【专家点评】金市仍存故事性题材支撑

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本周，国际现货黄金价格开盘报1653.7美元，最高测试价为1802.5美元，最低测试价为1735.8美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1767.6美元，较上一交易日上涨13.5美元，涨幅0.77%。周线k线在创出新高后，出现了一条起伏的小阳线。

【/h/】本周初，金价触及1800美元后，随着美元强势回升进行调整。但与欧美资本市场、大宗商品金属等风险市场相比，金价的调整呈现出一定的阻力特征，体现出软而强、弱而强的趋势。从观察此类盘面特征来看，10月20日金价见底1603美元左右后形成的反弹力度可能会进一步重复。那么支撑黄金区别于风险市场并保持强势的根本依据是什么呢？这是一个树篱。根据本周的消息，市场的避险情绪不仅来自于对欧元区债务危机可能引发金融危机的担忧，也来自于对中东地缘政治危机愈演愈烈的担忧。这可以从本周纽约商品交易所国际原油期货价格脱离大宗商品基本金属的强势出现，以及欧美资本市场的疲软看出。

但我们之前分析过，对欧元区债务危机的担忧不一定是黄金的避风港吗？影响近期金价波动的因素是市场流动性预期吗？这并不矛盾。如果欧元区债务危机的担忧没有促使金融机构急于抽回流动性，维持资金链，金融投资市场本身也不缺乏资金来源，那么这些资金就会表现出对黄金的避险需求。即市场的流动性主要反映对某个市场的信心。在这一阶段，处于欧债危机风口浪尖的金融机构不会增加流动性重新进入市场进行投资或投机，也不会在欧债危机尚未危及资金链的情况下盲目出售金融资产以恢复流动性。总体而言，他们将处于观望状态，等待看到欧洲债务危机的演变。如果情况恶化，他们将准备出售金融资产来维持资金链。在这个阶段，不受欧债危机影响的市场流动性过剩，会将欧债危机视为避险主体，进而进入黄金等避险市场，推高黄金价格。但由于缺乏站在欧债危机最前沿的金融机构，金价上行的力度和步伐都不会变得很强劲。这部分资金也在密切关注欧洲债务形势的演变。只要欧债危机存在，但不演变成希腊违约和破产，就不会有金融机构在欧债危机前沿出售资产的担忧，这将继续构成黄金市场的概念和叙事利益。一旦欧债危机恶化，希腊违约破产，影响欧元区金融机构资金链的安全，那么这部分所谓的避险基金就会认为，在欧元区金融机构出售资产恢复流动性的背景下，市场会迅速收紧，踩着石油快速下滑。我们相信这个过程是会发生的，因为希腊不可能得到彻底的救助，摆脱困境。因此，这部分所谓的对冲基金并不是真正以长期对冲基金为目的的参与，而是对故事主题的一种圆滑的投机性运用。如果你没有机智圆滑，这个市场就没有战略参与价值。我们认为，黄金的真正对冲是基于对主流货币购买力的评估和预期。

从本周的消息来看，市场预计欧元区的金融形势将因欧洲债务危机而进一步恶化。不仅人们这样认为，欧元区官员也充满了这样的担忧。德国经济部长认为希腊必须进行经济改革或者退出欧元区，没有第三条路可走。但目前，希腊似乎显然没有勇气和决心通过改革摆脱困境。他们无助地等待着糟糕的一天的到来，他们的命运超出了他们的控制。瑞士央行希尔德布兰德认为，这场肆虐的金融危机带来了真正的灾难性影响，目前还没有公布。德国总理安格拉·默克尔周三(11月9日)表示，欧洲目前的局势令人担忧，是时候做出改变了，她呼吁修改欧盟条约。自2011年第二季度以来，欧洲投资者对经济二次探底的预期增加了两倍，表明欧元区危机必将进一步加深。

