【专家点评】塞浦路斯事件：一记对金市看空偏见的警钟

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本周，国际现货黄金价格开盘报1604.1美元，最高测试价为1616.5美元，最低测试价为1591.05美元。截至周五，该股在亚洲午盘收于1615.3美元，较上一交易日上涨23.4美元，涨幅1.47%。动态周k线呈现振荡反弹的小阳线。

毫无疑问，在周一上午空金价上涨后，这种意想不到的强劲势头仍在继续，这敲响了空黄金市场中长期前景的警钟。不管美元汇率的强弱，金价都可以上涨，对黄金市场的分析也不应该局限于美元汇率的简单波动。当然，作者在这里不是为了加强塞浦路斯金融危机对黄金市场的提振。事实上，作者认为，这些较小经济体的意外金融动荡不会对金价波动产生根本性影响，塞浦路斯事件对黄金市场的提振也不会演变为对黄金市场中期上行的支撑。即使金价确实迎来了一轮中期向上的运动，但驱动力肯定会来自黄金市场的内因，而不是塞浦路斯消息恶化带来的外部持续提振。因此，我们不应该对塞浦路斯主题寄予太大期望，以提振黄金市场。

事件重演:欧元区成员国和国际货币基金组织(imf)周六同意向塞浦路斯提供100亿欧元(约合130亿美元)的紧急援助。由于过去三年的主权债务危机，塞浦路斯成为欧元区第五个接受国际援助的成员国。但塞浦路斯的救助成本不小，存款不足10万欧元的话最多要对储户征税10%-6.7%，高于这个的话征税9.9%-筹集58亿欧元，这样塞浦路斯才有资格获得国际救助。然而，该计划周二被议会否决，周四继续审议的计划没有产生结果。最新消息证实，存款不足10万欧元的储户将不会被征税。周四，标准普尔还将塞浦路斯评级从ccc+下调至ccc，展望为负面。笔者认为，无论上述方案通过与否，都会对金融市场产生负面影响，有助于强化黄金的避险魅力。如果通过存款税，会打击银行业的信用，尤其是塞浦路斯本身的金融环境，可能的提现有助于提振黄金市场。如果存款税不能通过，找不到更好的解决方案，意味着整个欧元区的金融体系可能面临更大的风险。第一，塞浦路斯的银行会破产，不断恶化的金融链会辐射，市场会像去年希腊担心的那样担心塞浦路斯退出欧元区，这将对黄金市场产生更大的推动作用。还有一种情况，塞浦路斯获得其他援助贷款，比如寻求俄罗斯帮助，会让避险情绪迅速消退，但这条路很难走，目前没有光明。但也有可能黄金市场对塞浦路斯的反应不再强烈，毕竟塞浦路斯是个小经济体。此外，投资者必须考虑到欧元区主要经济体(尤其是德国)不会轻易让欧元区信贷再次恶化。

无论如何，即使只是小事件，也提醒分析师不要把对黄金市场的分析局限于美元汇率的波动。对黄金市场有一点经验的人一定还记得2005年下半年到2006年上半年黄金市场的运行情况。美元指数和金价的上涨趋势基本持续了一年左右。支持它的根本因素是中东的地缘政治危机。美国和伊朗在核问题上几乎势不两立，也刺激了当时油价的持续走强。同时，我们也强调，由地缘政治或局部金融动荡构成的避险支撑黄金的主题终将破灭，金价运行必将回归避险全球信用体系的基本轨道。当然，地缘政治和金融动荡将有助于刺激黄金市场的上行。当我们分析黄金市场的宏观运行趋势时，我们必须紧密遵循全球信用体系演变的基本路线。毫无疑问，在当前全球经济低迷的情况下，信贷体系的泛滥构成了对黄金的宏观支撑。

【/h/】其他数据新闻显示，2月份未经季节性调整的美国消费者价格指数(CPI)以2.0%的年率上涨，预计将上涨1.9%。看看本周美联储(Federal Reserve)的声明，到2015年，通胀率将保持在2%以下。3月20日，来自俄罗斯央行的消息显示，截至3月1日，黄金储备从上月的3120万盎司(970.43吨)升至3140万盎司(976.65吨)。继续反映央行对信贷体系的担忧，疲软的黄金市场环境正好构成央行增加储备的机会。

