率的需求将持续一年。我觉得它的表达比较委婉。美联储表示，如果2011年通胀下降，美联储有必要进一步购买资产。那就是qe3！从更长远的角度来看，美联储肆无忌惮地释放资金，将为下一次金融危机埋下巨大隐患。然而，当局可能认为这是下一届(或未来)政府的事情，他们需要减轻他们作为首要任务的声誉。如果我们横向分析美国债务不断扩大的演变，我们将增强对长期金银市场的信心。