国际货币基金组织(imf)主席拉加德周二(11月8日)表示，俄罗斯愿意增加对imf的资本注入比例，以帮助欧元区度过欧洲债务危机。这看似振奋人心，但最新消息显示，欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)很难如期将资金池的杠杆率上调4-5倍，预计到12月底只会上调3倍。目前急需援助的对象不仅仅是希腊，葡萄牙将成为继希腊之后新的重点援助对象，意大利的情况也越来越严峻。虽然欧方强调没有拯救意大利的计划，但意大利在野党领导人认为该国正面临未来几天无法在金融市场融资的风险，令人十分担忧。因此，目前欧洲稳定机制的规模无力满足欧洲债务危机所需的资金缺口。英国首相戴维·卡梅伦(David Cameron)也认为，意大利的现状对欧元区构成了明显的威胁，欧元区各国政府必须立即采取行动拯救欧元。

因此，讲故事的危机担忧还会继续。只要这些担忧尚未对欧元区金融机构的资金链形成威胁，就会构成黄金市场所谓的避险受益。目前，欧元区的金融政策方向是化解债务危机，维护欧元区稳定，拯救欧元，而经济增长被赋予了次要地位。欧盟统计局(Eurostat)周一(11月7日)公布的数据显示，受法国、西班牙和葡萄牙零售数据的拖累，欧元区9月份零售额大幅下降。数据显示，欧元区9月份月度零售额增速由8月份修正后的0.1%升至0.7%，预计将下降0.1%；年率从8月份修正后的下降0.1%扩大到下降1.5%，预期水平为0.5%。销售数据下降表明，欧元区即将面临经济下行风险，因为消费者和企业将控制支出，政府将削减预算，以防止欧洲债务危机蔓延。数据还显示，欧元区国家中，9月份零售额环比降幅最大的是葡萄牙，降幅为3.7%，西班牙降幅为1.7%，法国降幅为0.6%。可见欧元区经济明显放缓，存在拖累全球经济双底或欧美经济体双底的风险。这将给高风险市场带来特别沉重的压力。

美国的金融政策与欧元区完全不同。虽然美国也有债务危机，但美国把刺激经济复苏和改善就业状况作为重中之重。美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)周四(11月10日)表示，在美国经济增长疲软的背景下，美联储将尽可能多地创造就业机会，同时促进经济增长。这将是美联储的最高政策目标。尽管美国经济继续增长，就业增加，但许多人并不认为衰退的威胁已经结束。美国的失业率仍然处于令人痛苦的高位，就业问题非常严重。

欧美不同的金融政策导致经济前景的演变存在差异。虽然美国经济似乎也有同样的衰退风险，但现在正朝着改善的方向发展。宽松的货币政策必然是未来几年美国金融货币政策的主调，美国通过量化宽松进一步刺激经济、改善就业的可能性仍然很大。

对比两者，美元在中期内势必进一步走强，而欧元可能面临生死存亡的信贷考验而下跌。因此，抛开欧债危机不谈，欧元区经济可能放缓拖累全球经济复苏的预期，以及美元走强，都将构成风险市场的不利因素。至于黄金市场，需要有能力区分套期保值的故事和流动性紧张的关系，做好市场投机。

关于最近黄金市场的对冲，中东地缘政治危机的新主题已经出现。美伊关系再次紧张，市场认为更有可能向武力演变。周二，俄罗斯批评国际原子能机构(iaea)发布的指控伊朗核弹研究的报告，称该报告破坏了通过对话解决问题的希望，可能意味着扼杀通过外交渠道解决问题的机会，从而成为新的紧张局势的来源。新的地缘政治紧张局势对资本市场和大宗商品产生了叠加效应:战争是烧钱的机器。当全球经济增长放缓时，对中东可能爆发战争的担忧只会进一步增加资本市场、大宗商品金属和其他风险市场的压力。