本周的另一个新闻亮点是美联储在利率决议会议后发表的声明。作者在昨天的博文中先分析了一下，现在再引用一遍:美联储宣布将利率维持在0-0.25%的区间不变，并重申将以每月450亿美元的利率购买更长期的美国国债，并重申将以每月400亿美元的利率购买mbs。重申我们将继续购买资产，直到就业市场显著改善。重申，只要失业率高于6.5%，一至两年通胀率不高于2.5%，只要长期通胀得到较好控制，美联储将联邦基金利率维持在0-0.25%区间。此外，13位政策制定者认为，首次加息的合适时间是2015年。

【/h/】周三晚上利率决议后的声明中，美联储预测2013年失业率将维持在7.3-7.5%之间；2014年，失业率将降至6.7-7.0%之间；2015年，失业率进一步降至6.0-6.5%；预计到2015年底，通胀率将保持在2%以下。

在目前的经济环境下，笔者对美联储关于失业率改善过程的预测并没有太大异议，也认为是比较客观的。但目前美联储无法考虑其他一些可能影响美国经济复苏进程和失业率改善进程的不确定因素。昨天，美联储主席本·伯南克轻描淡写。即美国的金融问题是一个不确定因素。如果美国失业率的改善被延迟，可能是重要因素之一。

【/h/】此外，作者完全不同意美联储(Federal Reserve)关于2015年底通胀将保持在2%以下的预测，认为这一预测含有很强的艺术元素。目的是让全球了解美国的无限制量化宽松。作者预测，在2015年底之前，即使美国的通胀控制更好，我们也应该能够看到2.8%至3%左右的通胀。它的出口导向型通货膨胀两年后会比现在非常明显。还有一个辅助指标值得关注，就是未来两年油价操作的重点。

更长一段时间，笔者认为美联储追求失业率6.5%，通胀率低于2.5%的表述是艺术化的。作者认为，美联储追求的失业率将在5.5%左右或以下，通胀率至少在2.8%/3%左右。目前只有这样表达追求，才会引起全球更大的反对和对美国无限制量化宽松的声讨。这是统治和管理的艺术。所以对于很多投资者来说，不仅要分析官方的数据和报表，还要学会过滤官方言论的艺术元素，了解官方最终的真实追求。要推测真正的追求，应该更多地参考其经济金融历史上稳定和相对繁荣阶段的经济运行指标。

最后，提醒投资者避免混淆和理解一些概念:

千万不要把美联储停止量化宽松和美联储结束超宽松混为一谈。前者停止后，后者可能会继续。这也是作者担心美国超宽松货币政策环境没有时间表的原因；

千万不要把美联储加息、美联储货币政策收紧的过程与美元的宏观转向强势混为一谈。即使美元进入加息周期，也不一定总是与美元汇率走强相对应。一方面，加息有助于增强美元的吸引力，但同时也表明通胀明显上升，投资者持有美元规避风险的兴趣降低。这样的例子还有很多:1990年9月至1991年6月，美元利率从8%下调至5.75，相应的美元指数先抑后升，从87点升至81点，再升至更高的97点；1994年1月至1995年2月，美元利率从3%持续上调至6%，但美元指数却从97点大幅下跌至81点。这样的例子太多了& hellip& hellip

【/h/】禁止将黄金对冲全球信贷扩散与对冲美元汇率波动混为一谈。对冲美元汇率波动只是黄金金融属性功能的一部分，而不是黄金的全部金融属性。原因很简单。我们举一个简单的极端例子:假设在某一时刻，全球经济总量不能突然变化，全球信用货币同时超过5倍，汇率波动不变。你认为黄金作为硬通货的价格会保持不变吗？当然这种情况会有一个直观的表现特征，就是全球价格运行趋势。试想一下，在世界竞相发行货币追求本币贬值，经济金融陷入可怕境地的背景下，单纯的汇率波动怎么可能是影响金价波动的整体因素？但全球价格在拐点上涨将是必然趋势，只是时间和速度的猜测。

