【专家点评】从资金流向看当前黄金与外汇市场

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周一，国际黄金现货价格开盘报1，723.1美元，最高测试价为1，726.4美元，最低测试价为1，666.7美元，收盘报1，776.95美元，较前一天大幅下跌46.55美元，跌幅2.7%。日k线呈现银线长线，阶段性调整创出新低。

上周，该基金在外汇和黄金市场的活动非常清晰，但有些混乱。

从外汇市场的角度来看，上周外汇市场对冲基金的操作与我们对基金操作方式的预期完全一致:我们之前强调过，美元阶段性调整后，会在市场上做短期补仓，但会在市场上强力买断。根据我们了解和监测的数据，情况正是如此。上周，对冲基金仅略微覆盖了美元远期外汇市场的约500笔交易，但它们在市场外显示出极强的购买势头。我们进一步预计，市场形势会逐渐让投资者越来越迷惑，我们会看到美元持续上行的区间，但投资者看不到基金持有美元的明显增加。为什么？因为对冲基金在美元市场的操作重点将主要转向场外隐蔽操作，同时有可能进一步加大欧元场内和场外操作的合作。至于其他主要外汇市场，比如英镑，我相信他们也会合作。但除了美元和欧元，我们没有对其他外汇市场数据进行监测和分析，因为对黄金市场的参考价值并不大。此外，上周，对冲基金made/きだよきだよきだよききだよききだきききききӛӕ12

【/h/】因此，从资本流动的角度来看，我们相信美元在市场前景中会延续其上行趋势，欧元在市场前景中会延续其下行趋势。在本文前面的分析中，我们强调这符合美国的中期愿望。

如果美元继续上行，黄金还会有五次上行机会吗？

这对于作者来说也是相当混乱的。但根据2008年金融危机期间的相关性分析，如果黄金市场出现五波上涨过程，应该在10月4日美元突破79.82点之前完成。目前美元仍受到79.2点以下的形态压力，美元有可能在此水平以下反复震荡，使对冲基金进一步充分吸纳资金，获得动力。美元一旦突破79.82点，极有可能加速波段上行趋势。在这种背景下，黄金很难避免大幅调整。

【/h/】所以，如果还有五波黄金上涨，应该是在过去两周美元震荡上涨至79.82点以下期间完成的。如果美元本周开始加速上涨，不要期望市场高于1820美元。至多在美元持续加速后的软化中，金价会形成强烈的反抽，然后跌得更深。然而，我们倾向于认为美元本周不太可能加速。但从周一金价的进一步大幅下跌来看，即使后来再次走强，也不会出现非常乐观的第五波，但也不要太悲观。

对上周金银市场资本流动的解读

首先看白银市场。由于白银价格在9月26日触底至26.04美元，对冲基金不太愿意在白银市场操作。我们在10月14日和10月28日之后的周评中分析，对冲基金在白银市场之外有一定的买入意愿，但市场上基本没有净操作，白银价格也相应较强，即资金流与白银价格的波动基本一致。然而，上周，对冲基金开始兑现之前的场外收益，并在市场上取得了一些掩护性收益。参考过去的经验，如果我们只看这样的资金流动特征，我们认为市场上的白银价格应该看空，因为上周，市场上的长期补货开始作弊。

但如果结合银价的相对位置，我们不敢太肯定资金流给出的所谓趋势空信号。回顾过去，在白银价格没有分阶段大幅上涨的情况下，上述资金流给出的趋势空信号是不准确的。也可能显示银价反复见底。

如白银价格日k线图所示:

【/h/】根据我们之前的分析，金价在阻力线2/3线(1530附近)上准确获得了绝对支撑，这意味着银价中期走势并未完全恶化。但银价阻力位速度线的2/3线被果断突破，意味着中期走势已被彻底破坏。在26.04美元见底后的反弹中，银价相对强势明显不如金价强势。上季度线、半年报线、年线、速阻线2/3线都是中长期的强大压力，对近期银价反弹构成强大的回压。我们预计即使金价再次回春，银价也难以突破上述共振压力。

但是，如果分析资金流向，银价可能会向空靠拢，是否意味着银价在26.04美元见底后已经完成了旗形反弹，进而可能迎来新一轮的下跌？我们认为这是不可能的。从基金目前在银行市场的净头寸来看，它似乎没有太多精力继续做空.因此，我们认为白银价格有可能继续以h1h2线形成的旗帜形式运行。在美元波段走强的背景下，白银价格上涨的中长期共振压力(35 ~ 36.5美元)不会被打破，最多只会被再次触及。