对于黄金和原油，中东的紧张局势一直是积极的。中东的紧张局势首先会导致市场担心原油供应受阻的巨大风险。过去，伊朗声称将让原油价格飙升，以对抗欧美实施的军事制裁。毫无疑问，在经济疲软的情况下，油价的上涨趋势将进一步增加经济复苏的负担，进一步降低市场对商品金属需求的预期。而黄金通常在中东局势的紧张基本面下表现良好。但要记住，相对于欧元区的金融动荡，中东目前的局势是次要因素，欧元区金融形势的演变是影响市场波动的中期主线。

【/h/】技术上，如黄金价格日k线图所示，我们已经连续三周分析这张图:

【/h/】本周金价突破1770美元后，无疑遇到了更强的阻力:在前两次周评的技术分析中，我们都详细阅读了这张图表，本次周评做了进一步的补充分析。首先我们可以看到1772上方有23.6%的美元1308 ~ 1920.8的上行波段回调黄金分割压力，同时1920.8 ~ 1532.7美元的下行波段反弹黄金分割位置位于该价格附近，形成共振回压。另一方面，1920.8美元和1603.7美元两点形成的阻力速度线的分析方法是作者的一个导数应用。过去发现这种应用在黄金价格分析中有很好的参考价值。可以看出，阻力速度线的2/3线也构成了1770美元以上的进一步共振压力。在过去多次的反弹中，金价在触及2/3线后会结束上涨趋势。

从日线图来看，虽然周四金价一度大幅下跌，但我们在内部报告中强调，如果金价继续分阶段保持较好的运行趋势，周四黄金收盘价不会明显向下偏离1759美元。结果是真的，说明金价短期上涨趋势没有改变。金价从低点升至红色布林中线位置，使得阶段性强势得以维持。只要金价仍运行在布林中线之上，那么我们认为其强势可能会进一步延伸。而参考本周初金价忽略美元强势，独立于商品金属强势的操作情况，也意味着短期金价的强势暂时不会草草收场，虽然我们也认为这只是一个概念市场，没有战略参与价值，适合投机过渡。

【/h/】资金向上流动，引用10月6日的内部报告。从外汇市场的角度来看，虽然对冲基金上周进一步减少了在美元市场的多头头寸，但其场外购买量大幅增加。参考我们对基金战略运作的分析，我们认为美元将迎来新一轮场外买入引领的上涨趋势。我们预计在未来两三周内，对冲基金将再次呈现买入特征，但力度将相当有限，主要体现在美元市场对冲基金净额不会进一步减少。但对冲基金将在美元市场之外发起强势买入行为，这将迎来新一轮的美元升值。我们认为，在这种背景下，风险市场和黄金市场都应该注意调整的可能性。本周，市场确实发生了这样的演变。

【/h/】不过黄金市场对冲基金的资金流向和我们前一周的预期是一致的。我们上一条评论分析，未来一周，对冲基金将增加场内购买力，场外买入将暂时停止，甚至会有一定程度的不确定卖出压力。上周的情况基本相同。对冲基金在市场上有少量的多头头寸和大量的空止损，这反映了净利润的大幅增长。然而，上周，对冲基金从前三周的积极买入转变为积极卖出并兑现利润。参考我们以往的积累，要小心金价的阶段性调整。但与此同时，尽管对冲基金上周在市场外表现出一些积极的抛售压力，但力度并不是很大。另外，上周五(11月4日)金价应该是惯性上涨的，这意味着短期金价可能存在进一步上涨的惯性。经过上周五(11月4日)的小幅调整，我们认为本周金价有能力在惯性上进一步创出新高，甚至可能超过1780美元。实际操作情况是，本周金价最高突破1800美元，强于我们的预期。鉴于中东地缘政治危机的新因素支持金价在本周初保持强劲，我们认为阶段性金价保持相对强劲的时间可能比我们先前预期的要长。在运营中，建议逢低买入进行过渡运营，暂时不适合建立分阶段的空总部思路，虽然我们也强调不要报告过度的战略预期增长。