此外，全球最大的黄金交易所交易基金(ETF)SPDR黄金信托基金(Gold Trust)在最近几个阶段持续减持。周一，它利用金价反弹的机会再次大幅减仓，使其仓位创下2011年7月中旬以来的新低。我们还是多关注一下，是体现了它的战略智慧，还是表明了它是对冲基金卧底的居心叵测。全球最大的白银etf基金Ishares silver trust(slv)上周五进一步增持头寸，其头寸处于2011年5月4日以来的最高水平。周二，出现了一个与作者对spdr的质疑略有一致的喜剧场景。spdr连续20次减仓后，周二开始在涨停时第一次加仓，虽然只有2吨多。此外，关于spdr最近的减仓，我不知道SPDR是否有资格在期货市场进行反向对冲。如果是这样的话，它不会因为近期的低位持续大幅下跌而蒙受损失，但诱导散户投资者在中期投资空的意图，实在是险恶。如果需要它给出理由，可能是跨市场套利。对于缺乏全面、客观看待黄金市场并找到错误导向的普通投资者来说，未能陷入作弊陷阱是必然的结果。

最后回到黄金市场的技术面，比如黄金价格周的k线图:

过去两周，金价未能一口气突破1520美元。我们认为金价进一步突破箱底最后一道防线的可能性很小。不仅在技术上，我们还从对冲基金的能量分布上对此做了深刻的分析。在当前的基本面背景下，对冲基金并没有采取太多措施来进一步压低空能源的金价。

从技术上讲，本期再次聚焦于用扇形线理论解读市场。黄金价格在2011年达到1920.8美元的峰值后，此后调整的绝对最低点被发现为1区1522.55美元，然后波段反弹至2区1790.3美元的高点。在后续的黄金价格调整中，1522.55美元以下的黄金价格已经看不到了，否则会形成新的1区线，相应的2区线也会进行调整和修正。幸运的是，扇区1行没有被纠正。扇区2线形成调整时，突破上行方向，形成1795.8美元的新波段高点，构成相应的扇区3线。理想情况下，扇区3线的波段高点高于扇区2线。根据扇形线理论，一旦扇形线3被有效突破，就意味着新一轮上涨趋势的确立。从目前的情况来看，突破3区线所需的黄金价格已升至1730美元以上，与空之间的距离仍然很大。一旦确认，很可能迎来我们之前分析的第一个目标，高达2300美元左右。当然，做出这样的展望似乎为时过早。

【/h/】另外，就黄金市场运行的时间段而言，在金价触底1，554.9美元的那一周，我们的内部报告强调，本周金价突破1，520美元的可能性很小，中期金价触底的可能性很大。这个分析判断有很多依据:基金对空的后续能量分析，宏观技术方面，上周黄金价格在盒子里的相对位置，一个重要的参考指标是黄金市场运行的时间节奏。从图中可以看出，在金价跌至1，522.55美元的最低点后，经过20周的精确调整，金价再次跌至1，526.9美元的中期底部，形成了一个转折点。然后，它持续了整整20周，并在1795.8美元达到峰值，形成了一个转折点。那么20周之后，可能会有一个转折点，再加上当时市场表现过度，我们认为极有可能出现转折点。如果这一规则继续下去，将在触及1554.9美元底部后迎来相对强劲的20周。当然，法律迟早会被打破，但在这些重要的时间段附近，我们必须密切关注市场是否发生变化。

【/h/】就阶段形态走势而言，首先要关注1630美元左右的压力，这将来自l2形态和l1调整走势的共鸣。一旦l1线获得有效突破，黄金市场将进一步回暖。长期来看，虽然金价在2月份意外突破1600美元并进一步走低，加上spdr的持续示范恐慌减少，并没有动摇我们对中长期看好黄金的信心。

【/h/】威尔信咨询电话:028-86128733；028-66719233

【/h/】转自伟信投资伟信