对上周黄金市场资本流动的解读

对冲基金在黄金市场上无疑比在白银市场上活跃得多。从上周的美国市场来看，该基金在白银市场的运营能量仅占17%左右，但在黄金市场则高达27%。

【/h/】上周黄金市场对冲基金的操作和白银市场类似。基本上，对冲基金用市场上的长期薪酬作为掩护，而市场外的基金则套现最近的长期利润。参照我们对资本流动含义的解释，短期市场前景应该看空.尤其是在黄金阶段性涨价已经很高的情况下，更要谨慎。在我们之前的分析中，黄金价格有一定涨幅后，基金以市场上买入为幌子，但在套现市场外的有利可图的投资组合流量信息时是否存在错误？是的，但是总体正确的概率要高得多。

由于我们的分析系统中明确存储了各种资金流信息的含义，所以我们对上述资本组合流信息进行了一些历史回顾，会员可以根据我们的时间提示回顾当时会员版的每周回顾。

【/h/】这份关于资本流动的信息最后一次出现在2011年4月1日收盘后的周报上。当这种资金流的信息出现时，我们非常担心黄金价格的峰值。我相信我们当时的评论是这个意思，但随后黄金价格迎来了更剧烈的加速，从1430美元涨到1570美元以上。对于这种内外资本流动的信息组合存在明显的误导。

【/h/】2010年8月27日股灾之后，我们应该有过这种短期的担心，但基于当时对冲基金的整体持仓和部署，我们只担心了两天，然后市场如期继续。

【/h/】2010年7月2日之后，资金流的组合信息出现，让我们得以把握第一轮空市场。

【/h/】也是2010年2月26日和3月2日的市场周后评估中这种资金流的组合特征。之后金价普遍震荡下行，幅度不大。它没有演变成周期性的下降。总体来说，属于新一轮蓄势待发，良性调整的过程。

【/h/】所以，上周这种关于资本流动的信息重新出现后，作者有些担心。此外，这种倾向于空的资金流信息似乎与外汇市场上对冲基金的资金流信息相吻合。然而，我们的其他信息倾向于黄金价格的周期性强度和重复。即资本流动的信息与其他信息之间存在一定的矛盾。如果我们妥协了所有的信息，那么我们认为金价在短期市场展望中可能会相对震荡，不排除还有震荡减弱的过程。在这种背景下，我们首先认为不应该制定更多的策略。

全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)spdr Gold Trust上周的运营方向与对冲基金的整体资本流动方向相反，而spdr在最近几个月的运营中显示出了非常高的战略成就。所以上周spdr和对冲基金资金流信息的矛盾让我觉得纠结。

【/h/】上周三至周五，金价大幅调整，但spdr果断加仓，周三相对大盘上涨9.077吨，周四上涨12.102吨，周五上涨3.631吨，三天共上涨约25吨。11月8日、9日、10日，也就是前一周的2日、3日、4日，在连续三天的黄金价格回调期间，spdr也是每天对市场加仓。也就是说，金价在11月8日达到1802.5美元的峰值后，总体上是震荡下行的，但spdr继续果断加仓，共上涨约38吨。周一金价进一步大幅下跌，但spdr仅减持1.815吨，即10月25日以来近60吨的多头仓位基本处于被套状态，但这应该不是spdr的战略水平，说明spdr至少在中长期看好黄金。但我们需要关注的是，spdr在金价后续反弹中是否会出现持续的误差修正和空头头寸。

有时，作者还怀疑spdr是在利用其基准地位与对冲基金合作，但这往往只反映在某个交易日，而且SPDR连续几天不太可能继续做生意。从spdr近期增持黄金的大胆举措来看，它显示出明显的战略意愿，希望看到更多。但我认为黄金市场目前不具备战略多元化的价值。结合spdr一年多的整体运营，也表现出了较高的战略判断质量，尤其是今年7月以来，运营完善。因此，根据spdr的逆市策略来增加近2周的仓位，我认为我们不应该盲目的看空.

【/h/】那么，spdr过去有没有针对市场持续加仓，结果如何？这在我们的分析系统中是很清楚的。上一次发生这种情况是在2010年5月12日金价基本达到1249美元左右的峰值之后，然后金价出现了7个交易日的大幅调整。spdr有持续的加仓行为，但加仓的时间和数量与近期不可比。调整后，金价震荡上行，达到新高，虽然新高并不显著。在不久的将来，spdr的战略意愿和增加头寸的努力将会增强，这意味着继续过多关注空市场前景可能是不合适的。

【/h/】2009年12月16日、18日、21日，针对大盘的持仓也有所增加，幅度和强度都不是很大(共约18吨)，结果在接下来的三周被抄底。

【/h/】2009年2月3、4、5、9日，也是金价反转或者回调。这四天总仓位增加了41.35吨，即仓位从853.17吨增加到894.72吨，金价从926美元呼应到894美元左右。在接下来的两周，黄金市场迎来了一轮超过10%的上涨，从890美元左右上涨到1006美元左右。近期，针对大盘的增仓力度和持续时间在2009年2月3、4、5、9日之后最强。总的来说，尽管对冲基金应该在上周短期内关注空黄金市场，并结合spdr增加对市场头寸的操作策略，但过多关注空市场前景是不合适的。